《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

所以，问题的关键就是：你愿不愿意以年金的形式保障退休后的消费？我认为这个问题与是否理性无关，个人愿意如何投资、如何消费，仅仅取决于个人的偏好。

 

第二部分  做逆势交易的赢家

大部分人做金融预测时完全是随意的：根据市场当前的表现为其未来的走势下定论。尽管这样做心理上说得过去，但却是不明智的行为， 股市未来的实际走向与多数投资者的预测往往背道而驰。

 

第 6 章  分散你的投资

美国圣塔克拉拉大学金融学教授迈尔·斯塔特曼说：＂在我的印象里，人们是这样选择投资组合的，他们在金融超市的过道间来回穿梭，挑上些谷类食品（某公司的股票）、沙丁鱼（其他股票），再添上些奶酪和任何吸引眼球的食品，最后推着满满的购物车去收银台结账。这一切杂七杂八的食品构成了他们的投资组合。”可见，他对投资者构建投资组合和挑选证券的方式嗤之以鼻。作为行为金融学的先驱，斯塔特曼深信，人们在选择投资时缺乏周密的考虑，根本没有搞清楚自己的投资组合是如何建立起来的。他指出，大最实证研究表明，投资者在做投资决策时不会全面考虑投资组合的影响。

一项针对一家美国大型零售连锁店员工的 401(k) 账户的调查发现，员工把投资组合的 46% 都用于购置本公司的股票。这是极不明智的投资配置，投资比例的风险也极高。造成这一现象的一个原因就在于401(k)账户的构成方式。公司在为员工 的养老金计划缴款时，全部使用的是公司自己的股票。员工本身选购的公司股票占投资组合的23%,再经过公司这一层的缴款，数字就翻了一倍，成了46%。

然而，公司雇主后来改变了40l(k)政策，不再自动以公司股票为员工缴款，而是让员工自主决定投资组合的比例。现在，员工做出了较好的投资组合决策，将持有的公司股票比例调整为投资组合的23%。

耶鲁经济学家詹姆斯·乔伊(JamesChoi)和几位同事对40l(k)计划进行了细致的研究，希望能够找到证据说明人们是如何做投资组合决策的。乔伊解释道：”改变401(k)计划之前，员工根本没有想到公司的做法有何不妥。政策改变之后，员工才意识到了账户的不合理。”在原来的计划下，员工对公司使用自身股票为其缴款的事实视而不见。他们在投资配置时不去考虑这个问题，甚至完全没有注意到这个问题。乔伊表示，一且员工不得不决定怎样配置账户结构时，他们便立即意识到了问题所在，于是，他们做出了更好 的决策，减持了公司股票。

人们倾向于根据局部账户做出决定而非综合账户，即把不同的财富分开考虑，这种现象被行为经济学家称为“心理账户＂。人们潜意识中将每一份财富分别放入各个不同的心理账户，只考虑单个心理账户的结果，而忽视了不同心理账户的整体作用。我们在脑中把钱分门别类：娱乐费、交通费、退休金诸如此类。同样，心理账户也把收入划分成不同的种类。通过辛勤劳动挣来的钱和一笔意外之财的处理方式是大不相同的：你很可能会很快花掉意外之财，而把辛苦挣来的钱储存起来。

心理账户导致人们在选择投资时缺乏对投资组合的整体考量，这是个不可忽视的问题。另一方面，心理账户也有好处，由于人们根据财富的来源与支出划分出不同性质的多个分账户，每个分账户有单独的预算和支配规则，所以心理账户能确保人们遵从预算、控制支出。在此过程中，它也节约了时间和精力。而真正的问题在于，尽管我们都遵循心理账户，但是，无论是投资组合理论还是财务规划实践，都没有对心理账户予以充分的承认。

现代投资组合理论

构建投资组合涉及一个十分陈旧的基本概念：不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。这一概念在第二次世界大战后才由诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨(HarryMarkowitz)确立起来。

他提出了“现代投资组合理论”，通过数学论证，阐述了如何构建投资组合才能保证收益最高、风险最低。其中一个理念是，分 散化不在于持有股票的多少，而在于所投资股票的价格走势是一致的还是分离的。资产的相关度越低，带来的分散化越高。

马科维茨的现代投资组合理论是经济学和金融学的一大进步，为之后许多理论的诞生奠定了基础。然而，要把马科维茨的理论付诸实践并不容易。如今，理财软件都以马科维茨的理论为基础，试图通过使用方差与协方差等技术方法，找到最优的投资组合。整个投资过程取决千投资者的风险容忍度，一个玄之又玄的概念（稍后将会提到）。除此以外，马科维茨的理论很大程度上都和数学有关，而和心理账户没什么瓜葛。