《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

评估投资者对金融风险的实际容忍度虽然艰难，但也并非无法实现。这需要大量的研究和努力，设计一个有效的测试。最起码，理财顾问需要更加开诚布公地说明投资风险，问一问客户，假如他们的资产价值缩水45%，会做何感想？还愿意投身股市吗？要是投资者早些了解股市崩盘的风险，而不是在2008年股市崩溃时才后知后觉，那么他们就不会在股票上投重注了。

投资者同样需要更加了解风险收益权衡。通常，财务规划软件无法根据客观情况准确分析风险与收益，在软件模式里，高风险才能保证高收益。的确，增加对高风险资产类别的投资能增加获得高收益的机会，这是投资其他低风险资产办不到的。但可别忘了，高风险投资遭遇毁灭性损失的可能性也要大得多。

业内批评人士，比如波士顿大学教授拉里·科特里科夫(Larry Kotlikoff) , 将财务规划软件称为＂骗局＂，因为人们购买这类软件根本起不到辅助投资规划的作用，它们无法明确指出风险收益权衡。

科特里科夫宣称，这类软件的真正目的，是引导投资者购买那些高收益且高风险的资产，以便经纪人从中收取史高的费用。另一 方面，软件会忽略掉诸如国债这类低风险的资产，不仅因为这类资产收益率低，更重要的是，经纪人从中捞不到什么油水。

测晕风险容忍度错综复杂，评估面临风险的态度颇具挑战，了解风险收益权衡困难重重，既然如此，我们可以用一个更直观的方法说明金融风险：吹气球。事实上，气球模拟式风险作业(BalloonAnalogue Risk Task, BART)是从行为学角度衡最风险容忍度的有效工具。它的发明者是马里兰 大学的心理学家卡尔·勒耶斯(CarlLejuez)。

测试流程是，受试者坐在电脑前，屏幕上会出现一个瘪了的气球。受试者可以通过点击鼠标给气球打气，每点击一次， 气球就鼓胀一点。同时，每一次点击成功，被试者都能得到一 枚5分硬币作为回报。但是，一旦气球爆炸，所有的钱都将归零。在被点击64次左右时，气球看起来就有爆炸的危险。点到128次时，气球就肯定会爆炸。实验中，受试者通常都会吹爆几个气球。

吹气球实验通过实际活动，让人们认识到了自己对风险收益权衡的反应。它把风险看成一个连续体：如果承担的风险过多，你最终会一无所有；但是，承担一点风险是有好处的，不然，气球就永远不可能被吹胀，你也永远不可能得到金钱奖励。也许有一天，气球模拟式风险作业会取代风险容忍度问卷，成为财务规划行业的重要基石。虽然这是依靠电脑操作的，但你也可以试试吹一吹真正的气球，看看在气球爆炸前，能把气球吹多大。我相信，从中你也能领悟到这项实验的真谛。

关于基本投资组合的话题就讲到这儿。以下几章，我们将讨论些更高级的战胜市场的技巧。我将在投资者心理及其市场影响的基础上，详细分析 几种投资策略。

 

第 7 章 发现股票的准入时机

股票分析师的建议有左右市场的功效。科技股泡沫时代，他们对价走势的判断以及购股建议总是报纸的头版头条。泡沫破裂后，分析师的建议再次跃居头版，不过这次大众关注的是他们的偏见、利益冲突以及明目张胆的腐败。安然公司舞弊案就是股票分析师徇私枉法的极佳例子：就在公司破产六周前，17名分析师中竟然有15名都把公司股票评定为＂买入”或者“强烈买入”级别。

这个事例（以及华尔街分析师虚假评级的丑闻）表明，分析师不是全无用处。事实上，他们自有绝活。他们的建议的确有投资价值，前提是你能参透他们传递的信息，认清哪些是偏见、哪些是灼见。

最明显的偏见：绝大多数的投资建议都是买入。20世纪90年代早期，买入与卖出建议的比率是10:1左右，自那以后，两者鸿沟越拉越大。由于股票分析师所在的银行承销了股票的发行，他们的建议开始脱离实际，再也不去说股票的坏话。在IPO时代，受银行雇用的分析师对股票的积极评价要比独立分析师高一倍。这不是非理性泛滥，而是各为其主的商业之道。分析师兜售股票，扩大IPO发行最，以此支持自己公司的投资银行业务。

如今，分析师对新的IPO持有的偏见已经不再那么明显。市场随时提防分析师的利益冲突，分析师本身对此也坦承不讳。此外，新的成文法规也能起到监管作用。不过，一切尚无定论，因为美国IPO市场几近枯竭。