《外汇短线交易的24堂精品课》 作 者：魏强斌 Martin Taylor 王浩 bull

交易者的先递增再递减的效用函数使得他们在交易中倾向于扩大平均亏损，进而缩小平均盈利，长期交易下来则其盈亏比倾向于很低，也就是说风险报酬率很低（可以通过历史的平均盈利除以平均亏损近似得到），这就使得交易者的绩效三要素之一的风险报酬率大幅度降低了（绩效三要素在《外汇交易圣经》一书中有专门论述，分别是风险报酬率、胜算率和周转率）。交易者这种典型的效用函数表明了一种厌恶风险胜于追求盈利的倾向，这是人类进化中发展出来的风险防范意识，人在受教育过程中也容易受到这种意识的影晌，特别是中国内地“宁可不做大事，也不做错事”的传统对交易者负面影响较大。这种消极保守的信念体现在交易绩效上的一个表现就是风险报酬率很低，亏的基本是大钱，赚的基本是小钱，请看图8-2。这种效用函数之所以形成还有一个原因是因为交易者倾向于认为当前浮动亏损的头寸未来会变成盈利头寸，至少亏损幅度会减少，而当前浮动盈利的头寸会在未来变成亏损头寸，至少盈利幅度会减少，这是人类在长期学习实践过程中发现的“回归中值”原理，也就是认为涨得越高跌得越凶，跌得越凶涨得越高，而“中庸哲学”则是这种思想的另一种形式。中值原理在中期是容易得到验证的，所以不少浮动亏损的头寸确实可以在中期得到抵补，甚至变成盈利。在外汇市场中，同一个价位在12天内一般可以两次经过，所以回归中值原理会得到很好的体现，回归中值原理符合大数法则，但是那些永不回归中值的行情只会给不兑现浮动亏损的交易者一个结果，那就是爆仓。不管是否回归、是否爆仓，最终交易者都会承担资金的机会成本和时间成本。一个有着“正常”信念结构和效用偏好结果的交易者往往会抱着亏损头寸不放，恰好大部分亏损头寸最后会真的回到进场价位，甚至还能盈利；而对于盈利头寸是尽早兑现，长期下来必然获得一个很好的胜算率。图8-2所示的恰好是绝大部分交易者的情况，而金融市场中绝大多数人都是输家。而图8-3则显示了A股交易者的群体倾向性效应。

“倾向性幻觉”来自于人类避免遗憾、追求自豪的倾向。人类在长期的进化过程中出现了一些特定的情绪用于抑制一些无用的既往行为再度出现，并鼓励一些有效的既往行为反复出现，社会生物学的研究表明了人类所有情绪在进化中的意义。但是任何事情都有两面性，人类的这些情绪也不例外，遗憾和自豪鼓励了人类的有效行为，但是在金融交易中容易使得投资者做出非理性的行为。投资者如果发现一项先前的决策被事实证明为错误时，就将产生遗憾情绪，而投资者如果发现事实证明先前的一项决策是正确的时候就会产生自豪情绪。这两种情绪导致了“倾向性幻觉”的出现。人类为了获得进化的动力，逐渐掌握了利用遗憾情绪来丢掉那些无用的行为，这种情绪也极大地影响了投资者的决策行为。避免遗憾和后悔的心理使得投资者总是过早卖出那些盈利的证券头寸，而追求自豪的情绪使得投资者一直持有那些亏损的头寸，以便维护自己的自尊心和自豪感。如果一个投资者持有一个证券技资组合，其中一些股票处于亏损状态，而另外的一些股票则处于盈利状态，几乎绝大部分投资者都会先卖出那些盈利的头寸，以便锁定盈利，同时留着那些亏损的头寸，寄希望于亏损自动抹平，他们总是认为实际亏损和浮动亏损完全是两回事，通过延迟平仓行为可以避免实际亏损的发生。投资者倾向于卖出盈利头寸，保留那些亏损头寸，以便避免遗憾和获得自豪感，这就是倾向性行为，也就是人们不会中立和理性地对待证券头寸，对于头寸的处理更多是依据心理需求而不是交易法则。“倾向性幻觉”使得人们认为盈利头寸如果不赶快兑现就会被市场蚕食，最后竹篮打水一场空，同时使得人们认为亏损头寸如果立即平仓，就会使得浮动亏损变成真实的亏损，他们的头脑中往往出现一幅画面，认为浮动的亏损在不久的将来将变成盈亏相抵，甚至还有盈利。