《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

市政债券

个人可以轻易地投资市政债券，而无需使用基金。从历史上看，70% 的市政债券是由个人投资者持有的。市政债券的利息收入可以免除收入税，所以迎合了那些需要支付高额所得税的人们的需求。市政债券的投资是允许多样化的，至少在加利福尼亚等州有庞大的交易市场，提供多样化的信贷投资。在信贷紧缩时期，市政债券大伤元气，这不得不引起我们对市政债的重新思考。

个人投资者在购买市政债券时的想法十分古怪。他们倾向于平价交易，就是说按照债券的面值交易。比方说，某一债券的利率是5%, 其面值是1000 美元，交易时也是1000 美元，这就称做平价交易。但债券价格是浮动的，它的变化取决于利率的变化。假如利率上升到 6%, 那么，市场对这种 I 000 美元的债券的需求就会下降，价格也会随之下跌，反之， 利率下降，债券需求上涨，价格随之上涨。问题的关键就在于，平价购买债券没有实际的好处，只是心理上好受些罢了。

晨星公司(Morningstar)固定收益策略部门主管埃里克·雅各布森(Eric Jacobson)说：＂投资者喜欢整数，因为整数简单易懂。＂而且他们喜欢以平价来购买债券，总是避免溢价或是折价交易。“平价购买债券便于投资者跟踪投资走势，因为有明晰的投资起始点。这同样使投资者更容易被专业的债券 交易商蒙骗，业内人士对投资者习惯平价购买市政债券的倾向了如指掌。渔夫们利用鱼总往光亮的地方聚集的习性在夜间捕鱼，与之相同，债券业内人士也利用散户们对平价债券的钟爱而大获其利，这部分投资者就是他们捕获的“肥鱼”。

长期以来， 债券业内都有一个不言而喻的道理， 那就是假如有管理者不喜欢某个债券，他就会将它拿去出售。雅各布森说：

众所周知，个人投资者偏爱平价债券。国家级的大型经纪商将平价债券出售给地区级的小型经纪商，然后，小型经纪商再将其转手给其他客户。

问题在于这类债券是可赎回的，就是说债券发行者有在到期之前兑换其债券的权利。所以，即便是平价购买，这类债券都极不稳定，因为它们依赖 于利率的走势。业内把这种不稳定性称做＂易赎性＂，因为这类债券随时可能被赎回。雅各布森说：个人投资者购买的平价债券看起来既稳定又简单，而事实上它的风险极不稳定，完全不适合投资组合。”个人投资者应该杜绝对平价债券的盲目追捧，三思而后行。

决策

从前，我们总认为债券很无趣，风险低、收益也低。然而，信贷紧缩应该已经改变了我们对债券的刻板看法。许多专业债券管理者也在信贷紧缩中暴露出诸多失误，越来越少的债券收益导致他们忽略了债券风险，不断加大投资，最终自食苦果。同时，投资债券仍然是属于专业人士的游戏，个人投资者井不受欢迎，许多交易商也不愿意改变现状。投资者进退两难。

你可以选择单打独斗，自已投资政府债券或债券指数，否则，就只能选择投资债券型基金或借助于专业债券管理者。无论是多精明的个人投资者也无法得到债券的信用分析等信息，无法估算债券的适当价格。就算搞到这些信息，债券的定价还是于个人投资者不利，因为固定收益是一个机构市场，个人投资者涉入其间只会被剥夺得片甲不留。综合这些因素，债券投资还是得靠专业共同基金管理人。但是鉴于他们最近的过失，你还敢相信这些专业人士吗？你还敢把自己的钱交给他们处置吗？要突破这道心理防线还很难，我也不能给出满意的答案。

 

第 5 章   退休金面临的困惑

下面是一个测验：两位先生在计划退休以后一笔资金的花销，哪一种花销方式更合算？

测试1

两个人都在银行有一些存款，并且每人每月都能花费1 000美元的社会保障金。此外，他们已经为子孙留下了一笔资金作为遗产。以下两种选择是平等的，选择哪一种花销方式只取决于个人偏好。

瑞德先生：在瑞德先生的有生之年，除社保金外，他每个月可以开销650美元。在他死后，这笔款项支付也随即终止。

盖瑞先生：除社保金外，盖瑞先生可以自主决定每月花销多少钱。款项支付什么时候终结，取决于他花了多少钱。假如每月只花400美元，那在有生之年他每个月都不愁钱花，死后他可以将剩下的钱捐给慈善机构。如果每月花650美元，那么款项支付将在他85岁时终结。