《投资决策中的心理博弈》 作 者：大卫·阿德勒

第 4 章    债券何以被忽视

可能有人并不知道利奇菲尔德镇，它是康涅狄格州西北部的一个农区，一些华尔街人士和纽约人不习惯汉普顿的奢华，反而对这个地方情有独钟。

数年前，在这里的鸡尾酒会上，金钱是谈论得最多的话题。这里，吸引来宾的是曾经的殖民地新英格兰，以及陈设的早期美国家具，这一切似乎都能让他们感受到盎格鲁－撒克逊先祖的气息。酒会上的客人们什么都聊，从新的度假村给当地带来的影响到自己对总统的看法，无事不谈。房地产经纪人最爱搬弄是非，说一些谁又在离婚后续偶、迁居之类的闲话。多数情况下，话题最后还是会绕回到财富和投资上来：邻居的财富几何，谁在房市中大捞了一笔，谁手中有巨额的对冲基金，等等。尽管如此，有一类投资却从未有人提及：债券。

这个鸡尾酒会不是虚构的，我本人就在场，也是酒会的主人。虽然出席酒会的人不是很多，不过我想我可以下个结论：人们不会就债券的问题而吹嘘。我从来没有听到过有人向谁建议购买某只热门债券。我们把债券最多看成是一种失败的资产类别，但是这种漠视可能带来危险。

信贷紧缩和股市崩盘之后，我在利奇菲尔德的许多朋友对债券另眼相待。可能他们都后悔没有加大对政府债券的投资。 国债是信贷紧缩时期少有的安全资产之一。同样，他们的投资组合很可能被持有的高收益债券所摧毁， 这些高收益债券属千非投资级债券。从前，入们都将之称为＂垃圾＂，但是经过重新包装，它们以高收益率吸引了人们的注意，而其高风险却被隐藏了起来。所有债券都大同小异，既然收益都不高，何不选择高收益债券呢? 2008年秋季高收益债券的崩溃给了我们清晰的解答，这些债券似乎更适合＂垃圾" 这个名字。

我们不重视债券，很大程度上出于心理原因。债券很复杂，债券市场不透明，信贷风险难以预测，债券交易的手续费不易计算；更根本地来说，债券的许多特征不直观，其中包括利率和债券价格的逆向相关关系。《华尔街日报》就许多富有的债券所有人做的一项调查显示，竟然只有一小撮人知道利率上升时债券价格下降，反之亦然。

假如你持有一种债券，利率上升时，市场上新的债券的收益会高于你的。如果要出售手中债券的话，就必须做出一些牺牲，那就是降低债券价格，当债券到期时，买方会获得比付出的价格更多的收益。或者，更简单地说，你的债券能产生一定收益，利率上升时，新发行的债券的收益将更高，没人再愿意购买你手中的债券，于是债券价格最终下跌。

债券方面的金融顾问对此也并不甚了解精通：投资管理公司联博基金(Alliance Bernstein)的一项调查发现，仅有38%的金融顾问认为他们对固定收人市场足够了解。而接下来的一个问题更是揭示出即便是38%这个数字也存在很大的水分。仅仅只有27%的金融顾问了解 ＂债券久期＂ 的准确 定义。“久期 ”听起来似乎和时间跨度有所关联，而实际上，债券久期是用 来衡量债券利率风险的工具。

然而，从根本上说，债券很无趣，没有吸引力，它不会像股票一样猛然上涨。信贷紧缩前，媒体只谈论股票，从不关心债券。正是由于缺乏了解，缺乏兴趣，导致我们在投资债券时无从下手。

还有一个问题是，即便有适当的债券配置，我们在债券的投资组合中还是不够分散化。尽管个人理财专家们反复提醒投资要多样化、分散化，可他们谈论的分散化是资产总配置或是股票投资的分散化，而非债券投资的分散化。其实，固定收益资产的多样化要比股票的多样化还要重要，原因是债券与股票不同，债券一荣俱荣，一损俱损。投资者可能不明白持有不同类型的债券（比如，市政债券、公司债券，乃至新兴市场债券）也有减小风险、增加收益的潜力。

这是个人投资者在债券市场遇到的实实在在的问题。要想债券投资组合多样化，单靠一己之力是无法办到的。单个的债券价格昂贵不说，而且不好交易，所以除非你非常富有，不然很难使债权投资多样化。就算你很富有，测算债券实际价值的工作也是项艰巨的任务，更别提独自进行信用分析了。雷曼兄弟公司在破产前五天仍然得到了"A" 的信用评级，大部分个人和机构投资者（包括雷曼兄弟公司自身在内）都未能正确评估雷曼兄弟公司的实 际信用风险。要避免重蹈雷曼的覆辙，同样要求做到投资多样化。而最简单、最有效的办法就是，通过共同基金或是多行业的债券型基金实现多样化，它们既能分散债券市场的风险，也能帮你进行信用分析。