《金融的本质:伯南克四讲美联储》作 者：本·伯南克（Ben Bernanke）

以上就是对货币政策是房地产泡沫的重要来源的反驳。但是我得强调，经济学 家对此仍争论不休，这对我们很重要，因为进一步说，我们需要反思低利率给经济 和金融体系带来的影响。尤其是在当下，出于谨慎考虑，美联储正尽力将金融监管 做到最好，以确保万无一失。

此次危机导致了什么样的结果呢？可以说后果很严重。图2-12是金融压力的计 量结果，金融压力是一个融合了许多金融指标的指数，可以显示金融体系的压力情 况。从图中可以看到，2008和2009年金融市场的压力陡增。图2-13描绘了股市暴 跌的情形。第一次暴跌发生在2000和2001年的经济衰退时期，当时技术股急剧下 跌，但是需要注意的是，最近一次经济衰退中股市的下跌幅度超过了 2000和2001年。 图2-14所示为房产建设情况，从中可以看到在经济衰退之前有一次急速的下滑，正 是它引发了危机。但是沿着时间轴向右看就会发现，美国至今尚未从下滑中恢复过 来。最后，图2-15展示了失业率的激增，峰值达到10%，现在已经下降到了 8.3% 左右。







对话：

学生：在上一讲中，您谈到了 “大萧条”，当时政策收紧得太早，导致 经济二次探底。这一讲您谈及20世纪70年代的政策时说，政策收紧得太迟。 您是如何判断恰当的时机的？是只有一个恰当的时机还是时机一直在变？

伯南克：找到恰当时机收紧或者放松政策的确很有挑战性，这也是 美联储要拥有如此之多的经济学家和模型的原因。预测并不是非常准确， 所以我们需要持续观察现状并迻时做出调整。20世纪70年代，因为那 时人们对通货膨胀的预期不受任何限制，所以预测尤其困难。如果油价 上涨，人们就会预期通胀率走高，接下来就要求提高工资以应对物价上 涨，而工资的提高又会进一步枱高物价，如此循环往复。因为人人都预 期通胀率持续走高，没有人对美联储或者政府能使通胀率保持在一个较 低的稳定水平抱有信心。好在现在情形大为不同了，这很大程度上要归 功于沃尔克和格林斯潘。在经历了很长一段时间的低通胀率后，尽管油 价有所变动，但大多数人对通胀率保持较低水平已经习以为常了。这是 很有用的，因为在通胀率保持较低水平的情况下，美联储有更大的余地， 即便一段时间内政策宽松，也不会陷入工资和物价交替上涨的恶性循环。 因此，沃尔克和格林斯潘的一大贡献就是保持较低的通胀预期，这也是 世界各国央行的一大目标。

学生：我想问的是21世纪初的低利率货币政策。您的观点是，很多 不同研究都证明了它不是导致房地产泡沫的原因。假如2001年时您是美 联储主席，您会让利率保持在那样低的水平上吗？您认为当时那样做是正确的伯南克：我当时在美联储理事会（出6？^ 803⑷任职，2002年我就 任理事后写的第一篇演讲稿就是有关泡沫和金融监管的，主题为“用合适 的政策工具达成目的”。把利率政策与泡沫和资产价格捆绑在一起实在是 小题大做，其问题就在于房地产业只是经济的一部分，而利率是用来维持 经济整体稳定的。所以在经济疲软期，要阻止房价攀升，就要大幅提高利 率，而当时失业率仍高于正常水平，通胀率跌落至几乎为零。总之，适当 地运用货币政策是能实现宏观经济整体稳定的，但也不能忽视金融失衡。 我认为美联储本可以在监管上表现得更为激进，以确保发起的贷款具有更 高的质量，确保企业能有效地管理风险等。我认为第一道防线就是监管。 这一讲我谈及的美联储得到的一大教训就是不要对任何事情太过肯定，要 虚心一点。因此，我们永远都不能排除这样一种可能性——如果各种监管 和干涉都不能达到我们想要的金融体系稳定，那么货币政策作为最后的手 段，可能需要经过一定程度的改良才能解决问题。但是，因为货币政策有 如钝器，会对所有资产的价格和经济整体产生影响，所以若能改用更具针 对性的政策工具会好得多。

学生：在本讲的结尾，您提到了全球经济失衡也造成了 一部分泡沫。 美国现在的货币和财政政策聚焦在以借款促经济，那会不会因为借款过度 而重蹈危机的覆辙？

伯南克：首先，我们想要达到的是经济整体更加均衡，所以货币政 策既会刺激资本形成，也偏重于促进出口。总之，我们想要实现的是需 求的主要组成部分——消费、投资、出口和政府支出——更加平衡。目前 的货币政策与经济平衡的目标是一致的。话虽如此，目前的消费需求仍远 低于危机前的水平，尚未完全恢复，较危机前仍相对疲软，而私人债务却下降了很多。你刚刚提到了全球经济失衡，让我们来谈谈美国的经常账户 失衡，也就是贸易逆差。贸易逆差已经下降了很多。因此，无论是全球经 济失衡还是贸易巨额赤字都已经发生变化，短期内赤字缩减过多的原因是 美国缺少维持经济增长的需求来源。我认为每个国家都需要寻求消费投 资、出口和政府支出之间的平衡，这是我们的使命。但是现在，债务和消 费水平等与危机前的格局相比仍然较低。