《华尔街点金人》全文 作 者：杰克.斯沃吉尔

随机走向理论存在成为一种否定命题的不利因素。然而，在没有任何根据的情况下，它是一种似乎合理的理论。不过，我认为已有足够的反面证据证明，支持市场随机性的学术界人士并没有面对现实。

△近些年来，运用计算机、紧随潮流的专业交易商所获得的利润呈现大幅度增长势头。这种势头最终会不会杀死那只有名的能下金蛋的鹅?

o系统交易商的偏爱是否会宠坏系统交易是一个很难回答的问题，因为存在两种非常不同的证据，它们产生了完全相反的结构。首先，存在系统持续上作的定量统计证据。其次，存在系统交易商的偏爱不得不改变市场的定性证据。换句话说，随机走向理论家也许仍然会笑到最后：在同一框架之中我们是难以处理这样不同性质的证据。证据与证据之间可能会出现相互矛盾的情况。

△两种证据不会都正确。那么，你相信哪一种呢?

o系统交易商仍是一个非常重要的老朋友：人的本性，人的本性没有改变。庆幸的是，仍然有很多人靠直觉交易。但是，毫无疑问，成功将变得越来越困难。

在《艾丽斯奇遇记》中的世界里，你必须要尽力地跑，你才能处在合适的位置。在生物进化中，弱肉强食是如此激烈以致物种必须尽快进化，只有这样它才能保住自己在生物群的位置。有性繁殖为进化提供了一种过度激励。同样，在系统交易领域也存在着类似的强有力竞争，交易商必须要尽快地开发交易体系，以保持自己在市场中的位置。

△在整个交易领域，专业交易商比例的增加将会改变市场的性质，过去有效的交易体系将不再工作，是吗?

o我认为确是这样。对于那些理论性较低的系统，如果我认为它们与其他系统交易商用的系统不同，我就愿意接受它们，其原因也在于此。

当我跟未来的系统设计人员提出期货市场的变化性可能会使过去很多的研究变得毫无意义时，他们总是异口同声地说，其解决办法是根据最近的数据进行系统设计。然而，这种解决办法也存在一个严重的问题，与过去长期的数据相比，近来短期的数据在统计上则显得分量不足。仅仅基于最近的数据所设计的系统是站不住脚的。在这个基本的事实面前是毫无办法的。

△如果你再次重新开始的话，你的作法是不是会有所不同?

o我将会在资金管理上投入更大的注意力。使我感到遗憾的是，在早年我忽略了这一点。可笑的是，尽管资金管理比价格模式更为重要，但是，从数字的角度来说，现金管理更可驾驭。

△在资金管理上，你是否有什么独到之处?

o很多资金管理方案的一个缺陷是它们都是基于对数利用函数的假设。这样模式假设，为了使财富均等增长，人们对额外财富利用的增加是恒定的。这种模式存在的问题是它不受约束。

众所周知，“圣·彼得斯伯格反驳”就是来批驳无约束利用函数的。在此，我不妨举一个简单的例子。假如你有l0亿美元，如果你的利用函数是不受约束的，那么，你就有可能为了另外一笔钱而将这10亿美元当作赌注，也许一位头脑清醒的人仅仅通过一次硬币掷抛就会将你的10亿美元据为己有。

在我们的风险管理工作当中，我们只能使用约束利用函数。我们使用的这种特别的利用函数也要有独立于绝对财富水平之外的最佳投资特点。

△在单独一次交易中，你投入的风险有多大?在风险方面你有一个原则吗?

o对待一次交易，你投入的风险不能超过百分之二。当然，如果市场差距超过了你打算退出的程度，那么，你仍会损失更多。

在赌注多少问题上，如果你根据业务量画一张实绩图，那么，这张图就像一条头朝上、脸朝右的卡通鲸。这张图的左边几乎是一条直线，这就像是相对小的业务量。在左边这个范围里，交易量的增加将使会实绩按比例增加。但是，如果交易量的增加超出了这个范围，向上的斜线将会变平，这是因为你不得不缩小交易，损失后重返市场的能力受到抑制。理论上的最佳位置大约在鲸的鼻孔那里。在这个最佳位置的右边，图形垂直下落，这表明平均交易规模稍微大于理论上的最佳量都会造成不良的后  果。

交易规模是你不想极度增加的方面。在走到危险的边缘之前也就是你处于最佳时机的时候。