《华尔街点金人》全文 作 者：杰克.斯沃吉尔

△那么在市场已达到实际上涨的中位时你怎样分析这种情况?

o一且价格波动超过了它的实际中位时，你使用任何方式，无论是基础的，还是技术的，来分析市场都可能是相当准确的。例如，如果一位预测证券市场行情的图表制作和研究者解释某特定图形是顶部图形时，而市场仅比上次相对低点上涨了10％，那么机会是大的，而预测则是不准确的。然而，如果市场上涨了25％——30％，那么同样的图形就应给予更大的价值。

△当你错过了一次重大的转折点，如你曾提到的1974年10月的低点时(自那时以来市场的低点)，那么你最终如何重返市场呢?

o市场是逐步上升的。我等待直至出现似乎是另一个重大的相对低点时，在1974年的例子中，我在12月6日做多头。那一天证明是市场的底部。具有讽刺的是，我实际在那笔交易上最终还是赔钱的。

△在我请你解释一下明显是相互矛盾的说法之前，请你先告诉什么使得你确信它就是市场的底部。

o最初开始，有道琼斯理论购买信号——道琼斯工业指数创下了新的低点，但是运输指数和标准普尔公司500并没有。另外，行情暴跌新低点的交易量相对清淡。而且，我们已经很长时间处于熊市了，行情下跌的悲观性很盛行。最后，坏消息开始失去了对市场的不良影响——悲观消息将会消失，股票实际将会稳定。

△现在请告诉我在1974年低点购买你是怎样操作而赔钱的。

o直到那一刻我这一年利润难以置信的丰厚。我拿出了该年利润的三分之一购买了一月份到期的较现值不利的股票购买权。作为一个例子，在当时柯达上正在64美元交易。我购买了一月份70手股票购买权，交易价格接近1美元。在1月27日1月份期权系列的截止日，柯达反弹到了69美元。显然股票购买权一文不值。一周以后，柯达的交易价格是80美元。在其他十几笔交易地位上，又重现了同样的经历。

△所以你的错误是购买了大大较现值不利的期权而且期限太短吗?

o他们并不是大大地较现值不利。我的错误是在到期之前我没有留出充足的时间。这一插曲是在我研究实际价格波动的期限和强度之前，我们在前面谈论过。在1976年我完成了我的研究之后，我明白了牛市的第二阶段倾向于相对地延长。我敢肯定如果我在1976年之后遇到相同的情况，我会购买4月份的期权，而不是1月份的期权。但在当时我没有关于各种市场波动概率的充足知识。

△你最终是如何重返市场的?

o我在1975年2月做多头，而且做得相当好。顺便说一下，做得非常艰难因为我重返市场时股票的交易价格大大高于1月份我的期权到期一文不值时。

△我对你的价格波动寿命的统计研究还不完全明自。似乎是我们处于延长的牛市中，自1982年以来到此次采访时(1991年4月)目前的牛市已有九年之久。难道这没有使此次牛市的期限偏离了你的对过去的研究的图形吗?是不是你寻找的重要顶部太早了?

o我完全是从另外角度看待。根据我的定义。1982年开始的牛市1983年就结束了。

△你怎么样客观地进行这类划分呢?

o怎样确定上涨趋势呢?一个基本的标准就是你没有获得比前先相对的大低点。从1983年6月持续到l984年7月的熊市阶段由两次重大的下摆构成——就是说，你获得了比前先相对的大低点。另外，根据我的定义，要成为熊市，价格波动最少持续6个月而且至少相等于15％。这两个条件都符合从1983年6月的高点到1984年7月的低点的价格下跌。因此，在我所有的标准方面，1984年7月开始的价格上涨标志着新的牛市的开始。

△根据你的划分，1984年7月开始的牛市何时结束的呢?

o依我看，该牛市结束于1989年10月，这是自1896年(我开始统计研究的年份)以来，第二个牛市。该牛市没有于1987年8月终止因为连续的价格下跌只持续了三个月。因此，尽管价格下跌极其猛烈，但它并没有达到熊市的最低时间期限，即从顶部到底部要六个月。

△在你的资金管理方法上你认为有独到之处吗?

o是的，我分析风险是通过估量价格波动的程度和期限。例如，如果市场在大约107天内已上涨了20％，即使我仍然相当乐观我仍会最多保留50％的交易规模，因为在统计上我们已经达到了上涨的中位历史强度和期限。