《黄金投资从入门到精通》 作 者：约翰·季格森 韦德·汉森

第三期《央行售金协定》提出了两个问题：第一，为什么十年前各中央银行想要抛售黄金，而现在则不然了呢；第二，当初为什么需要这样一个协议呢。第一个问题的答案是，各中央银行行长有时和鳖脚的个人投资者没什么区别，他们也会在市场触底时抛售，而在市场见顶时买入（或持有）。流动性危机改变的不仅是普通投资者对黄金的看法，它对中央银行行长也起到了同样的影响。

第二个问题就更加有趣了，该协定的存在是因为当时各个中央银行纷纷向市场抛售黄金，导致金价迅速下降。这不仅给仍然把黄金视为必要储备资产的其他中央银行带来了冲击，而且也动摇了持有大量黄金头寸的私有企业（如一些大型银行）。综合各方面的利益，他们决定阻止黄金的抛售风潮。在当时，他们所能做到的就是对最大销售额度达成一致，并将该计划在市场上公开。这是否对市场的稳定性起到了很大的作用尚且没有定论，但恰恰是在黄金价格达到二十年来的最低点时，各银行签署了第一个协定，与此同时黄金熊市又恰好终结，不知道这是不是巧合。另外，伴随着协定的签署，美联储采取了美元贬值的战略决策。以上两点的结合为黄金的长期回归创造了完美的市场条件。

大量的潜在卖家是悬在黄金市场上方的风险，也是黄金投资者的机遇。我们预测未来10-20年的经济状况为，各央行为了保持对货币的信心必然需要大量的储备头寸，但也可能出现意料之外的情况。黄金交易者应关注大型官方投资者的动态，并了解他们为何以及怎样进行黄金买卖。

国际货币基金组织

令人惊奇的是，国际货币基金组织仅次于美国和德国，略微领先于法国和意大利，是世界第三大黄金投资者。该组织担负着多重使命，但最重要的使命是支持国际汇率、为困难的经济体发放贷款以及稳定国际市场。上述使命可以总结为一条：重建或恢复信心。对于是否可以通过人工干预实现这一使命，我们不做任何评论。

目前为止，本书的观点是，黄金储备的头寸与对货币的信心程度成正比。当1944年国际货币基金组织刚刚成立时，各国还普遍实行金本位制度，而当时最初加入的成员每年要以黄金的形式向组织交纳年费，随着组织成员的壮大，其资产也相应增长。然而黄金除了可以销售外不能提供任何收益，所以在2008年4月，国际货币基金组织同意将其储备的八分之一，即近400吨的黄金进行出售，以为后续的行动集资。到目前来看，这些黄金都由其他官方参与者（各央行）收购了，因而对黄金市场主要参与者之间的平衡并没有太大影响。这种转移黄金的方式并没有增加供应，却对某些需求造成了实际的破坏，因此我们对其影响仍十分担忧。

为了避免对黄金市场造成过度的冲击，国际货币基金组织计划其黄金销售额不能超过欧洲中央银行规定的每年400吨的限制，其方法就是把黄金优先售给其他官方机构投资者，而非私营技资者。该组织承诺尽快公布黄金销售额，以保证其他市场参与者消息的畅通，截至目前，这批黄金的一多半已经卖给了官方买家（主要是印度）。2010年，国际货币基金组织宣布剩余的一小半黄金将在公开市场上销售，目的是为其贷款业务筹资，同时实现其资产的多元化。不要以为如今的国际货币基金组织还是1990年、1980年乃至1944年的那个组织，它的政策发生了巨大的转变，如今该组织已经成为了巨大的黄金卖家。从1976年到1980年，该组织以每盎司35美元的价格将自己三分之一的黄金资产销售给其成员国。我们不认为国际货币基金组织是黄金市场中的一个不确定因素，但它和其成员国，以及其他市场参与者的关系有些微妙，也就是说如今的政策可能会发生改变，从而导致价格的崩溃。

正如我们提到过的，国际货币基金组织持有黄金份额的改变是其新筹资策略的一部分，这笔资金不能通过借贷的收益来维持，因为它的贷款对象通常是高风险的。这么做似乎有违常理，但这就是国际货币基金组织的使命和存在的意义。因此，新的收入策略是把出售黄金得到的资本，用于培养逐渐成熟的经济体，再将其收益用于维持组织的运作，从而弥补它将资金借贷给经济较差国家所产生的损失。目前各借贷国家未还给国际货币基金组织的欠款有13亿特别提款权（Special Drawing Rights，SDRs），因此我们期待它的投资活动能取得巨大的成功。

至今，该策略在实施过程中并未出现重大问题，一方面是由于过去几年黄金市场中的过度需求对金价提供了支持，另一方面还因为国际货币基金组织一直在用销售黄金的收益对美国、欧元区和日本政府的短期债券进行大量收购。当这些债券存在大量的资产泡沫时（2008-2010年），这是一项了不起的战略，而一旦泡沫突然破裂，该组织将面临严峻的问题。这里并不是在指责国际货币基金组织，而是要确保你能理解黄金市场的另一个潜在危险源。国际货币基金组织未来可能会销售更多的黄金，官方买家毕竟有限，因而这些黄金就要进入市场，供应量的增加可能会对金价造成短期的看跌影响。

并不是说当国际货币基金组织需要销售更多黄金时，金价必然会下降，而只是说可能存在这种潜在的冲击，需要黄金投资者灵活应对。我们认为未来十年市场对黄金的需求可以吸收国际货币基金组织出售的大量黄金，但在风险酿成前还是要有所准备，在这点上，国际货币基金组织会为黄金投资者提供足够的透明度，使其可以提前做出应对。

交易所交易基金和黄金基金

黄金投资基金和交易所交易基金（ETF）是非常庞大的，尽管其通常不会迅速地收购或出售黄金，但它们仍然是黄金市场的主要参与者之一。为了对其有所了解，可以想想2010年末，美国财政部只持有不到8133吨的黄金，而SPDR黄金ETF（SPDR Gold Share ETF，纽约证券交易所交易代码：GLD）则持有1299吨。换句话说，一个ETF的黄金持有量等于美国财政部黄金总额的16%。在ETF或此类基金中，GLD是规模最大，也是本书即将提到的投资选项之一。也有其他一些基金采用同样的投资方法，但与GLD相比只是小巫见大巫。例如，安硕（iShares）有一个ETF（纽约证券交易所交易代码：IAU）也持有实体黄金并且和GLD一样跟踪黄金价格，但它仅仅持有86吨的黄金。在本书产品那一章节，我们会对绝大部分受欢迎的ETF进行利弊分析。

这些基金对黄金市场有着巨大的累积效应。随着个人和机构投资者对黄金需求的增加，这些基金会买入黄金并发行更多股份。这种购买可以提升对黄金的总需求，而且很可能就是过去五年带动金价上涨的原因之一。虽然越来越多的投资者仍然选择持有实物黄金，但黄金ETF的受欢迎程度有增无减，这是因为它所提供的资产在便捷性、流动性、低成本属性方面可能会超过实物黄金当然这要视投资者的风险承受能力而定。尽管黄金价格必然会起起落落，然而二十年前这批大型投资者只能获取有限的黄金，如今这种限制取消了，那么来自它们的购买压力将会成为黄金市场上长期的看涨动力之一，我们预测黄金正处于一个长期上涨趋势的开端。随着更多中、小型投资者意识到有必要把黄金纳入自己的投资组合中以促进投资组合的多元化，黄金ETF和其他相关基金还会继续增长。

黄金银行

至此，我们对黄金市场运作方式的讲解尽量保持通俗易懂。目前市场上活跃着众多的主要卖家和买家，在将来，它们中的一些可能会变得更加活跃。如果所有事情都保持原样，那么就可以很容易地从供需角度解读黄金市场，因为只需考虑每年通过生产新加入市场的固定数量的黄金就可以了。因此，如果货币起伏较为温和，而黄金的需求大于新的供应，就可以推测出金价将要上涨。

在这个解释中我们省略了几个复杂点，因为它们对个人投资者来说无关紧要，而且无助于准确地预测黄金价格。然而，有一个复杂点是我们不能忽视的，即所谓的黄金银行。它们的参与会增加市场原有的需求，而且为了保证自身利益的最大化，它们会尽可能地保持不透明，所以理解起来要花费一番工夫。世界各主要中央银行、国际货币基金组织以及伦敦黄金交易所都与这些私营公司有着密切的联系，从某种程度上讲，世界上绝大多数的黄金投资都要经它们的手来完成。

任何黄金银行列表上都不会少了英国的巴克莱资本（Barclay’s Capital）、德国的德意志银行（Deutsche Bank）、法国的兴业银行（Societe Generale）、美国的高盛集团（Goldman Sachs）、美国的摩根大通公司（JPMorgan ChaseBank）、加拿大黄金银行（Royal Bank of Canada）、加拿大丰业银行（Bankof Nova Scotia），以及瑞士联合银行（UBS AG）。这些公司是伦敦黄金交易所的做市商，并负责为大型黄金交易做黄金“定盘”。可以想象，这些银行里满是聪明、自信的革新者，它们可不会惧怕风险。黄金银行为市场提供流动性的方法之一就是大量使用杠杆。这也是黄金（这个终极安全港投资）不为人知的一面，只是我们对操作的过程并不了解。由于杠杆的存在，黄金供应都是成倍计算的，但他们通常不会公开这一情况。

下面来说明一下它的运作方式：假设某黄金银行想要在市场上销售50吨的黄金，而法国政府愿意借给这家银行它所需要的黄金。这是金融市场上常见的手法，也是做空股票的基本方法。借出黄金的中央银行会得到利息，而参与的黄金银行在交易中盈利。这的确是个双赢的方案，不是吗？但当你要弄明白在交易中全球黄金供应会怎样受到影响时，就会发现问题了。法国政府不会披露借出了黄金，因此它的资产清单还是保持不变，而新的买家却会被计算在内，突然间市场中出现了100吨的黄金，而实际上只有50吨。

那么如果此类交易进行了成千上万次又会有什么后果呢，有多少黄金供应量被双倍计数了呢？我们无从知晓，估计其范围可能大大出乎意料，也可能仅仅只是敲了一下警钟。目前美联储受到来自各方的压力要求其增加透明度，披露包括与主要黄金银行的交易。这可能是好消息，希望这种透明度的趋势不断持续，这样就可以看清黄金市场是如何运用杠杆的。投资者之所以想要了解这一运作，是因为担心中央银行向黄金银行借出过多黄金，以保持较低的金价和较高的货币价值，转而保持较低的利率。一直以来中央银行都对资产市场进行干预，以抬高物价，从而达成自己的目的，不难联想到，他们也在对黄金市场做着同样的事情。量化宽松只是美联储用来保持低利率和高国债价格策略的其中一例，那么它为什么不会对黄金市场采取相同的手段呢？不幸的是，目前我们对此一无所知，我们能做的只有等待了。

除非黄金市场的透明度增加，否则我们无从知晓黄金银行借了什么、借贷的条件是什么。不过这样也有好的一面，因为大部分投资者认定，如果我们对一切了如指掌，那意味着黄金的价值是被低估，而不是被高估了。我们更愿意相信这种不确定性已经被加到黄金的价格里了，但如果公布的供应量和实际的供应量仍存在巨大的落差，那么对金价可能是有益的。而这种不确定性的不利面是，像幽灵一样潜伏的问题很可能会导致一场大的经济冲击。2007-2008年的信用违约互换（credit default swap，CDS）和次级贷款金融市场几乎使西方经济毁于一旦，因而黄金市场的杠杆可能同样具有毁灭性。

个人投资者

每年黄金总需求的一小部分来自于珠宝。当全球经济欣欣向荣时，将黄金作为自由支配的消费产品的需求就会增加，这同样可以抬高黄金的价格。然而，这种分散的需求很难计量，其趋势也很难判断。个人或“散户”投资者也会在银行购买黄金储备，或以金条和金币的形式进行投资。散户投资者异常活跃，截止到2010年末，他们吸收了近1000吨的黄金。2007年经济危机刚刚露头时，散户对黄金的需求就已经很强了，我们期待近期这种趋势继续保持下去。持续的量化宽松、供不应求的市场和赤字开支，将推动个人投资者通过持有实物黄金来寻求资产保护。在投资产品章节里，我们将探讨实物黄金市场可行的投资选项。比起ETF或黄金期货，持有实物黄金对于小型或缺乏经验的投资者来说，是耗费资金而且有一定难度的。但这种热潮和需求会剌激创新的产生，我们期待出现更多好的产品。