《外汇日内交易与波段交易》 作 者：凯茜·莲恩(Kathy Lien) 著 魏强斌 文子 译

刚开始时，英格兰银行动用了大量的储备来买入英镑，试图保卫盯住汇率制度。但是，他的消毒干预（Sterilized interventions）作用有限。所谓消毒干预，也就是通过公开市场干预，使货币基数保持不变。英镑汇率仍然跌到了接近固定区间下限的程度，情况十分危险。1992年9月16日，也就是后来被称为“黑色星期三”这天，银行宣布加息2%（从10%提高到12%），以提高英镑的吸引力。几小时后，银行承诺再次加息到15%，但是以索罗斯为首的国际投资者毫不动摇，他们知道巨额的利润即将到来。交易者持续拋出大量英镑，英格兰银行则不断买入。直到最后当晚7点，英国财政大臣诺曼·拉蒙特（Norman Lamont）宣布英国将退出汇率机制，利率仍然回到最初10%的水平。混乱的“黑色星期三”标志着英镑实际价值极速贬值的开始。

英镑重新回到浮动汇率，到底是因为以索罗斯为首的投资者们狙击英镑，还是因为简单的基本面因素，至今仍有争议。但是，确定无疑的是，在接下来的5个星期里，英镑兑德国马克下跌约15%，兑美元下跌25%（如图2.2和图2.3所示），给索罗斯和其他交易者们带来了巨额的利润。一个月内，通过卖出当时价格较髙的德国马克以及买回当时价格较低的英镑，量子基金兑现了约20亿美元。“打败英格兰银行的人”显示了央行在面对投机力量的攻击时，也是如此的脆弱不堪。

亚洲金融危机（1997年-1998年）

1997年7月2日，亚洲新兴国家的经济像多米诺骨牌一样倒下。这个例子很好地显示了全球资本市场的相互依存关系，以及随之而来的对整个国际外汇市场的影响。根据几个基本面因素的分析，亚洲金融危机的蔓延很大程度上源于隐蔽的贷款方式、巨额的贸易赤字和未发展成熟的资本市场。这些因素加起来，促成了这场“完美的风暴”，使得亚洲主要市场无力招架，曾经一度被视为珍贵的货币一下子贬值到非常低的水平。在这期间，证券市场受到的不利影响显而易见，外汇市场也未能幸免于难。

经济和金融泡沬

直到1997年之前，投资者越来越多地被亚洲的投资前景所吸引，都把焦点集中在亚洲的房地产市场和股票市场上。外国的投资资本纷纷涌入那些生产力提高，经济高速发展的亚洲国家，比如马来西亚、菲律宾、印度尼西亚和韩国等。使用货币泰铢的泰国经历了1988年13%的高速经济增长（1996年下降到6.5%）。在实行盯住美元汇率制后，这些国家获得了额外的贷款以助其把经济发展得更强大。由于货币与美元挂钩，像泰国这样的亚洲国家可以保证他们金融市场的稳定，而稳定的汇率又有助于他们与世界最大经济体进行出口贸易。最后，因为潜在的基本面因素被市场确认，预期价格会继续上升而增加了投机头寸，这些国家的货币开始升值。

经常项目赤字和不良贷款大幅增加

但是，1997年初，由于国际收支赤字对于各国政府来说越来越难以应付，而且贷款的方式也显示出对经济基础的危害，市场情绪开始发生转变。特别是经济学家已经发出警告——1996年泰国的经常项目赤字已激增到147亿美元（从1992年开始上升）。虽然相对于美国而言还不算太多，但也已占到了泰国国内生产总值的8%。隐蔽的贷款方式也极大地助推了经济的崩溃，因为有亲密个人关系的借款人和高级官员可以从中获得极高收益，而这种现象令人惊讶地充斥着整个地区。这种情况也波及了韩国很多高度负债的集团企业，不良贷款猛涨到国内生产总值的7.5%。

同样的情况也出现在了整个日本的金融机构。1994年，在宣布问题贷款和不良贷款总计达1360亿美元后，日本官方还承认一年后这一数字会高达惊人的4000亿美元。加上低迷的股票市场、降温的房地产市场和急剧的经济减速，投资者看到了日元贬值的机会。随后，日元贬值也给邻国货币贬值施加了压力。当日本资产泡沬破灭后，资产价格下跌了10万亿美元，而房地产价格的跌幅几乎占了整个跌幅的65%，差不多是国家两年的总产值。资产价格的下跌引发了日本银行的危机。这场危机从1990年初开始显现，随着一些著名金融机构纷纷破产，到1997年已发展成为全面的系统危机。作为回应，日本金融管理局通知有可能提高基准利率，以维护本国货币币值。不幸的是，这项考虑最终没有实行，继而引发了赤字。当泰国宣布对泰铢实行管理浮动汇率后，央行的储备大量蒸发，加上巨大的抛售压力，最终，汇价像滚雪球一样下滑。