《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

英国是最大的外汇交易中心，伦敦以USD4 640亿的平均日交易量雄居榜首,几乎占了全球外汇日交易总量的三分之一。实际上,伦敦的外汇日交易量超过纽约和东京两地外汇日交易量之和。特别有趣的是,在伦敦交易的美元和德国马克数量甚至超过了两种货币在各自国内的交易量。在三年一期的调查中，伦數的交易量增加了大约60%，但这样大的增幅，与法国和比利时的增幅相比依然要逊色得多,前者的增幅为74%，后者则高达79%，其日平均交易量分别为USD580亿和USD280亿。市场曾预计日本可能会由于经济状态不佳以及来自新加坡的竞争等因素,使东京外汇交易量萎缩,但实际数据却显示交易量依然扩大34%。新加坡和我国香港两地的市场交易升势强劲。这些具体的调查数据还不包括场外(OTC)外汇期权和期货交易，一般估计这类外汇交易的数额也极为巨大。

在过去三年里,外汇交易的方式已有若干变化，英格兰银行已经着重指出以下几个特征:

·伦敦的平均日交易量由两部分构成:即期交易量为USDI 860 亿;远期交易量为USD2 780亿。

·美元和德国马克的交易依然居主导地位，占市场总交易量的22%。美元兑日元的交易量现在已经超过美元兑英镑的交易量。英镑兑美元的交易量下跌12%，目前占市场交易总量的比重为16%。

·通过经纪商进行交易的比重依然占大约35%，其中30%是通过传统的公开叫价经纪方式进行，另有5%经过电子经纪方式进行交易。

在美国，纽约美联储分行将外汇市场交易的特点归纳如下:

·从1992年5月以后的三平中,外汇交易量增长了46%,平平均增长率为13%。

·美元、德国马克和日元仍然是交易最为活跃的三个币种。

·交易量最大的货币品种是美元和德国马克的交易,占市场交易总量30%，美元与日元的交易量占20%。

在匈牙利、南非、泰国和俄罗斯这样的新兴外汇市场上,外汇交易正在变得日益引人注目,这可能与传统的外汇市场上所能获得的利润日益减少有关。新兴外汇市场上交易的特征也同样说明，伦敦市场上最活跃的十几家银行,在交易量比重上占了市场总额的44%,前20家银行的交易量占总量的68%,比三年前的63%又有了上升。

国际清算银行进行衍生产品市场调查的目的,是要揭示全球衍生产品场外交易市场的交易规模和交易结构。从场外交易市场参与者搜集的统计数据,还包括了他们从事交易所交易的衍生产品的资料。据其估计,场外交易市场上90%左右的中介商参与了提供统计资料。当然,也可以直接从交易所获取交易所交易的衍生产品交易资料,BIS所提供的数据可能会低估这类交易数据。在场外交易市场上,有许多交易商属业主性质,许多交易被嵌入于复杂的资本市场组合结构中,另有许多交易商不愿意披露具体的交易数据,所以要正确估算场外交易市场的交易规模一直是一个棘手的问题。

调查数据表明，要了解场外交易的规模，一个较好的指标是未结清的名义交易总量，这一数据大约为USD47万亿——与先前估算的规模相比扩大了两倍。

衍生产品的交易是全球性的交易，一半以上的衍生产品交易合同的对手方都是海外交易商。按基础资产的种类来划分，可以将场外交易总量分为四个主要部分:利率(USD28.9万亿)、外汇(USD17.7万亿)、股票(USD0.6万亿)和商品(USD0.4万亿),见图2所示。



图2说明了，在比较场外交易和交易所交易的衍生产品业务时，名义未结清交易量(Notional AmountsOutstanding)是有用的指标。在对由于基础资产价格变动而导致厂商面临的风险进行评估时，名义交易量的概念同样不可缺少。但是，名义交易量务不反映交易各方的支付义务，也并不代表交易对方违约而产生的风险金额,这两者以市场总值(Gross Market Val-ues)来衡量更好。这一指标表示如果合约以1995年3月31日的市场流行价格来替换可能产生的成本。与1995年12月公布的初步数据USD1.7万亿相比，按3月31日估算出的全球市场总值为USD2.2万亿。更值得指出的是,从广义的角度看，把这一数据与1995年3月底国际证券交易总量USD26.3万亿(指OECD国家)，以及向国际清算银行报告的国际银行资产(不包括证券持有量)USD8.3万亿相比，假定存在净额(Netting)和抵押袒保协议，那么市场总值高估了衍生产品市场上信用风险的程度。