《巴菲特致股东的信:股份公司教程》 作 者：沃伦·巴菲特，劳伦斯A.坎宁安

为了回应这些结果，巴菲特与伯克希尔做了件有独创性的事。在1996年中，伯克希尔通过创造新一类股票，称作B股，并出售给公众，实施了资本结构调整。B股有现存A)R1/30的权益；只是其投票权只有A股的1 200，而且B股不能参与伯克希尔的慈善捐赠计划。相应地，B股应当（也确实）在A股市场价格的1/30附近处交易。

A股可以转换成B股，这给了伯克希尔的股东一种自我进行的机制实施拆股，便利赠与等等。更加重要的是，伯克希尔的资本结构调整会停止伯克希尔克隆的市场，这个市场违背了巴菲特信奉的所有基本原则。这些克隆—根据对信托单位的需求买卖伯克希尔股票的投资信托—本会在股东身上增加成本。如果被那些不理解伯克希尔的业务或哲学的人持有，他们会导致伯克希尔股价的高峰，这导致了价格与价值之间的大幅背离。

B股被设计来只吸引轨享巴菲特的专注投资者哲学的投资者。例如，与发行B股有关，巴菲特和芒格强调伯克希尔的股票当时在市场上定价不低。他们说，他们既不会按市价购买A股，也不会按发行价购买B股。这个信息很简单：不要买这些证券，除非你准备好长期持有。为B股只吸引长线投资者的努力看起来奏效了：发行后，这只股票的成交量比纽约证券交易所股票的平均值低得多。

有些人对巴菲特和芒格劝告式的声明表示惊奇，因为大多数经理告诉市场，他们公司新发行的股票的发行价很合理。然而，你不应当为巴菲特和芒格的披露感到惊奇。以低于价值的价格出售其股票的公司是在从现有的股东那里偷窃。相当可信，巴菲特认为那是犯罪。

兼并与收购

伯克希尔的收购政策是一种双管齐下的方法：购买有杰出经济特性，并由巴菲特和芒格喜欢、信任而且敬佩的经理们运作的企业的部分或全部。与通常的做法不同，巴菲特认为在购买整个企业时，极少有原因支付溢价。

这种少见的案例涉及有特权特性的企业—那些能提高价格，而不损害销量和市场份额，而且只要求增量资本投资提高这两者的企业。第二类少见的案例是存在非凡经理的时候，这些经理有识别运行不佳的企业的难得本领，并运用非凡的天资开启隐藏着的价值。

这两类企业极为有限，因此当然无法解释每年发生的成百上千起高溢价收购。巴菲特将这些不寻常类别之外的高溢价收购，归咎为打算收购的经理们的三种动机：收购的兴奋、规模扩大的兴奋，以及对企业合并后的协力优势的过分乐观。

在支付收购时，伯克希尔仅在它得到的企业价值比付出的多时，才发行股票。这对伯克希尔来说，已经越来越难。这种情况是因为，伯克希尔已经聚集起等于卢浮宫（Louvre）。艺术品收藏的企业。增加一幅波提切利（Botticelli）的画来提高现存收藏的价值很困难，如果你不得不放弃部分伦勃朗（Rembrandt）。的收藏去获得增值就更困难。

开场白

从某些方面来说，我们的股东是一个相当独特的群体，因此这形响了我们向你们汇报的方式。例如，在每年末，大约9835的流通股被那些在年初即是股东的人持有。因此，在我们的年度报告中，我们延续着我们已经在前几年告诉的事情，而不是重复大量的资料。这样你们就可以获得更多有用的信息，而且我们也不会感到厌烦。

此外，我们的股票中也许有9056被那些伯克希尔是他们最大证券财产的投资者所有，而且大多数时间肯定是最大的财产。这些所有者中的许多人愿意在年报上花大量的时间，因此我们尽力向他们提供如果将我们的角色对换时我们认为有用的信息。

相比之下，我们在季度报告中役有什么叙述。对这家公司，我们的所有者率经理们都有相当长远的眼光，因此很难在每个季度对志在长远的事谈出些什么新的、含义深刻的东西。

但是，如果你的确从我们这里获得了一种交流，那么它将来自于你们付工资运作这家企业的家伙。你们的萤事长有一个坚定的信念，那就是，现在和将来，所有者有权直接从CEO那里听取关于发生了什么事，以及他如何评论企业。在私营公司里，你会有这样的需求；在公开募股的公司里，你应该有同样的期待。不能把管家一年一度的报告移交给专职入员或公共关系顾间，他们未必能在管理者对所有者的基础上坦诚地说话。