《金融的本质:伯南克四讲美联储》作 者：本·伯南克（Ben Bernanke）

学生：本讲的后半部分您提到了 21世纪头10年互联网泡沫后的货 币政策是如何保持低利率的，您认为货币政策不是刺激房价上涨的因素。 但是从另一个角度来看，低利率会导致私人投资者和银行面临更大的风 险，您认为这会不会触发危机？

伯南克：这个问题很好。我认为低利率对投资风险加大有一定的影 响。但是，这又涉及经济平衡的问题。在经济衰退阶段，总的来说，大多 数投资者变得谨慎，过去一段时间当然也是如此。人们想要让风险大小合 理，不多不少，而这需要金融监管发挥作用，尤其是对大型机构（例如银 行）直接监管以确保其风险管理得当。这又回到了 “用合适的政策工具来 达成目的”上来。

学生：房地产泡沫图示清晰地显示了事件的来龙去脉，比如房价上 涨后又最终下跌。21世纪初，您在关注经济走势时认为在房价泡沫积累 之后会发生什么？您是否认为这终将导致一次经济哀退？有一本书《大空头》the big short，讲述的就是一群非常有先见之明的投资者做空市场 的故事，您对此持什么观点？

伯南克：我一直在说，房价下降本身并不是主要的威胁。2005年，我在担任乔治‘布什总统的白宫经济顾问委员会主席时，为他分析了房 价下跌的后果，当时得出的结论是：虽然会导致衰退，但没有预料到会对 金融体系的稳定性产生如此深远的影响。2006年，我成为美联储主席之 际，房价已经开始下降。在我任职的前两周，我发表声明说，房价下跌即 将对经济产生负面作用，结果究竟如何还无法确定。因此我们一直都在提 防着房价下跌。真正难以充分预测的是，房价下跌的后果会比互联网公司 股票的类似下跌的后果严重得多。我再说一遍，原因在于房价影响住房抵 抻贷款的方式会破坏金融体系的稳健性，造成恐慌，而恐慌情绪又会加剧 金融体系的不稳定性。所以整个事件链条至关重要，并不仅仅是房价下 降，而是整个链条。

学生：在次贷危机之前廉价信用遍地的时候，两党都在推动美国的住 宅所有率，最初是比尔-克林顿总统在倡导，后来由乔治，布什总统延 续。您认为这一时期支持借贷增加的激进政策在多大程度上导致了最终的 贷款发起人一方信用标准被破坏？

伯南克：这个问题很好，也很有争议性。当时确实有一些压力要增加 住宅所有率，这其中摻杂了一些“美国梦”的因素。那段时间住宅所有率 上升了，但是所有的责任都由政府来承担却不太合理。大多数的违约贷款 来源于私人部门投资者，他们转手做了私人部门证券化，也就是说，他们 根本不经过房利美和房地美，而是直接与投资者接触。房利美和房地美确 实有一些次级贷款，但并不是一开始就有的，而是后来才出现的。不过很 明显，私人部门即便没有得到政府的鼓励支持，也已经在住房抵押贷款标 准的破坏和住房抵押贷款捆绑销售中扮演了重要角色。

学生：我认为您领导美联储期间的一大特点是您承诺提高美联储的 透明度。这个房间里的所有人都是这项政策的受益者，但是我很好奇，您 是否认为过度透明实际上会损害公众对中央银行的信任？透明是否会使情 况变糟？

伯南克：总的来说，我认为透明度是非常重要的。中央银行保持独立 性的重要性，与此也有关系。如果中央银行是独立的并且在制定与每个人 都息息相关的政策，那它必须为此承担解释责任。人们需要了解中央银行 正在做什么、为什么要做、是基于什么做出的决策。所以，为了让民众知 悉，我认为中央银行保持透明度至关重要。在所有的场合，包括演讲、和 民众对话或记者招待会等，我都一再声明，由我来解释美联储在做什么、 为什么这么做，这一点非常重要。保持透明度的另一个原因是，透明可以 使民众对政策的理解不断加深，从而促进货币政策更好地发挥作用。例 如，如果美联储就其未来的行动方向交换了意见，并且向市场传达了信 息，市场会将这些预期以利率的形式反映出来，对经济产生重大影响。所 以披露也会减少不确定性，帮助货币政策在金融市场中发挥作用。

学生：我的问题有关价格稳定与通胀预期。您提到了宏观经济稳定和 长期经济增长的重要性。鉴于最近已经向市场注入了大量流动性，美联储 如何能够保持通胀预期较低？