《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

·消除现存的外汇管制

·使所有货币成为可兑换货币

IMF的每一个成员国都将自己的货币与黄金或美元确定一种平价，并保证通过中央银行的干预活动将汇率维持在±1%的幅度内。欧洲由于受到战争的重创，摆脱战时外汇配给制的步伐较为缓慢，因此外汇自由化的进程也非常缓慢。货币自由兑换的最终日期确定于1958年12月27日。

虽然在1949 年初存在一股贬值的浪潮，布雷顿森林协议在多年中一直有效。自这种兑换制度实施以后，第一次严重的考验出现在1958年底、1959年初。在1958-1960年间，美国在巨额国际收支赤字(USD112亿)引起了兑换黄金的风潮,导致1951年以来美元与黄金的比价首次超过一盎司黄金兑35美元的水平，各国央行组成了黄金“蓄水池”试图稳定市场。在此期间，各国经济的增长出现了很大的差距，导致了一系列汇率升值事件。1961年，联邦德国和荷兰由于巨额的国际收支顺差而重新确定荷兰盾与德国马克之间的比价。在1967年，英镑兑美元的汇率从原来的§1=USD2.80贬值为§1=USD2.40这引起了又一轮抢兑黄金的风潮，最终迫使各国央行摒弃了作为黄金“蓄水池”的角色。

在随后的年代里，1968年法国的社会动乱几乎耗尽了法国央行的全部外汇储备，法郎贬值达11.1%。而在联邦德国，由于资本的巨额流入导致马克升值9.3%。

布雷顿森林体系的崩溃(1971~1973)

布雷顿森林体系的崩溃是突然间发生的，主要起因于对美元缺乏信心。美国经济遇到麻烦是从约翰逊总统对越南战争进行财政拨款开始的，这一举措增加了美国的经常项目赤字,引起1971年的美元危机。到1971年8月15日，尼克松总统最终中止了美元与黄金的可兑换制度。在1971年12月中旬，美国宣布，如果西欧主要国家和日本对其货币进行升值的话，美国随时准备将美元贬值。这就为全面恢复固定汇率制清除了障碍。1971年12月17日至18日，在斯密森尼尔协议( Smithsonian Agreement)  的框架内，美国将黄金的价格提高到每盎司黄金兑38美元的水平，等价于7.9%的美元贬值。日本和欧洲主要国家的货币则升值7.66%。与此同时，对固定汇率的干预幅度放宽至土2.25%。投机活动立刻猖獗起来,到1973年3月，日本和欧洲的硬货币国家停止承担对外汇市场进行干预的义务，固定汇率制实际上消亡了。

自1973年以来的时期

固定汇率制崩溃以后，许多工业化国家转而采用浮动汇率制。起初人们将此作为短期措施看待，但不久人们就发现要再回到以前的汇率制度下已根本不可能。大多数国家都已采用某种形式的有管理的浮动汇率制度，当汇率变动过度剧烈时，央行就可以干预市场以稳定汇率。

自布雷顿森林体系崩溃以后，  由于汇率变动难以令人捉摸，所以管理货币风险的难度日益增加。但就美元的变动来看有两个主要的趋势:首先，美元上升和下降的波动幅度一般都要持续若干年。从长期角度看，正确地判断这种趋势并不困难。第二,直到1985年9月普拉扎协议( Plaza Accord)为止，中央银行对外汇市场的干预大多被看成是一种获利机会，因为央行想控制市场力量的企图是徒劳无益的。

为了更全面地评价1985年以来的外汇市场变化，让我们来分析在此之前的外汇市场波动。在1979年至1984年间，德国马克对美元的贬值几乎是直线下降型，从DEM1.73至DEM3.15,大约贬值了82%(见图1.1)， 几乎找不出有哪一段历史时期的汇率变化与此完全类似。



到1984年底，一般认为美元对西方主要国家货币已经被严重地高估，因而到1985年9月，世界主要工业化国家的财政部长聚会商讨共同努力将美元汇率降下来。经过审慎的考虑，美元贬值大约50%,但到1987年末，美元又开始回升。

现在已经很清楚，将与汇率变化有关的基本因素如通货膨胀、国外因素、利率差等作为基础来预测汇率,对保值者、贸易商以及套汇者而言意义有限，甚至可以说没有价值，在竞争因素中，上述因素现在一般并不居于重要地位。


2 外汇市场背景和发展

引言

外汇是什么?外汇是如何买卖的?当人们谈到外汇时，他们通常是指以一种货币来衡量另一种货币的价值。一种典型的说法可能与美元的走强有关:美元变得强硬对美国国内几乎不会产生什么影响，但会使美国人在购买外国商品时更为便宜。然而，在国际市场上，美元的升值将使美国出口商品变得更为昂贵，从而可能削弱其竞争力。实质上，这种说法关注的是美元在全球市场上的价值，也就是说一单位美元可以购买多少其他国家的货币，或者说为了兑换到一定数量的第二种货币，需要放弃多少美元。