《华尔街点金人》全文 作 者：杰克.斯沃吉尔

△换言之，我们不是在谈论看看市场是否超出了模型的界限，而是谈论在特定市场个别期货是否相互之间超出了界限。

o是的。我要说的是在早期，我的大部分钱就是通过这类交易所获得的。

△除了这一事实：只有用数学模型来通过历史的易变性来估计未知的未来易变性以外，在使用这些模型时还有其他易犯的错误吗?

o大多数模型假定购股选择权遵循正常记录分布。事实上，我发现所有金融市场的实际价格分布倾向于比正常记录表明的要更丰厚的后部。

△用外行话来说，你是说标准数学模型不能精确地反映购股选择权在现实世界中是如何订价的，因为极度价格移动的趋势要比这些模型中标准假设暗示的要频繁的多。

o完全正确。

△这就暗示对作为极度较现值不利的购股选择权的买方要比模型假定的更有意义。

o正确——特别是在潜在的收购状况下。

△由于这种倾向性，你不可能被误导主动出售极度较现值不利的购股选择权而不是另一种更应该出售的吗?

o是的，确定如此。在所有种类的购股选择权中，如果你相信模型，你会出售的更多。

△这样做你亏过钱吗?

o没有。我是不断地赚钱，但这种策略——出售极度较现值不利的购股选择权——只能导致不断地赚钱，直到灾难出现。那么你就全部失掉，赚一些。

△运用这种方式你没有遇到灾难，是你幸运吗？

o我幸运的是遇到了灾难，我没有被淘汰出局，即使那是可以发生的。

△能给我举一个特别例子吗?

o在1981年，我曾资助一位美国证券交易所的经纪人在收购状况下出售极度较现值不利的购股选择权。在那笔交易中，我损失了我的三分之一资金。感情上我处理的很好。不幸的是。大约一周以后，在短期较现值不利的购进中我又损失了一大笔。具有讽刺的是，尽管我的交易量相对较小，但一夜之间的波动是如此之大，以致损失是巨大的。在这两次收购之后，我损失了大约一半资金。

△在那时你进行了多长时间的交易?

o大约四年半。

△不知我理解的是否正确?单单这两次交易就抹掉了你在此之前上千次交易所赚的利润的一半?

o对。

△在四年里你怎样达到这一点的?

o在我入行的头二年，我有400％的收益。后来，我平均每年大约100％。

△在你遭受两次大打击的1981年怎样?

o在年底我仍是纯盈利。

△你交易的利润是严格利用错订价获得的吗?

o是的。投机商通常是在市场的一面。例如，他们可能购买较现值不利的股票购买权。同时，机构投资商可能正在填写出售长期股票购买权。在某种程度上，一个精明的市场主持者是风险转移者。他会从机构购买股票购买权，向投机商出售其他股票购买权，试图平衡整个交易地位，这样尽可能少地拥有纯风险。

△你总是完全套头交易吗?

o我总是相对地套头交易。在收购情况下，你可能认为你在套头交易，但价格波动如此之快，以致你并没有套头交易。

△你提到投机商通常是期权的买方。总的来说，由于人们都愿意买期权，你认为会发生错订价吗?

o如果你在一系列市场内将历史易变性与默示易变性的过去曲线进行比较，你会看到一个明显的趋势，默示易变性要高——表明存在着那种倾向性的格式。

△这是否暗示作为期权的连续卖方是可信的策略?

o我认为永远作为卖方是有优势的。但是我不会那样交易，因为那种方式所隐藏的风险太大：但是为了答复你的问题，一般来讲，我认为期权的买方处于劣势。

△在收购时，有时会有发生的迹象——例如，某项期权突然开始超量交易?

o当然。事实上，最近几年，一些制订规章的人已开始考虑这些事情。也有一些经纪人使用称为“狼”的指示器。这些经纪人监视着市场上优先证券不寻常的价格波动，或突然放量，或较现值不利的期权的默示易变性的跳跃。这种种指示被用于可能“狼来了”的警报，可以这么说，但这不是我的方式。

△你怎样保护自己避免这种可能性：你对某种证券持有大量的短期较现值不利的股票购买权而对这种证券可能会出现突然的收购?