《外汇短线交易的24堂精品课》 作 者：魏强斌 Martin Taylor 王浩 bull

稍微有点常识的人都知道人通常追求局部和眼前的最优，同时对于未来的看法都是直线的，往往根据现在推断未来，要么过于乐观，要么过于悲观。正是由于交易者追求局部和眼前的最优，所以急忙兑现盈利以便藐得高胜率才成为“永恒的风气”！

初学者乃至做了一辈子交易的人都在追求胜率，追求胜率会导致过早砍掉盈利，套牢亏损；有些人虽然追求提高胜量（提高单笔盈利），同时又想提高胜率，结果追求胜率的动机同样会导致上面的问题，最后还是无法提高胜量，而没有胜量，胜率再高最后账户也不能持续增长，结果是赚的次数多，但总资金是亏损的。个人交易者具有很强的倾向了结浮利头寸和持有继续亏损头寸，这是诸如Andreassen Paul这样的行为金融学家长期实证研究得出的结论。这样的交易天性使得账户倾向于遭受更高的平均亏损和获得更低的平均盈利。为了让读者在内心深处明白我们这里给出的结论，我们将Terrance Odean对于股票交易者的实证研究深入介绍给大家，外汇交易者的情况也与此一致，大家可以通过对实验数据的感知更好地洞悉自己的“错误冲动”，从而借助于理性来控制住这种破坏性冲动，并通过前面课程提供的交易心理平衡法和交易心理自如法来更好地与潜意识沟通，从而完全驾驭自己的潜在倾向。

交易者倾向于持有浮动亏损的头寸更久，同时倾向于了结浮动盈利的头寸更快，这种效应被Shfrin和Statman在1985年定义为倾向效应（Disposition Effect）。对于应纳税交易者而言，这个效应会受到税收条款的一些影响，我们这里忽略这一点，因为外汇交易中基本不存在这种问题。Terrance Odean为了测试倾向性效应，采集了1万个股票账户从1987年到1993年的账户交易记录，这些账户来自于一家大型的折扣证券交易商。对这些交易记录的一个分析表明，股票交易者们更快地兑现盈利而不是亏损，而一些微小的外部条件也会促使交易者了结其头寸，比如美国税收政策导致的年底股票大抛售。Terrance Odean尝试给出几种可供选择的答案来解释为什么交易者普遍存在倾向性效应。交易者们可能是理性地或者非理性地认为他们当前持有的浮动亏损头寸会在未来带来超过目前持有的浮动盈利头寸带来的获利。交易者可能是为了平衡账户丽兑现浮动盈利的头寸。但是，交易者选择了结的盈利头寸在接下来的数月中却倾向于有超过不了结的亏损头寸的表现，这估计就是绝大多数交易者折载于金融市场的最大原因：天性使我们亏损，而不是因为我们没有更好的交易指标和圣杯策略。那么究竟什么是倾向性效应呢？我们从中可以学到些什么以便大幅度提高我们的交易绩效呢？下面我们就以Terrance Odean上述统计检验为基础展开更加深入的论述。

倾向性效应是Kahnneman和Tversky投资前景理论的一个延伸含义，在前景理论中，当投资者面临简单选择时，其行为透出一个S形的效用函数。什么是“倾向性幻觉”呢？以买彩票为例，如果你连续坚持同一个号码买了好几期的福利彩票，但是你一直没有中过大奖，突然有一天你决定换成另外一组数字来买彩票，结果该期开出来的大奖恰好是以前你一直买的那个号码，这下你就马上责怪自己没有坚持买这个号码，内心充满了后悔和遗憾。请看图8-1，这是一个较为特殊的效应函数，因为横轴的负半轴代表交易者面临的亏损，而右半轴则代表交易者面临的盈利，纵轴则是效用值。如果你对经济学的效应函数不是很理解的话，理解起来会有一些吃力，不过你通过我们对图8-1的描述应该大致能够掌握其含义要点。交易者的效用函数在面临亏损时呈现“凹形”，在面临盈利时呈现“凸形”，这些是经济数学的术语，大家能够理解最好，不能理解也没有关系。从图8-1中可以看到，面临亏损时，交易者的效用函数更加陡峭，这是效用递增的表现，也就是说亏损减少带来的正面效用是递增的，而亏损增加带来的负面效用是递减的；而面临盈利时，交易者的效应函数更加平滑，也就是说盈利增加带来的正面效用是递减的，而盈利减少带来的负面效用是递增的。人们以进场价位作为盈亏参照的标准，比如一个股票投资者因为相信一只股票的期望回报足够补偿其风险而买入了这只股票，此后这只股票股价开始上扬，而这位投资者则继续以买人价作为参照点，投资者效用函数的右侧部分在发挥心理影响力，这时价格继续上升的边际正面效用下降，交易者倾向于尽快卖出获利的股票。如果这位投资者买人之后，这只股票价格出现了下滑，以买入价作为参考点，则投资者效用函数的左侧部分在发挥心理影响力，这时价格继续下跌的边际负面效用是递减的，比如从亏损0元到亏损500元的边际负面效用要远远大于亏损500元到亏损1000元的边际负面效用，这使得交易者倾向于继续持有亏损的头寸。Terrance Odean发现交易者经常以进场价作为参考点：然后随着价格的下降和上升，分别以递增和递减的效用函数来判断交易的心理价值。不过，有时候由于持有头寸太久，（做多）交易者可能以近期的价格高点或者低点作为参照点，这时候交易者在面对低于该参照点的价格时，会以效用函数的左侧部分应对，在处理高于该参照点的价格时会以效用函数的右侧部分应对。总而言之，交易者倾向于将参考点的价格作为效用函数坐标的0点，然后分别以递增效用函数应对相对参照点亏损的头寸，然后以递减效用函数应对相对参照点盈利的头寸。