《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

交易灵活的对冲基金会及时地根据分析师评级的变化做出反应，此外，交易费用低、免资本收益税的特点都使之成为赚钱的好门道。

尽管如此，分析师的建议，或者更确切地说，沃马克运用行为金融学发现的如何辨析分析师建议的方法，仍然对个人投资者很有用。凭借这个方法，你可以更加了解如何处理你的投资组合。就算你不愿意跟随市场信息亦步亦 趋，至少，你能辨别未来市场走向的一些信号。另外，沃马克还发现，股票评级下调后股价下跌的幅度要大于股票评级上调后股价上升的幅度。

投资者必须谨记， 这些理论发现针对的是一整套投资组合，并且强调的是股票的平均反应。尽管分析师的股评变化极具参考价值，但是，任何一种股票都有 40% 的可能性背离分析师的预测。因此，运用这套策略，必须持有分散而广泛的投资组合。

沃马克的发现不仅对投资者有用，对金融学也做出了贡献，它揭示了主流金融理论的诸多猜想和结论缺陷。尽管人们一致认为市场是有效的，能够充分及时地反映所有相关信息，然而市场对分析师预测的滞后反应却表明，市场不能及时有效地反映所有信息。正因为如此，投资者就有了获利的机会，而且这个机会简单明了。沃马克说：

倘若分析师的主张从“持有“ 变为“买入”，那么，股票很可能在之后的三个月里有良好表现。如果分析师的建议一成不变， 千万不要采取行动。投资，是在变数之中见成败。

算准股票时机

算准市场时机几乎是不可能的。科技股泡沫时期，少数对冲基金做到了，它们成功地在市场繁荣时高歌猛进，在市场衰败时全身而退。信贷泡沫时期，许多对冲基金却没有算淮时机，市场繁荣时，它们大获全胜，市场崩溃时，它们却惨败而归。没人能准确预测市场时机，也没人能断言道琼斯指数或标准普尔500指数的走向。尽管人人都想在市场触底时买进，市场触顶时卖出，但是，任何理财顾间或华尔街专业人士都会发出同样的警告：切忌择时交易。

无法算准整个市场的时机，并不意味着就无法算准单个股票的时机。这是一个违背常理的异象：特定情况下，某只股票的未来走势在很大程度上是 可以预测的，交易时机是可以把握的。要做到这一点，需要密切观察公司在 资本市场的一举一动：公司对自己的股票是喜是忧？专业地讲，这个技巧称做净股票发行异象，它的理论基础来自最近若于个关于股价在公司回购股票或发行新股后发生变化的研究。这个“异象”向我们揭示：公司回购股票或发行新股的行为是未来股价的风向标。通常来说，回购股票公司的股价在不断升高，发行新股公司的股价在不断下降。

金融理论给出的结论恰恰与之相反：市场是不可预测的，是有效的，股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。

尤金· 法玛 (Eugene Fama) 和肯尼思· 弗伦奇 (Kenneth French) 是现代金献学 “有效市场理论＂ 的创始人， 他们认为，股价变动是不可预知的。可是，最近，他们也承认：＂净股票发行带来的异常收益现象比比皆是，不论是微型股、小型股，还是大型股， 都表现出了该异象。”

连金融界的老前辈都不得不承认这种异象，投资者也应该擦亮眼睛，予以关注，尽管该异象还未达到广为人知的地步。有人对此异象的内在联系迷惑不解，可以这样解释，公司回购旧股或发行新股的行为是公司财务、资本市场以及行为金融学交叉融汇的结果。 对利用此技巧投资的人来说，“异象”这个关键词应该被“机遇”取而代之，因为，它是使你战胜市场的少数方法之一，当然，肯定不能保证百试不爽。

回购异象主要是由这三位经济学家发现的：同在伊利诺伊大学香挨分校的大卫·伊肯伯里 (David Ikenberry) 、约瑟夫·拉孔尼修克 (Josef Lakonishok) 和在欧洲工商管理学院任教的比利时经济学家西奥·维尔梅伦 (Theo Vermaelen) 。我与维尔梅伦进行了一番探讨，他向我解释了回购股票的内幕，以及投资者如何凭借观察公司对自身股票的处理措施而获利。

公司对待自身股票的举措与公司内部人士对待公司股票的举措截然不同，内部人士处理股票时考虑的仅仅是个人得失，而公司回购自身股票，是为了避免股价长期被低估。高管的薪酬通常被转换成公司股票的形式，因此，高管个人投资组合中的公司股票部分能揭示的信息少之又少。不过，大量未兑现的期权另当别论，因为它可能是高管心理状态的反映。