《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

后现代投资组合理论

＂告诉人们应该怎么做，分析人们实际怎么做，二者是传统经济学和行为经济学的区别。”这是马科维茨亲口告诉我的。人们可能以为，马科维茨是一位传统守旧的老学究，那就大错特错了。实际上，他不仅是现代投资组合理论之父，还是行为经济学之祖。早在行为金融学诞生之时，马科维茨就已经认识到了人们对待得失的不均衡性。用他的话说，如果你得到一笔意外之财，那么你很可能会 ”肆无忌惮“ 地花掉。

马科维茨现已80岁高龄，他目前研究的是如何将自已创造的优化投资组合的传统方法和行为金融学的心理账户结合起来。这项工作涉及人们对待投资组合的行为学概念，该概念的提出者是赫什·舍夫林与迈尔·斯塔特曼。所幸的是，斯塔特曼也加入了研究，与马科维茨并肩作战。表面上看，研究对象有点自相矛盾，可马科维茨向我保证二者其实并不冲突。

投资者总是希望得到风险与收益的有效组合，即最低风险与最高收益。但是投资者不会考虑有效边界，他们考虑的是心理账户、 投资组合的局部以及各不相同的目标。最低目标是不要沦落为无家可归的流浪汉，最高目标是发家致富，介于两者之间的目标是维持生计。

通过这项研究，马科维茨和斯塔特曼希望找到一种方法，使投资者在保留心理账户思维的情况下，仍然能够构建一个有效的投资组合。两个人都表示，这个研究目标在理论上是有可能实现的：投资者只须为不同的投资组合设定不同的目标。与其构建一个满足所有需求的投资组合，不如构建若干个风险与收益水平适当的投资组合，分别满足投资者不同的需求：退休基金、高等教育基金、应急基金以及旅行基金等。这种做法顺应了人们的心理账户。譬如，为了避免沦为流浪汉的风险，你可能大规模投资国债，这样，你就永远不可能流离失所。而对于不能过分依赖的“快速致富账户”，你可以投资对冲基金，甚至曾饱受重创的按揭证券。

这些见解对投资者而言可能算不上新奇，但对财务规划师的工作却有革 新意义。它们可能使财务规划的面貌焕然一新，正如当初马科维茨的数学论证革新了投资理论一样。将来，财务规划师会为每一位客户创建多个满足不同需求的投资组合，确保各个投资目标的资产组合以及风险水平合理适当。如此简单明晰地构建投资组合，客户在拥有有效的投资组合的同时也会感到很舒服。假如股票下跌了40%, 客户也无需仓皇失措，因为他们还持有安全的低收益债券组合。这是一种未雨绸缪的做法。

还有更为简便的办法，就是依据不同的目标，从心理上把原来的投资组合“框定”为不同的部分：风险较高的部分当做留给子孙的遗产，安全的部分满足自己的食宿等基本生活需求。

假如夫妇拥有一份共同的投资组合，但是各自的理财观念有出入的话，这个方法就很适用。比方说，丈夫关心退休养老，妻子幢憬发家致富，那么，理财顾问可以从心理上把这份夫妻共有的投资组合框定成两份，一份多数是债券的安全投资配给丈夫，一份收益 较高的风险投资配给妻子。

要是投资者希望更直截了当地构建投资组合，不愿如此纠结，怎么办？马科维茨的建议是：＂关掉电视，别看金融节目，要不就转台看烹任频道。”他主张长期持有股票和债券，切勿频繁转手。更重要的是，要学会分散投资，正如他的研究所揭示的那样。马科维茨说：

我个人没有每日专栏的电视节目，要是有的话，我会每天在节目上反复念叨分散化 ，一直说到节目结束。笫二天，我再上节目的时候，观众们会问：“马科维茨先生，今天你的投资建议又是什么呢？ 我的回答还将是 ＂分散化"。

风险容忍度与投资

2004年， 罗伯特·扬· 佩尔顿(Robert Young Pelton)徒步行走于恐怖的达里恩沼泽(The Darien Gap)。达里恩沼泽位于哥伦比亚和巴拿马交界地带，偏远而荒凉，毒蛇黄蜂横行、有毒植物蔓生、虫媒传染病肆虐，还不乏武装分子的出没——这里是哥伦比亚反叛分子躲避官方打击的藏身之所。正是这最后一种威胁，给佩尔顿带来了麻烦。他与两名同伴遭到了哥伦比 亚右翼准军事组织的武装挟持。所幸的是，他只是遭到了绑架而非谋杀——要知道，就在他被挟持的几分钟前，准军事组织刚刚伏击并枪杀了四个人，接下来的几天，佩尔顿不断在丛林里辗转，被不同的反叛组织作为人质交易。最后，他被带到了一个废弃的畜牧场，此时的他生死未卜，随时都有被处死的危险。