《交易大师之路——黄金、白银等贵金属交易战法》 作 者：王和美 姚建敏 朱婧 著

(4)对市场趋势的影响不同:对于做市商来说，不准操纵股价，也不能直接影响市场价格走势。做市商只是为了维护交易的连续性。有着维护市场正常运行的功能。美国对做市商操纵价格的制约机制就是全流通交易制度，大股东持有股票的可流通性对做市商的行为进行约束，使这个股票的交易价格能充分反映它的价值所在。同时，一般一只股票不止一个做市商，不同做市商之间会形成有效的相互制约。这样任何想偏离这只股票价值之外的报价行为都可能受到强有力的约束。股票做市商拥有双边报价的权力，但不能轻易操纵股票价格。

在中国股市中，“庄家”处于远优于一般投资者的地位，可以利用资金实力及其他有利条件，在股价欲涨时“打压”，在股价欲跌时“抬价”，使个股价格的上涨与下跌处于一般投资者难以预期的态势中，极易打乱股市的正常走势。同时，由于在坐应中通过低价“吸筹”，然后“拉高”、“出货”，极易形成股价过度波动。再次，庄家通常在高价位“出货”，使一般投资者高位“套牢”。

做市商交易制度是一个成熟的交易制度，它自诞生以来延续至今已经有数百年的历史。做市商交易制度是交易所撮合交易制度的前身，先有做市商交易制度后有交易所交易制度。直到今天，做市商交易制度还在世界金融市场上发挥着重要作用。

5.做市商交易制度对我国黄金市场的启示

国际黄金市场主要是由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系构成。无论从交易深度、广度和交易总资金规模上，黄金做市商模式都是无可争议的主流交易模式。而黄金交易所并不是黄金交易的主流模式，比如世界上最大的美国黄金期货交易所的交易量不到世界黄金总交易量的10%。

由于黄金做市商提供买卖双向报价并随时准备交易，使投资者不用担心没有交易对手，从而极大地方便了投资者。做市商给投资者提供了足够的交易流动性。黄金做市商交易模式以其强大的不可阻挡的生命力正在向中国黄金市场渗透，香港众多黄金类公司在国内开展黄金做市商业务已经是公开的秘密。作为做市商的前奏，上海金交所已自2011年5月起，低调地开始了黄金的询价交易，银行等机构可以在询价交易系统协商报价。

引入做市商制度，必须要求以国际黄金市场价格为基准进行报价，而这种报价形式将使24小时延续买卖成为必然。目前我国的现货、期货黄金市场尚未做到24小时连续交易，只能在固定的时间段交易，风险难以有效控制。因此做市商制度，以国际金价为基准报价的投资市场，可以有效地促进买卖双方的主动交易行为以降低风险，促进黄金投资市场买卖规模的发展，提高中国黄金市场在世界黄金市场的地位，进而增强定价话语权。

经过几年的努力，中国黄金市场已取得了迅速发展，但由于我国的黄金市场开放时间较短，整个黄金市场的轮廓并不是很清晰。目前国内仅有上海黄金交易所和上海期货交易所为黄金交易的合法机构，且上海金交所还不能直接面向个人投资者，个人投资者要想加入，必须通过金交所的会员单位。其推出的现货延期交收业务(T+D)，也因其未与世界黄金市场接轨，交易方式不够灵活，而缺乏对投资者的吸引力。国内的一般现货商和许多投资者更愿意选择国际现货黄金交易，主要是它交易时间更长和手续费更加低廉，如现在一些较大的现货商大多通过香港一些金融公司进行国际现货交易。相比国际黄金市场，刚刚走向开放的中国黄金市场缺乏大量的黄金做市商来为投资者提供黄金买卖的流动性。引入和完善黄金做市商制度，可以弥补传统集合竞价形式的缺憾，提供黄金市场更多的交投活跃性，促进中国黄金市场的兴旺发展。

由于我国黄金市场正处于发展初期，在探索过程中，有关法律、法规不健全，这就不可避免地存在一些黄金交易公司名不副实、违规操作的现象，这并不奇怪:我国在股票市场和期货市场发展的初期也都出现过类似问题。新兴行业出现问题并不可怕，只要能够逐步解决问题，同时加强行业的监管与规范，扶持正规合法经营的企业，打击各类不规范企业行为，就能够迎来规范发展的时代。反之，如果没有明确和统一的发展思路，没有清晰明确的理论指导，未必能够得到社会更广泛阶层的认同，一些误解和非议就有可能导致新兴行业在发展的初期夭折，甚至偏离既定的发展方向，最终使得国际力量坐收渔利。

(三)国内黄金、白银贵金属市场介绍

目前国内的投资与投机者，可以选择的交易平台主要就是通过我国香港市场或内地市场(国内贵金属交易所、商业银行)参与全球黄金、白银等贵金属市场的交易。

1.香港黄金、自银贵金属市场

(1)参与途径——通过香港金银业贸易场会员进行交易。

(2)品种单一，主要就是黄金与白银。不过这样也可以使得技资者与投机者集中精力加以关注，而不必因为有过多的品种导致分心。

(3)优势。

杠杆率——杠杆较大，一般是100倍以上的浮动杠杆。

交易方向——双向交易。

交易性质——T+0交易。

交易时间——24小时连续与全球同步交易。

保证金比例——较低。双向持仓只占用单边保证金数量(部分经纪公司对于对冲锁单所占用的保证金数量只算单边所占用保证金数量的一半，即只有双边持仓所需总保证金数量的114，可以极大地提高资金的利用率)。

费用——手续费用(点差与佣金)较少，部分经纪公司只收点差，不收佣金;过夜费用(利息)也较低。

以上几点互为补充，构成了香港盘的独特魅力，可以真正做到以小搏大。

(4)劣势。

香港贵金属市场与内地贵金属市场属于不同的金融管制区域，资金进出极为不便(即不可以自行操作，比如我国内地的股票、期货与黄金、白银等贵金属市场的交易者不可以通过银行自行汇进或汇出款项)。

对于资金安全性的要求不很理想，没有第兰方(银行)托管之说，资金只能汇进交易商所在的公司户头。不过，全世界除了极少数几个国家(或地区)之外，香港的做法是国际通行的惯例。因为大多数国家(或地区)的银行属于私人性质，而非国家(或地区)所有(公有制)。

对于做短线的操盘手来说，香港经纪公司大多有一个“单次交易完成时间”的限定，即50%的交易不得在5分钟内完成，否则算违规交易。违规交易的所有费用正常支付，如果有赢利，赢利也要全部扣除，另外还要扣除本金的约15%-30%作为惩罚。问题是他们的交易系统(MT4)并没有提示哪些交易单已经在5分钟之外可以正常交易(尤其是时间接近的情况下)，哪些在5分钟内(后文会提到如何“对表”)。前些时候，笔者打过一个长达1小时的电话就此事咨询对方的工作人员，她们说5分钟之内(事实是过了5分钟但不到6分钟也不行。此种情况对方的工作人员也不知，笔者等了将近10分钟才有信息的反馈)的操作是不被允许的，因为此类交易可能是外挂软件自动交易。其实，在价格剧烈波动时段，5分钟之内进行手动操作，同样可以完成从建仓到平仓整个过程达几十次以上。根本的原因在于:如果交易时间过短，香港交易商可能无法以持仓人的价格在国际盘上平仓，从而导致交易商的价差风险。我国内地无此限定。

关于仓息:不管投资者或投机人持有的是多头还是空头的仓位，持有人每天(停盘日也算在内)都要支付仓息(以持有合约的收盘现值计算，折算成年利率多头约1.25%/ 年，空头约0.75%/年，以某经纪公司为例)。我国内地的做法分两种:商业银行系统一一比较合理，仓息在多头头寸与空头头寸之间流转，长期来看，大体可以平衡;代理经纪公司——有的只收多头，不收空头头寸的仓息，也有的多空双向持仓的仓息都要收取。

汇过去的本金，全部或绝大部分只能用作交易的本金，否则汇回来的钱要扣除全部本金(不只是己持有头寸所占用的保证金数量)的约6%作为手续费用。可以理解，对方经纪公司担心投资者或技机者洗钱，也担心汇钱的手续费用成本。当然，比例是否合理，则另当别论。

(5)结算方式。

以美元计价，最后以人民币的形式向我国内地汇进汇出。

(6)其他内容。

大体上与现阶段国际标准趋于一致。香港市场的做法对内地市场具有标杆的作用，目前内地市场成立时间不久，各项费用比较高，随着时间的推移有向香港市场靠拢的趋势，也是竞争的必然结果。

(7) 笔者感受。

作为国际金融中心的香港，其服务业从业人员的素质、敬业精神、态度以及建议回馈等方面做得并不让笔者满意:电话无人接听;网络交流很长时间无人理睬;只爱听好话;有时答非所问(可以理解为同时在线的人太多);最不理解的是几十个建议都石沉大海(可以理解为高管都在考虑其他十分重要的事情)，不过，如果对客户的建议都不重视，那么作为服务的提供商，还有什么更重要的事情呢?多年以来，看到了内地中国电信的网络(非现场)客服质量的快速进步，客服人员提供的快捷、热情的服务令人信服。反观作为香港支柱产业的金融服务业，应该是想一想的时候了。

2.内地黄金、白银等贵金属市场

(1)国内贵金属交易所

目前，上海黄金交易所和上海期货交易所是我国境内为投资者提供黄金及其他贵金属场内交易服务的合法场所。

①上海黄金交易所。上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的、不以营利为目的、实行自律性管理的法人;遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银、铅金等贵金属交易;交易所于2002年10月30日正式开业。

·参与的途径:交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业的金融机构，从事黄金、白银、铂金等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。现有会员166家，分散在全国26个省、市、自治区;交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。非黄金交易所会员的普通投资者，目前可通过金融类会员单位委托代理进入黄金交易平台进行交易。

·交易制度:按照价格优先、时间优先的原则，采取自由报价、撮合成交、集中清算、统一配送的交易方式。

·交易品种:有黄金、自银、钳金的现货交易，以及黄金、自银现货延期交收品种交
易。

·交易时间:周一至周五9:00-11:30，13:30-15:30，周一至周四夜市21:00至次日2:30。

·清算制度:实行(T+0)办理资金清算。

·风险管理制度:保证金制度、每日元负债制度、涨跌停板制度、强行平仓制度等。

·优势:风险可控——杠杆较小，一般是5倍左右的浮动杠杆。双向交易——现货延期交收品种价格的双向波动，增加可交易机会。延期补偿费——每日对于没有能够实现交收的持仓，通过延期补偿费进行补偿。中立仓制度——允许没有持仓的会员或客户使用资金或实现申报中立仓，以弥补申报交割多空双方间的差额。

·劣势:交易时间——不连续，增加了持仓的风险(不过很快也会推出24小时连续交易，与国际接轨)。杠杆率——杠杆较小，一般是5倍左右的浮动杠杆(很快也会适时放大或推出选择性杠杆)。费用——交易费用相对较高，每发生一笔交易就要收取一次交易费用。

②上海期货交易所。上海期货交易所上市黄金期货，经我国证券会批准，于2008年1月9日正式挂牌交易，是我国国内另一黄金场内交易市场。

·交易时间:周一至周五9:00-11:30，13:30-15:00。

·最后交易日:合约交割月份的15日。

·风险管理制度:与上海黄金交易所的黄金延期交收品种类似。

(2)国内商业银行

自全球金融危机以来，黄金货币属性的回归使贵金属投资备受瞩目，国内黄金市场需求潜力逐步放大，交投活跃，贵金属市场机遇和挑战并存。特别是2010年中国人民银行等六部委联合发布了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，国家“十二五”规划纲要第一次明确继续推动黄金市场发展，从国家战略层面认可了黄金作为金融市场的一个重要组成部分的地位。

为此，国内各大商业银行纷纷推出了各自的贵金属产品，特别是中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、深圳发展银行、兴业银行和华夏银行等作为上海黄金交易所指定的清算银行，更是为推动国内贵金属交易业务的蓬勃发展作出了很大的努力。

归纳国内商业银行的业务，主要有以下四类:交易类产品、实物类产品、融资类产品、理财类产品。这里仅对交易类产品做一些介绍。