《金融的本质:伯南克四讲美联储》作 者：本·伯南克（Ben Bernanke）

随着经济的萎缩，失业率飙升。20世纪30年代还没有实行如今这种个人家庭



调査，因此图1-5中的数据只是估计值，并不精确。但是我们至少可以得出，在30 年代早期，失业率的峰值接近25%。图中的阴影区域表示的就是这段衰退期。即使 是在30年代末，在世界大战改变这一切之前，失业率仍停留在13%左右。

正如你所料想的那样，在经济一团槽的情况下，大量储户到银行挤兑，许多银 行随之倒闭。图1-6显示的是每年银行倒闭的数量，我们可以看到在20世纪30年



代早期，银行倒闭的数量出现了一个明显的峰值。

是什么导致了这场重大的灾难呢？在这里，我要重申一下，它不仅是美国的灾 难，更是全世界的灾难。德国的萧条比美国更严重，而那次萧条或多或少直接导致了希特勒在1933年的当选。到底发生了什么？到底是什么导致了 “大萧条”？可 以想见，这是一个非常重要的课题，也引起了许多经济史学家的关注。正如许多大 事件一样，“大萧条”背后也有很多不同的原因，包括“一战”所带来的影响、国际 金本位制的问题（虽然国际金本位制在“一战”后重建，但仍有许多问题）、20年 代晚期著名的股市泡沫，以及在全世界弥漫的金融恐慌等。因此是一系列的因素导 致了 “大萧条”的产生。导致“大萧条”的一部分原因是认知层面的，即是理论认 知的问题而非政策本身的问题。在20世纪30年代，清算主义理论（liquidationist theory）这种思考经济运行的方式一度得到众多拥护。这种理论认为美国经济在20 年代过度繁荣：经济扩张过快，增长过多，信贷过度膨胀，股价过高等。因此，经 济需要经历一段通货紧缩的时期，以使过去过度发展的部分被挤出去。该理论认为 “大萧条”虽然是不幸的，但却是必要的。我们需要把20年代所积压的过度发展的 那部分挤出去。美国总统赫伯特^胡佛的财政部长安德鲁，梅隆说过一段著名的 话：“清算劳动力市场，清算股市，清算农场主，清算房地产市场。”这听起来很无 情，但是他试图传达给我们的想法是，我们需要摆脱20年代的过度发展，使美国经 济重新回到一个合理的健康状态中去。

美联储在这个时期做了什么呢？不幸的是，当首次面临此类重大挑战时，美联 储无论是在货币政策还是在金融稳定方面都表现得不尽如人意。在货币政策方面， 美联储没有如我们所期盼的那样在这个严重的萧条时期放松货币政策。它不这样做 的原因有很多，包括它想防止股票市场投机，想维持国际金本位制，同时它还信奉 清算主义理论。因此，美联储并没有发挥货币政策的应有作用，来抵御经济下滑。 因此，我们看到了物价的暴跌。对于产出和就业下滑，你可能会说这不一定是货币 政策导致的；但是当你看到物价下降了 10%的时候，你就应该知道货币政策确实过 于紧缩了。通货紧缩是整个问题中很重要的一部分，因为它使得农民和其他一些通 过出售产品来偿还固定债务的人们破产了。更槽糕的是，正如我之前提到的，如果 实行的是金本位制，那么汇率就是固定的，美国的过度紧缩货币政策必然会影响到其他国家，从而导致经济的崩溃。而美联储保持货币紧缩的另一个原因是，它徂. 会发生对美元的投机性攻击。要知道英国在1931年就曾经历过那样的事情。美联储 担心美元也会受到此类冲击，从而使美国脱离金本位制。因此，为了维持金本位制. 美联储提高了利率而不是降低利率，认为保持高利率有利于吸引来美投资同时防止 资本外流。但对挽救美国实体经济而言，这却是错误的做法。1933年，富兰克林.罗 斯福总统废除了金本位制，货币政策突然变得不再那么紧缩，经济在1933~丨934年 间出现了强有力的复苏。

美联储的另一项职能是充当最后贷款人，然而美联储也没有履行这一使命。美 联储对当时的银行挤兑现象反应不足，致使许多银行相继倒闭，银行体系遭到严重 破坏。最终，银行倒闭现象遍及全美，20世纪30年代有近万家银行相继倒闭。直 到1934年存款保险制度建立，银行的持续倒闭现象才得以终止。现在来回想一下， 为什么美联储当时没有很积极地承担起最后贷款人职能呢？为什么它不借钱给这些 面临倒闭的银行呢？在某些情况下，银行确实资不抵债，也确实没有什么办法可以 救助它们。比如银行发放了许多农业领域的贷款，然而由干农业部门发生危机，导 致许多贷款无法收回。但在一定程度上，美联储的不积极作为，部分是因为其比较 认同清算主义理论。该理论认为当时全美银行数量过多，银行信贷过度，只有让银 行体系收缩才有利于经济健康发展。但很不幸的是，这并不是正确的处理方式。