《黄金交易进阶》 作 者：魏强武 陈杰

美式黄金交易市场实际上建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易的其他商品。期货交易作为一个非营利机构本身不参加交易，只是为交易提供场地、设备，同时制定有关法规，确保交易公平、公正地进行，对交易进行严格的监控。

亚式黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的期货和现货交易。交易实行会员制，只有达到一定要求的公司和银行才可能成为会员，并对会员的数量配额有极为严格的控制。虽然进入交易场内的会员数量较少，但是信誉极高。以香港金银业贸易场为例，其场内会员交易采用公开叫价、口头拍板的形式。由于场内的金商严守信用，鲜有违规之事发生。

2.黄金市场买卖双方的参与者

国际黄金市场的参与者，可分为国际金商、银行、对冲基金等金融机构，各种法人机构、私人投资者以及在黄金期货交易中发挥很大作用的经纪公司。国际金商最典型的就是此前伦敦黄金市场上的五大金行，其自身就是一个黄金交易商。伦敦金交易占目前国际黄金交易的70%以上，由五大银行进行的伦敦现货金的定价就是整个国际黄金价格的标准。由于它们与世界上各大金矿和黄金商有广泛的联系，而且其下属的各个公司又与许多商店和黄金顾客联系，因此，五大金商会根据自身掌握的情况，不断报出黄金的买价和卖价。当然，金商要负责金价波动的风险。

银行又可以分为两种：一种是仅仅为客户代行买卖和结算，本身并不参加黄金买卖，以苏黎世的三大银行为代表，他们充当生产者和投资者之间的经纪人，在市场上起到中介作用。另一种是做自营业务，如在新加坡黄金交易所（UOB）里就有多家自营商会员是银行的。

最近20年来，全球对冲基金尤其是美国的对冲基金活跃在国际金融市场的各个角落。在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与基金公司借入短期黄金在即期黄金市场抛售和在纽约商品交易所黄金期货交易所构筑大量的空头头寸有关。一些规模庞大的对冲基金利用与各国政治、工商和金融界千丝万缕的联系往往较先捕捉到经济基本面的变化，利用管理的庞大资金进行买空和卖空，从而加速黄金市场价格的变化，从中渔利。

各种法人机构和个人投资者既包括专门出售黄金的公司，如各大金矿、黄金生产商、专门购买黄金消费的（如各种工业企业）黄金制品商、首饰行以及私人购金收藏者等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等，种类多样，数量众多。但是从对市场风险的喜好程度划分，又可以分为风险厌恶者和风险喜好者：前者希望回避风险，将市场价格波动的风险降低到最低限度，包括黄金生产商、黄金消费者等；后者就是各种对冲基金等投资公司，希望从价格涨跌中获得利益。前者希望黄金保值而转嫁风险；后者希望获利而愿意承担市场风险。

经纪公司是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪组织。有的交易所把经纪公司称为经纪行。在纽约、芝加哥、香港等黄金市场里，活跃着很多经纪公司，它们本身并不拥有黄金，只是派场内代表在交易厅里为客户代理黄金买卖，收取客户的佣金。

3.有关的监督管理机构

随着黄金市场的不断发展，为保证市场的公正和公平，保护买卖双方利益，杜绝市场上操纵价格等非法交易行为，各地都建立了黄金市场的监督体系，比如美国的商品期货交易委员会（CFTC）、英国的金融服务局（FSA）、中国香港的证券与期货管理委员会及新加坡金融管理局等。

4.有关的行业自律组织

最为著名的是世界黄金协会，它是一个由世界范围的黄金制造者联合成立的非营利性机构，其总部设在伦敦，在各大黄金市场都设有办事处。其主要功能是通过引导黄金市场上的结构性变化（比如消除税收、减少壁垒、改善世界黄金市场的分销渠道等）来尽可能提高世界黄金的销量，对世界黄金生产形成稳定的支持，并在所有实际和潜在的黄金购买者之间树立起正面的形象。

成立于1987年的伦敦黄金市场协会（LBMA），它的主要职责就是提高伦敦黄金市场的运作效率及扩大伦敦黄金市场的影响，为伦敦招商；促进所有参与者，包括黄金生产者、精炼者、购买者等的经营活动；同时与英国的有关管理部门，如英国金融管理局、关税与消费税局等共同合作，维持伦敦黄金市场稳定有序的发展。

实际上，以上各种交易所与金商、银行自行买卖或代客交易只是在具体的形式和操作上不同，其运作的实质都是一样的，都是尽量满足世界不同黄金交易者的需要，为黄金交易提供便利。

第四节 全球主要黄金市场

掌握主要的黄金市场所处时区和主要交易晶种，就可以对全球金价的日内走势有清楚的洞察，本节最后附上了全球黄金市场的交易时段图，请大家最好复印后挂在墙上，以便培养起对交易时段的“感觉”，把握市场的脉搏。

美国自1974年放开官方黄金管制后，黄金业得到了充分的发展。美国的黄金交易有现货和期货交易，且是世界上最大的黄金期货交易市场，主要集中在纽约、芝加哥、底特律、布法罗、旧金山五大交易所中，其中以纽约和芝加哥最有影响。1980年纽约交易所的交易规模达到了8亿盎司约为25000吨，芝加哥市场约为8000吨，而美国的实金交易量低于亚洲和欧洲。美国黄金市场以做黄金期货交易为主，目前纽约黄金市场已成为世界上交易量最大和最活跃的期金市场。纽约商品交易所是全球最具规模的商品交易所，同时是全球最早的黄金期货市场。该交易所COMEX分部黄金期货每宗交易量为100盎司，交易标的为99.5%的成色金。迷你黄金期货，每宗交易量为50盎司，最小波动价格为0.25美元/盎司。参与COMEX黄金买卖以大型的对冲基金及机构投资者为主，他们的买卖对金市产生极大的交易动力；庞大的交易量吸引了众多投机者加入，整个黄金期货交易市场有很高的市场流动性。

法律与行政共管体制使美国的黄金体系管理独具特色。其主管机构有：美国联邦储备委员会及所属联邦储备银行、财政部、美国商品期货交易委员会、美国黄金协会。其主要的管理法规是美联储关于金银管理的法规及财政部和美联储关于黄金储备的规定、《商品期货交易委员会法》、期货交易规则、商品交易所条例等。

美国黄金市场的管理特征是美联储协商、财政部联合管理货币储备黄金。美国商品期货交易委员会根据美国国会立法和期货交易所、期货协会三个机构共同管理黄金市场。其管理模式是先立法管理，即利用制定、修改、颁布有关的法律法规对黄金储备和黄金交易市场进行管理。然后配套行政管理，即依靠有关政府授权部门、职能机构或地方政府等进行管理。实际实施中则以市场原则为依据，以行业自律管理为主，实施市场化管理。美国黄金行业自律组织有美国期货业协会、美国黄金协会、美国珠宝首饰商会。

美联储和财政部管理美国货币储备黄金规模为8137吨，占美国外汇总储备的56.5%，占全球货币储备黄金总数（约3万吨）的27%（2001年数据），且美国的货币储备黄金多年来一直处于冻结状态，既没有增加，也没有减少。美国的黄金交易所是美国黄金体系的核心。尤其它是全球黄金期货交易的中心，这是其有别于其他黄金体系的典型特征。

美国的黄金制造业主要用于首饰、电子工业、牙科和金币，2001年数据分别是：K金首饰158吨、牙科14吨、工业用金8.3吨、其他231.7吨。这种商品金通过金制造业生产成产品后进入市场，在相关商品部门协会自律管理下，按商品运行规律运转，通过交易所进行交易。美国是黄金生产大国，年产黄金2000年355吨、2001年335吨，并通过交易所交易。

伦敦是世界上最大的黄金市场，每天进行上午和下午两次黄金定价。由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易。伦敦黄金市场主要是指伦敦金银市场协会（LBMA），该市场是OTC市场LBMA的会员，主要有两类：作市商和普通会员。作市商目前有9家，均为知名投行，如巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、高盛国际、JP摩根等。LBMA黄金的最小交易量为1000金街制盎司，标准金成色为99.5%。

从1919年9月12日伦敦五大金行的代表首次聚会“黄金屋”，开始制定伦敦黄金市场每天的黄金价格起，这种制度一直延续到了今天。伦敦黄金定盘价早期由德意志银行、香港上海汇丰银行、英国洛希尔银行、瑞土信贷第一波士顿银行和加拿大丰业银行联合行使。五大金行每天制定两次金价，分别为伦敦时间上午10：30和下午3：00。由洛希尔公司作为定价主持人，一般在定价之前，市场交易停止片刻。此时各金商先暂停报价，由洛希尔公司的首席代表根据前一天晚上的伦敦市场收盘之后的纽约黄金市场价格以及当天早上的香港黄金市场价格定出一个适当的开盘价。其余四家公司代表则分坐在“黄金屋”的四周，立即将开盘价报给各自公司的交易室，各个公司的交易室则马上按照这个价格进行交易，把最新的黄金价格用电话或电传转告给其客户，并通过路透社把价格呈现在各自交易室的计算机系统终端。

各个代表在收到订购业务时，会将所有的交易单加在一起，看是买多还是卖多，或是买卖相抵，随后将数据信息以简单的行话告诉给洛希尔公司的首席代表以调整价格。如果开盘价过高，市场上没有出现买方，首席代表将会降低黄金价格；而如果开盘价过低，则会将黄金价格抬高，直到出现卖家。定价交易就是在这样的供求关系上定出新价格的。同时，在“黄金屋”中，每个公司代表的桌上都有一面英国小旗，一开始都是竖着的。在黄金定价过程中，只要还有一个公司的旗帜竖在桌上，就意味着市场上还有新的黄金交易订购，洛希尔公司的首席代表就不能结束定价。只有等到“黄金屋”内的五面小旗一起放倒，表示市场上已经没有了新的买方和卖方，订购业务完成，才会由洛希尔公司的代表宣布交易结束，定价的最后价格就是成交价格。定价的时间长短要看市场的供求情况，短则1分钟，长可达1小时左右。之后，新价格役快就会传递到世界各地的交易者。

伦敦金价之所以重要，与伦敦黄金市场在世界黄金交易中的核心地位密不可分。伦敦垄断了世界上最大的产金国——南非的全部黄金销售，使得世界黄金市场的大部分黄金供给均通过伦敦金市进行交易。而且伦敦黄金市场上的五大金商在国际上也是声名显著，与世界上许多金矿、金商等拥有广泛的联系；五大金商有许多的下属公司，下属公司又与许多商店和黄金顾客联系，这个范围不仅涉及伦敦黄金市场，而且扩展到整个世界，加上在定价过程中，金商提供给客户的是单一交易价，没有买卖差价，价格比较合理，所以许多人喜欢在定价时进行交易。因此，在“黄金屋”里，五大金商几乎代表全世界的黄金交易者，包括黄金的供给者、黄金的需求者和投机者们，决定出一个在市场上对买卖双方最为合理的价格，而且整个定价过程是完全公开的。正因为伦敦金价有以上的特点，伦敦黄金市场价格成为世界上最重要的黄金价格。

由于瑞士信贷第一波士顿银行的退出，目前伦敦黄金市场上的四大定价金行减少为洛希尔国际投资银行（N M Rothschild & Sons Limited）、加拿大丰业银行（Bank of Nova Scotia-Scotia Mocatta）、德意志银行（Deutsche Bank）、美国汇丰银行（HSBC USx）。

瑞士信贷第一波士顿银行（Credit Suisse First Bosto）几年前退出其在伦敦、纽约和悉尼的有关贵金属造市、金融衍生物、清算及库存等业务。瑞士信贷的退出为黄金生产商进入伦敦定价委员会提供了一个机会。目前有多家黄金矿业公司欲购买该席位。

英国不限制私人投资黄金。英国有一套完整的网上订购、运输、保险、结算服务体系，多由商业银行代理。其产品通过销售网络进入市场。英国黄金市场的管理部门是英国的金融服务局，按照国家管理金银的原则，负责黄金事务的管理和监管伦敦黄金市场的经营管理。英格兰中央银行负责国家储备黄金的管理，国家储备的货币黄金通过伦敦黄金交易所进行买进、卖出调剂，由英格兰银行代表国家负责运作。

英国黄金市场的管理特征是：①典型的以伦敦黄金交易市场为核心，以苏格兰中央银行为储备的市场交易机制管理体系。英格兰中央银行约有黄金储备715吨，2001年到2002年3月15日通过17次拍卖活动销售约400吨黄金，其储备减少至315吨，这属于货币黄金被英格兰银行计入国家储备中。②拥有货币黄金、金融黄金、商品黄金完整运行体系的黄金体系。③是世界各地官方黄金交易的主要市场，伦敦交易所是世界上最大的全球性交易所，是商品黄金、金融性黄金、货币黄金三种属性黄金和实物相互交融的市场。

伦敦黄金市场协会通过出资协议、交易规则、协会章程、交割规则、结算规则等法规负责交易所的运作与管理，提供交易的保障并负责监管。伦敦黄金交易所是现货与远期期权交易所，其交易是通过各大金商的销售联络完成的，交易所会员由具有权威性的四大金商及一些有资格向四大金商购买黄金的公司或商店组成。交易由金商根据各自的买盘和卖盘报出买价和卖价。交易所交易灵活，黄金的纯度、重量、交割的地点都可由客户选择。另外，客户无须交收现金即可买入黄金现货，到期按固定利率支付即可，但此时客户不能获取实物黄金，条件价格好时可相反操作进行平仓。交易所交易的金银都是符合标准的产品，并都是带有LBMA授权精炼戳记和编号的产品。LBMA由会员推选出来的委员会运营，并有专家小组委员会处理会员资格、实物和清算、财政和公关事宜。其会员由下列企事业单位构成：银行、贸易公司、冶炼厂、中间商、鉴定机构、运输公司、保管公司。会员分为坐市商会员和普通会员。在LBMA内交易是隐蔽的，且会员之间交易免增值税。