《华尔街点金人》全文 作 者：杰克.斯沃吉尔

o确实如此。如果你不在整个市场交易，那么你的资本收益会很少。

△有许多大公司，如CRT公司都使用同样的交易策略。你没有发现自己在同他们竞争同一类交易吗?你怎样避免相互妨碍呢?

o你必须要意识到是谁在驱动着市场。如果不是机构们想做交易的话，我们谁都不会在这里。他们需要改变他们的风险面，而我们就在另一面。而且我们不同于你所提到的其他公司。我们追求不那么明显的抵销。

△那是什么意思?

o这是我作为场内经纪人时期的结果。我曾是最慢的场内经纪人之一。因为其他的人都是先进入初级市场。我只得另寻途径。我总会最终在关系不是很紧密的市场抵销。例如。如果OEX期权定价高，套利经纪人是卖方的话，他们会在标准普尔公司500抵销他们的成交量。相反，我会最终在纽约期货交易所和主要市场指数(MMI)套头成交量，因为其他OEX经纪人早已瞄上标准普尔公司500了。[OEX合约是基于标准普尔公司100，标准普尔公司100同500有极其紧密的关系，而同其他证券指数如纽约期货交易所和主要市场指数就不那么紧密了。]

△领略了你的操作后，很难相信你仍是最慢的经纪人之一?

o噢，可能不再是了。现在我们已高度自动化了。但我的场内经验使我们更多地倾向于寻找不那么明显的市场来抵销交易。我们在相互关系不密切的市场问寻找交易机会。

△你总是将贵公司的所有成交量都进行套头交易吗?

o我试图拥有零变数增量的投资额(在市场上相对直接波动被抵销的投资额)。公司投资额的净变数增量[即：合同等值物是净多头或空头]，每次任何经纪人进行新的交易时每二秒进行一次再评估。有一套反馈程序，所以每个经纪人都即时知道这一信息，因此也就知道往那个方向倾斜。

△换言之，如果公司的纯交易地位是多头，经纪人倾向于寻找需要用引起跌风的偏向来填补的错订价。

o完全正确。实质上，每个经纪人都是在按公司的策略交易。

△每个经纪人负责自己的套头交易吗?

o不是。我们有25名经纪人，其中一人负责套头交易[即：确保公司承受价格变动的风险尽可能接近零。]你可以说他是“空中交通管制员。”

△所以每个经纪人都可以购买他们认为便宜的并出售他们认为贵的，即使是单向交易，因为他们知道那位“空中交通管制员"会确保公司的纯交易地位接近于中立。

o完全正确。当一项交易有利时，做这笔交易的一部分费用就是你得将一些优势让给别人，以便套头交易。这一系统的妙处就是套头交易的费用非常少。

△冲销购进(购买股票，对应地出售股票购买权)常常被创立为交易策略。我们都知道，进行冲销购进同出售股票出售权是相等的。进行冲销购进，而不是做空头的股票出售权，有什么策略上的道理还是推崇前者是因为它有二份佣金，或者是语义上的原因——就是说，尽管两种交易是相等的，而冲销购进听起来风险要比做空头的股票出售权少?

o我不知道怎样清楚地表明有时对公众所犯下的欺诈。经纪人所推崇的许多策略根本就不符合他们客户的利益。当我在冲销购进交易的另一面时，我也几乎感到羞愧，因为很显然客户是在误解下进行操作。

△那么你认为任何想做冲销购进的人仅仅出售股票出售权日子就会好过，假设他计划同时开始清理股票和股票购买权交易地位?

o正确。如果你想保证低等的策略，那么就做冲销购进。

△我永远也弄不懂这种逻辑……

o你已经明白这一花招了。

△在期满时，优先股票上的微小波动会对某项期权到期时是否盈利或不盈利产生巨大差别。似乎拥有大量期权的人们有巨大的诱惑力试图影响到期的股票价格，会这样吗?

o我在太平洋股票交易所作经纪人时，有两位小的市场主持人想将某种特定股票的价格限定在定价。他们想在截止日出售股票并确保所有的股票出售权和股票购买权都一文不值。他们在该方案中谋求到了一位大市场主持人的支持。这位大市场主持人同意同他们联手将该股票限定在定价。相反，他采取了不同的交易地位，将那俩位逐出了局[对这段回忆他哈哈大笑]。

实际上，在接近和清算时股票存在着这种自然趋势。几年前，我做了一些统计工作，《华尔街日报》引用过。投机者倾向于在较现值有利的股票购买权上做多头；他们通常在期满前出售他们的期权，因为他们并不想执行这些期权。例如，让我们举例说一种股票以60.5进行交易。未结清权益大部分将在60股票购买权。在60股票购买权做多头的公众在期满接近时会倾向于出售。市场主持人将会在这笔交易的另一面，然而为了套头交易，他会出售此种股票。这一连串的事情会在期满时推动最接近的定价。我从统计上发现，股票在期权截止时是预计的两倍，可能会在清算价一美元的0.25如果没有其他关联的话。