《黄金交易进阶》 作 者：魏强武 陈杰

“金砖本位制”和“金汇兑本位制”都是被削弱了的国际金本位制，本质上是反映了黄金紧缺和纸币发行泛滥之间冲突的妥协，在这个时候黄金的价格受到管制，不过可以确信的是黄金在政治和经济动荡时期是唯一的保值手段。

从第一次世界大战结束到第二次世界大战开始前，大约是1914~1938年，西方的矿产金绝大部分被各国中央银行吸收，黄金市场的活动有限。1929~1933年世界性经济危机的爆发，迫使各国放弃“金砖本位制”和“金汇兑本位制”，各国纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和迸出口，公开的黄金市场失去了存在的基础，伦敦黄金市场关闭，一关便是15年，直至1954年后方重新开张。

在第二次世界大战结束的时候，美国成为这场摧残欧洲大陆战争的最大赢家，美国不但在经济上发了战争财，而且还吸纳了大量的黄金，有关的统计数据显示在第二次世界大战即将结束时，美国拥有的黄金占当时世界各国官方黄金储备总量的3/4以上，几乎全世界的黄金都因为战争流到了美国。从更长的历史来看，黄金流入哪里，哪里就会建立起鼎盛的文明和庞大的帝国；而黄金流出哪里，哪里的文明和帝国就会衰落。

1944年5月，美国借同44国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议，经过激烈的争论后各方签订了《布雷顿森林协议》，建立了金本位制崩溃后一个新的国际货币体系。“布雷顿森林体系”实际土是一种国际金汇兑本位制，又称“美元-黄金本位制”。它使美元在战后国际货币体系中处于核心地位，美元几乎成了黄金的“等价物”。美国承担以官价兑换黄金的义务，其他国家的货币只有通过美元才能同黄金发生关系，美元处于中心地位，起着准世界货币的作用。从此，美元就成了国际清算的支付手段和各国的主要储备货币。“布雷顿森林体系”是以美元为核心、以黄金为基础的金汇兑本位制。“布雷顿森林体系”的核心内容是：①美元是国际货币结算的基础，是主要的国际储备货币。②美元与黄金直接挂钩，其他货币与美元挂钩，美国承担按每盎司35美元的官价兑换黄金的义务。③实行固定汇率制。各国货币与美元的汇率，一般只能在平价的1%上下幅度内波动，因此黄金也实行固定价格制，如果波动过大，各国央行有义务进行必要的干预，恢复到规定的范围内。

在“布雷顿森林体系”中，无论是黄金的货币流通功能还是国际储备功能，都被实质性地限制了，因为世界上的储备黄金绝大部分都被美国政府控制了，其他国家几乎都没什么黄金。没有黄金储备，就没有发行纸币的准备金，所以当时只能依赖美元。在“布雷顿森林体系”下，美元成为世界货币体系中的主角，不过我们作为黄金交易者一定要注意到黄金是稳定这一国际货币体系的“定海神针”，所以黄金的兑换价格及流动仍然受到各国政府非常严格的控制。各国基本上都禁止居民自由买卖黄金，黄金的市场定价机制难以有效的发挥作用，此时黄金就像历史上反复上演的那样，当政府和霸权步履维艰的时候，黄金的货币地位就被人为地废除了。当“布雷顿森林体系”为牙买加体系代替时，黄金实际上是被美元囚禁在牢笼里的货币之王，美国将世界的黄金控制在自己手中，而用细亏的纸币来取代黄金，这是美国霸权强大的表现，也是霸权透支的表现。

20世纪60年代，美国因为陷入越南战争泥潭，政府财政赤字不断增加，国际收支情况恶化，“双赤字问题”开始困扰美国，霸权开始因为过度的扩展而呈现出颓势。美元出现不可抑制的通货膨胀，美元的信誉受到极大的冲击。第二次世界大战后欧洲国家的经济快速复苏，各国都因为经济复苏财富增长而拥有了越来越多的美元，像德国和日本这样的快速崛起力量更是极大地动摇了美国的霸权地位。由于美国的双赤字引发的通货膨胀，使得各国政府和全球市场力量都预期美元即将大幅贬值，美元的基础开始动摇。为了资产保值，黄金就成了最好的选择，因此各国政府为了避险和财富保值需求而纷纷以手头持有的美元向美国兑换黄金，使美国政府承诺的美元同黄金的固定兑换率日益难以维持，这就进一步危及到了美国的霸权。到1971年，美国的黄金储备减少了60%以上。美国政府施且放弃按固定官价美元兑换黄金的政策，各西方国家的货币也纷纷与美元脱钩，金价进入由市场自由浮动定价的时期，“布雷顿森林体系”就这样彻底崩溃，但实际上黄金的货币地位又被进一步削弱，这就是借机上台的“牙买加体系”。

1976年，国际货币基金组织通过了《牙买加协议》，此后两年又对该协议迸行了进一步的修改，由此确定了黄金的非货币化。“牙买加体系”的主要内容有：①黄金不再是货币平价定值的标准。②废除黄金官价，国际货币基金组织不再干预市场，实行浮动价格。③取消必须用黄金同基金进行往来结算的规定。④出售国际货币基金组织的1/6的储备黄金，所得利润用来建立帮助低收入国家的优惠贷款基金。⑤设“特别提款权”代替黄金用于会员之间和会员与国际货币基金组织之间的某些支付。

所谓“特别提款权”，是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，应该说是一种信用货币。它是国际货币基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。当会员国发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记账单位，不是真正货币，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。“特别提款权”定值是和一篮子货币挂钩，市值不是固定的。

不过“牙买加体系”推动下的黄金的非货币化发展过程并没有使黄金完全退出流通领域。黄金的货币职能依然存在，现在仍有多种法定面值的金币发行、流通，而黄金价格的变化实际上仍然是衡量货币的有效工具，是人们评价经济和政治稳定状态的参照物。

黄金仍然是发达国家重要的资产储备手段。截至2005年，全球中央银行外汇储备中总计有黄金3.24万吨，约占数千年人类黄金总产量的22%，私人储藏金条2.4万吨，两项总计占世界黄金总量的37%。用黄金进行清偿结算实际上仍然是公认的唯一可以代替用货币进行往来结算的方式。而“特别提款权”的使用和普及程度远远低于预期，目前黄金仍然是国际上可以接受的继美元、欧元、英镑、日元之后的第五大硬通货，不过官方并不对此公开承认。

从1976年“牙买加体系”宣布“黄金非货币化进程”之后，黄金作为世界流通货币的地位降低了。不过，黄金的货币属性并没有降低，直到现在黄金仍旧是一种特殊的商品，它集商品和货币功能于一身，同时具有商品、投资和货币三重属性。

作为特殊的贵金属，黄金目前依然是世界各国特别是欧美大国所青睐的主要国际储备。当今黄金仍作为一种公认的投资资产活跃在金融领域，充当国家或个人的储备资产。

第二节 黄金市场的类型

黄金市场是买卖双方集中进行黄金买卖的交易中心，通常提供即期和远期交易，允许交易商进行实物交易或者各类凭证交易，满足投机或套期保值的需要，它是一国金融市场体系的重要组成部分。

通常而言，黄金市场的建立和发展需具备以下条件：一是该国或地区需要有发达的经济条件和完善的信用制度；二是该国或地区必须实行自由外汇制度，允许黄金自，由买卖和出入；三是有健全的法制基础，稳定的政治和经济环境；四是良好的软硬件环境，交通发达，基础设施完善等。

随着黄金市场的非货币化进程，黄金已逐渐丧失了交易媒介和价值衡量尺度的货币职能，但仍在国际贸易、国际问债权债务清算以及国际储备等方面保持着一定的货币特征。

黄金市场可根据其性质、作用、交易类型和交易方式、交易管制程度和交割形式等做不同的分类。

按照其性质和对整个世界黄金交易的影响程度，可分为主导性黄金市场和区域性黄金市场。主导性黄金市场是指其黄金价格的形成及成交量的变化对其他黄金市场起主导性作用的黄金市场。这类黄金市场主要有伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、香港等。区域性黄金市场主要是指黄金交易规模有限，且大多集中在本地区并对整个世界市场影响不是很大的黄金市场，主要满足本国本地区或邻近国家的工业企业、首饰行、投资者及一般购买者对黄金交易的需要，其辐射力和影响力都相对有限。这类黄金市场主要有巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、卢森堡、新加坡、东京等。

按照交易类型和交易方式的不同，可分为黄金现货交易和黄金期货交易。所谓黄金现货交易，是指黄金交易双方成交后两个营业日内交割的一种交易方式。交易标的主要是金条、金链和金币，珠宝首饰等也在其中。所谓黄金期货交易，是指黄金交易双方按签订的合约在未来的某一时间交割的一种交易方式。在同业间通过电话联系进行交易的欧洲型市场，如伦敦、苏黎世等是以黄金现货交易为主；设有具体交易场所的美国型市场，如纽约、芝加哥、香港等，是以黄金期货交易为主。世界上有的黄金市场只有现货交易，有的只有期货交易，但大多数是既有期货交易又有现货交易。

黄金期货交易的主要目的是套期保值，是现货交易的有益补充，成交后不立即交割，而由交易双方先签订合同，交付押金，在预定的日期再进行交割。其主要优点在于以少量的资金就可以掌握大量的期货，并事先转嫁合约的价格，具有杠杆作用。期货合约可于任一营业日变现，具有流动性；也可随时买进和结算，具有较大弹性；还能在运用上选择不同的委托形式，在不同的市场之间进行套货，具有灵活性等。

由于黄金交易及其类型上的差异，使得黄金市场又呈现出国际化的趋势，出现了两大黄金集团：一个是伦敦-苏黎世集团，另一个是纽约一香港集团（包括芝加哥）。这两大集团之间的合作十分密切，共同操纵着世界黄金市场。其中伦敦黄金市场的作用尤为突出，至今该市场的黄金交易和报价仍然是反映世界黄金市场的一个“晴雨表”，不过自从罗斯柴尔德家族主导的银行退出金价定盘之后，伦敦市场的意义开始逐步下降，黄金向全球性定价过渡。

按照有无固定场所，可分为无形黄金市场和有形黄金市场。无形黄金交易市场主要是指黄金交易没有专门的交易场所，如主要通过金商之间形成的联系网络形成的伦敦黄金市场，以银行为主买卖黄金的苏黎世黄金市场，以及香港本地的伦敦无形市场。有形黄金市场主要是指黄金交易是在某个固定的地方进行交易的市场。它又可以分为有专门独立的黄金交易场所的黄金市场和设在商品交易所之内的黄金市场，前者如香港金银业贸易场、新加坡黄金交易所等，后者如设在纽约商品交易所（COMEX）内的纽约黄金市场、芝加哥商品交易所（IMM）内的芝加哥黄金市场以及加拿大的温尼伯商品交易所内的温尼伯黄金市场。

按照黄金交易的管制程度，可分为自由交易市场、限制交易市场和国内交易市场。自由交易市场是指黄金可以自由输出输入，而且居民和非居民都可以自由买卖的黄金市场，如苏黎世黄金市场。限制交易市场是指黄金输出输入受到管制，只允许非居民而不允许居民自由买卖黄金的市场，这主要是指实行外汇管制国家的黄金市场，如1979年10月英国撤销全部外汇管制之前的伦敦黄金市场。国内交易市场是指禁止黄金迸出口，只允许居民而不允许非居民买卖黄金的市场，如巴黎黄金市场。

近年来，黄金市场的黄金微型化交易发展很快，各种实金形式多种多样，且数量轻，大大便利了小额资金入市投资黄金。黄金市场的交易方式也多样化，如纸黄金和凭证等交易，实际上代表了黄金交易凭证化的趋势。

第三节 黄金市场的构成和交易方式

黄金市场，顾名思义就是黄金生产者和供应者同需求者进行交易的场所。世界黄金市场的构成可以由图2-1看出。



世界各大黄金市场经过几百年的发展，已形成了较为完善的交易方式和交易系统。其构成要素从作用和功能上来考虑，可分为：

1.为黄金交易提供服务的机构和场所

在各个成功的黄金市场中，为黄金交易提供服务的机构和场所各不相同，具体划分起来，又可分为没有固定交易场所的无形市场，以伦敦黄金交易市场和苏黎世黄金市场为代表，可称为欧式，在商品交易所内进行黄金买卖业务的，以美国的纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（IMM）为代表，可称为美式；在专门的黄金交易所里进行交易，以香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所为代表，可称为亚式。

欧式黄金交易没有一个固定的场所。在伦敦黄金市场，整个市场是由各大金商、下属公司间的相互联系组成，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易；在苏黎世黄金市场，则由三大银行为客户代为买卖并负责结账清算。伦敦和苏黎世市场上的买家和卖家都是较为保密的，交易量也都难于真实估计。