《外汇市场即日交易》 作 者：凯茜·莲恩 林慧文

直到1992年中，汇率机制看起来还是成功的。在德意志银行的领导下，整个欧洲的通货膨胀降低了。然而，稳定的局面并不能持续下去。国际投资者开始担心，汇率机制内个别货币的汇价并不恰当。接着在1989年，德国重新统一后，政府的开支剧增，迫使德意志银行不得不加印更多的钞票。这导致了更高的通货膨胀。除了提高利率外，德国中央银行没有其他的选择。然而，提高利率却带来了额外的影响，它给德国马克增加了上涨的压力。为了维持挂钩汇率，其他的中央银行也被迫提高利率（这是直接应用了欧文·费舍尔的利率平价理论的一个例子）。索罗斯意识到，英国疲软的经济和高失业率将令英国无法长期维持这一政策。他开始采取行动。

索罗斯下赌英国退出汇率机制

量子对冲基金的经理本来是想下赌英镑会贬值，原因在于，英国不是让英镑贬值，就是只能退出汇率机制。在汇率机制实施其间，逐渐取消了资本控制，当时的国际投资者比以前有更大的自由，可以利用他们察觉到的经济失衡。通过借人英镑和投资马克资产，索罗斯建立了英镑的空头头寸和马克的多头头寸。他还充分地使用了期权和期货。庞大的头寸总共高达100亿美元。索罗斯并不是唯一看空英镑的人，其他的投资者纷纷紧随其后。每一个人都在卖出英镑，英镑面临着沉重的下跌压力。

刚开始的时候，英格兰银行试图保卫挂钩汇率。它动用了巨额的储备买入了150亿英镑，但是，它的消毒干预（Sterilized Interventions）作用有限（通过公开市场干预，货币的基数仍然保持不变）。英镑接近了固定区间的下限，面临着危险。在1992年9月16日，这一天后来被称为黑色星期三，为了提高英镑的吸引力，银行宣布提高利率2%（从10%提高到12%）。几个小时后，银行许诺再次提高利率到15%，但是索罗斯和其他的国际投资者并没有动摇，他们知道巨大的利润即将到手。交易者不断大量地抛售英镑，英格兰银行不断地买入。最后直到当天晚上7点英国财政大臣诺曼·拉蒙特宣布英国退出汇率机制，利率恢复到原来的10%。混乱的黑色星期三是英镑急速贬值的开始。

重新回到浮动汇率，是由于索罗斯狸击英镑，还是出于简单的基本面经济因素，到今天仍有争论。然而，确定的是，在接下来的5个星期，英镑兑马克贬值了接近15%，英镑兑美元贬值了25%（图2.2和图2.3）。索罗斯和其他的交易者获得了巨大的利润。在





一个月内，通过卖出价格较高的马克和买回价格较低的英镑，量子基金兑现了近20亿美元。“击败英格兰银行的人”显示出，中央银行在面临投机力量的攻击时，仍然是脆弱的。

亚洲金融危机（1997-1998）

在1997年7月2日，被称为“亚洲虎”的新兴市场经济好像多米诺骨牌一样地相继倒下。这是一个极好的例子，反映了全球的资本市场相五依存。它们随后产生的连锁效应影响到整个国际外汇市场。根据几个基本面因素的分析，金融危机蔓延的主要原因在于隐蔽的贷款方式、激增的贸易赤字和不成熟的资本市场。各个因素加在一起，导致了一个“完美的风暴”，令亚洲的主要市场无力应付，曾经受到珍视的货币被贬值到极低的水平。在这段时期，危机导致的消极影响在股票市场随处可见。同样地，外汇市场的波动也受到了负面的影响。

经济泡沫

在1997年前，越来越多的投资者被亚洲的投资前景所吸引，焦点集中在房地产的发展和国内的股票市场。如马来西亚、菲律宾、印尼和韩国等亚洲国家生产能力得到改进经济增长率攀升。外国的投资资本不断地涌入亚洲国家。泰国是货币泰妹所属的国家，1988年的经济增长率是13%（1996年曾下降到6.5%）。实施了与美元挂钩的汇率制度后，这些国家得到额外的贷款援助，以发展更强大的经济。随着货币与美元挂钩，货币有一个固定的价值，一些国家如泰国，确保了金融市场的稳定。一个稳定的汇率也有助于国家的出口贸易。最后，由于有根本的经济因素支持，因预期价格会进一步攀升而建立的投机性头寸也增加了，亚洲国家的货币开始升值。

激增的经常顶目赤字和不良贷款

然而，在1997年初，市场的情绪开始有所变化。各国政府一方面越来越难以应付不断扩大的国际收支赤字，另一方面，贷款的方式也危害着经济的根基。尤其是经济学家提出警告，泰国在1996年的经常项目赤字激增到147亿美元（赤字从1992年开始上升）。尽管和美国的赤字相比，泰国的赤字相对较少，但是它占了泰国国内生产总值的8%。隐蔽的贷款方式也是造成经济崩溃的主要因素。有密切关系的借款人和银行的高级官员从中获益匪浅，但是，令人惊讶的是这种现象在地区内相当普遍。这方面也影响了韩国众多高度负债的集团公司，银行的不良贷款激增到国内生产总值的7.5%。