《白银投资技巧实战篇》 作 者：吕超 罗应杰 著

或者从这个例子中会让读者造成一个错觉，认为断点后的跳空方向是和收盘前的方向一致。但事实并不是那么理想。如图1-18所示，午盘收盘前出现转空迹象，如果贸然做空的话，那就是精确的反操作了。



在收盘前去判断是否持仓等到下一开盘时段，是一件相当困难的事情，特别是午盘到晚盘的断点。有些聪明的投资者会提出一个乍看不错的想法：在午盘收盘前，从国际白银价走势推断晚盘前的大致走势。但请看图1-19，这是国际白银的30分钟走势图。图中标注了两段T+D午盘到晚盘之前的国际白银价走势。请读者细心看看，这段时间的走势是何其的复杂，在T+D午盘收盘的时候要分析出这段时间走势的难度非常高，甚至几乎是没可能的。再看左半部分的实例，这是典型的“失去交易良机”的例子。在T+D午盘收盘后，国际白银出现了一次非常好的做多机会，但是到T+D市场晚盘开盘的时候，行情刚好走完，T+D投资者只能望洋兴叹。



对于自银T+D来说，日内断点潜在风险最大的要算每周一次的周末断点。这个断点从周五T+D午盘收盘，一直延续到次周一的早盘开盘前。其中包含了平日的两个大断点和一个晚盘市场。特别是当周一到周四波动比较平静的时候，行情往往喜欢选择在周五美盘时段启动。但值得庆幸的是，这个大断点的行情反而更容易判断。只要你的基本面分析能力不弱，再结合一点心理分析，就很容易可以推断出行情启动的方向。

除了日内断点之外，白银T+D要注意的另一大类断点就是中国法定节日的断点。这一类断点并不是白银T+D独有的，天通银和纸白银同样面临这一类断点带来的机会损失和潜在风险。



图1-20是白银T+D的日线图。图中标注了2011年的三个节日断点，分别是春节、清明节和五一断点。这些断点无一例外地形成明显缺口，其中有顺势突破的缺口，也有逆势突破的缺口，还有转折的缺口。下面我们分别从当时节前及节日期间国际银价的走势具体体验一下节日断点的机遇与可怕。



图1-21所示的是春节前和春节期间的国际白银4小时走势图。在春节前的大半个月时间里，银价出现了持续的打压，当时中国市场更是一片恐慌。虽然在1月29日的时候已经形成标准的W底，但是直到2月1日中国市场休市前，行情始终没有发动，甚至出现了经典的双针头部信号。所以当时T+D市场大部分持仓过节的普通投资者都是持空单，就算是稳健的空仓技资者在节后开盘后也难以寻找理想的建仓机会。

图1-22所示的是清明节前和清明节期间的国际白银4小时走势图。同样是形成了经典的小W底，但是真正行情同样是迟迟不愿意发动。直至T+D市场停盘前，银价已经小幅上涨了比W底更大的高度，所以同样很难研判节日期间强势是否能持续，持仓过节风险仍然很大。



图1-23所示的是五一节前和五一期间的国际白银1小时走势图。这个例子在后面章节中会有详细的讨论。虽然从表面上难以分析趋势的方向，甚至难以分辨是区间震荡还是单边行情，但是我们依然有可靠的方法得出结论。尽管如此，方向的有效研判出现在4月29日晚上23：00之后，也即白银T+D市场收盘休市的8个小时后。因为当时多头人气极盛，所以跟风持多单过节的自银T+D投资者很多，所以当时无数人都难逃一劫。相比之下，天通银的投资者则有机会幸免，甚至可能获得持空单过节的绝好机会。



因此，面对中国的各大节日，投资者必须谨慎对待，特别是最为被动的白银T+D投资者。除了这里已经介绍过的春节、清明、劳动节外，中国传统的节假日还有端午、中秋、国庆和元旦，都是非常值得中国广大的白银投资者重视的。因为节日越长，存在的变数就越多、越大，无论是顺势持仓，还是逆势持仓，节后都可能蒙受很大的亏损。所以除非在节前就能作出非常有效的研判，否则宁可空仓过节放弃机会，也不值得去“赌博”。

最后要注意的一点是白银T+D的溢价问题。经过我们对行情长期以来的观察，在没有明显的趋势行情中，溢价会随机波动，会出现正值，也会出现负值。而在趋势明显的行情中，例如多头市场里，持久的多头市场会极大地带动国内投资气氛，溢价往往是正值；而且多头趋势越接近最后阶段，溢价就越大，溢价的最大值往往对应出现多头行情的最高点。



而从2009年以来，也就是白银T+D市场正式开始普及以来，溢价的波动变得很有规律。如图1-24所示，这是白银T+D周线收盘价溢价走势图。2009年之前，溢价随机波动非常严重，但这两年来震荡区间变得非常规范。溢价的极大值稳定在400～600元／千克，负值出现的情况较少，而且极大值呈逐渐缩小的趋势。

关注溢价情况，很多时候也可以规避风险。例如溢价到达极大值区间的时候，就是多头投机过度的警示，在保持谨慎看多的前提下，可以及时发现做空的好机会。好比2011年4月白银T+D见顶10788点的时候，当时溢价就达到600元／千克的水平，对多头气氛是严重的警示。当负值溢价到达最大值区间的时候，同样是对空头过度投机的警示。

有条件的投资者甚至可以利用溢价的规律性，进行套利交易。例如溢价达到最大值区间的时候，可以同时做空白银T+D和做多等价的天通银，到溢价回落的时候就能简单获利。这样风险非常小，可以重仓甚至全仓操作，而且考虑的因素比较简单，不需要分析精确的进场时机和进场点，比纯粹做空白银T+D要省心得多。

第二章 驱动因素的逻辑层次

在本书的上册（入门篇）对白银价格的各种驱动因素作了详细的介绍，由于那些内容对人门投资者来说需要比较长的消化时间，所以笔者把进阶分析内容放到本册中，供已经掌握上册（入门篇）内容，有一定经验的投资者学习，也供本身具备一定根基的投资者参考。

白银价格的驱动因素分析，也就是平常说的基本面分析，主要是通过分析银价的各种驱动因素，从而寻找推动银价方向延续或变动的依据。影响白银价格的驱动因素有很多也是影响金价变化的因素，在图2-1的金银价格对照中可以看出，虽然金银价格波动幅度不大相同，但是波动方向却是比较高度的一致。也即是说，很多影响银价变动的驱动因素也是影响金价变动的驱动因素，但是影响程度各有不同。



白银价格的驱动因素有很多，引起国际白银价格波动的主要因素可以归纳为四大类：有地缘政治因素、经济因素、金融因素和用银供求因素等。不同种类的驱动因素，对银价走势的影响程度也各有不同。而就算是同类型的驱动因素，对银价的影响效果也不尽相同。例如“9?11”恐怖主义和其后的伦敦地铁爆炸案，两者虽然同属地缘政治事件，但是前者推动白银价格出现了迅猛的上行，而后者只为银价带来短暂的上涨。大部分的情况下，白银价格是在多重因素综合影响下运行的。

白银兼具三重属性，分别是货币属性、商品属性、投资属性。白银最古老的是货币属性，然后衍生出商品属性，在货币属性逐渐减弱之后又出现了投资属性。对银价影响最根本的是白银的商品属性，对银价影响最直接的是货币属性，介乎两者之间又兼而备之的是技资属性。

从影响效果的时间维度上看就是：白银的商品属性影响银价的长期走势，白银的投资属性影响银价的中期走势，白银的货币属性影响银价的短期走势。不过，千万不要误以为商品属性方面的驱动因素最重要，而货币属性方面的影响最次要，特别是在短线交易过程中，这种情况恰巧相反。

白银的三重属性和四大驱动因素类型并非各自独立，而是严格对应的。

对白银价格走势作短线分析的时候，最先考虑的往往是黄金的影响，因为白银的货币属性在很大程度上依赖于黄金。这方面的分析需要从影响金价的地缘政治格局、大国战略，以及大国经济增长的稳定性去把握。白银的货币属性对应地缘政治因素和经济因素。

对白银价格走势作中线分析的时候，往往主要考虑自银的投资属性，这需要从利率水平和资本流动情况等因素去把握。因为资本流动是资金追逐投资收益的具体行动，而利率水平导致的收益差将在很大程度上影响作为收益偏好的资本流动。白银的投资属性对应金融因素。

对白银价格走势作中线分析的时候，则需要从白银饰品用银、工业用银和白银供给等方面考虑。商品的供求关系最终决定商品的价值，而商品的价格将长期围绕价值波动。白银的商品属性对应用银供求因素。

图2-2显示了自银的三重属性和四大驱动因素类型的对应关系，以及影响程度的逻辑层次。驱动因素对银价影响的重要性从大到小依次是地缘政治因素、经济因素、金融因素、用银供求因素。一般认为，在上一级驱动因素发挥作用的时候，下一级驱动因素不需要着重考虑，甚至不需要考虑；而在上一级驱动因素消减甚至消失之时，下一级驱动因素才能左右银价的走势。



图2-3所标注的是2010年下半年到2011年上半年期间国际重要地缘政治事件的发生时点和短期后市的走势。在出现对美国不利的动乱或者战争的时候，银价会无视其他层次的任何利空驱动因素，“非理性”地上涨，不管是美国经济数据好转，还是白银ETF减仓。在出现对美国有利的地缘政治事件的时候，银价将不顾一切尽情下跌，虽然短暂，但是其他层次的任何利多驱动因素一律被无视。



2010年上半年没有出现有影响力的地缘政治事件，期间经济因素发挥主要驱动作用。2月4日晚，欧债危机突然爆发，在短暂的诱空探底之后，银价在欧债危机的推动下出现了为期两个月的连续上涨，如图2-4所示。因为这是当时影响力最大的经济因素，所以即使出现其他影响力稍弱的利空银价的经济驱动因素，也不能改变银价的上行趋势，更别说更低层次的驱动因素了。



下页图2-5是引用前面章节的白银ETF持仓走势图。这里引用这个例子是为了给读者一个概念：金融因素是如何“中期”影响银价走势的。罗杰斯在2009年就开始通过白银ETF持续建仓，而白银价格并没有立即出现上涨，而是在大半年后才开始启动行情。但这种“中期”行情的幅度比地缘政治因素推动的“短期”行情大得多，持续时间也要长得多。



至于用银供求因素是如何“长期”影响白银走势，这里就不详细举例了。读者只要翻看一下白银价格的长周期图就清楚，又或者在未来十几年甚至几十年回看历史走势，那时候将更加清晰。

一、重视风险偏好对短期走势的主导作用

风险偏好或者风险庆恶（避险偏好）是导致银价起伏和波动率变动的关键因素之一，它包括地缘政治和国际经济两大关键因素，这也是对银价影响最大的两个驱动因素。风险偏好（庆恶）对银价短期走势的影响很大，白银投资者必须高度重视。

当政治和经济动荡时，风险厌恶情绪上升；当政治和经济稳定时，风险偏好情绪上升。风险偏好的状态是作为到别白银市场价格趋势特征和波动率特征的有力工具，当风险偏好情绪不稳定时，银价的波动率将会增大，表现为震荡行情；当风险偏好比较稳定时，银价将更容易走出明显的单边行情。

在古代和近代，白银一直充当着货币的角色。虽然目前世界各地基本上都已废除了“银本位”制度，黄金仍然作为世界公认的金融储备货币，白银不再作为储备货币，但是一直以来“金银不离家”，白银和黄金的在价格上常表现出很强的联动关系。而且白银被很多人当作是黄金投资的最理想替代品，以致白银有“黄金的影子”之称。在人们的心目中，白银还是继续保持着与黄金相似的货币属性，所以影响金价的很多驱动因素都会连带影响银价的走势。

因为国际白银是用美元标价的，它的价格受到美元汇率变动的影响。所以我们分析白银的货币属性时，需要同时分析外汇市场的动向。外汇市场的分析通常是分为“美元”和“非美货币”的分析。欧元是非美货币的主要代表，白银和黄金因为以美元标价的原因，价格走势很多时候与非美货币表现出一致性，甚至有人把黄金和白银当成是“非美货币”的成员。但这种观点是非常片面和表面的，作为储备货币的影子，白银具有良好的保值和避险作用。当市场风险厌恶情绪上升，避险情绪上涨的时候，白银与非美风险货币就会走出完全反向的行情。

当地缘政治动荡和经济形势恶化时，最能够反映白银的货币属性，因为风险厌恶情绪的上升能使白银的保值功能充分体现。从目前的国际大环境看，恢复金本位或者银本位制度基本上是不可能的，但是在动荡时期，具有保值功能的黄金和自银的需求量必然会大增。

在地缘政治和经济稳定时期，信用货币仍然是充当商品交换和流通的首选媒介。在地缘政治和经济动荡时期，政府驾驭货币发行的权利可能会被滥用，人们对手中持有的货币能否保值产生怀疑，这种风险厌恶情绪使自银作为有保值功能的天然货币受到追捧。