《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

图5.4表示1987年至1993年间英镑和德国马克的汇率变化以及同期英国的官方储备变动。在1987年,英国政府奉行钉住马克的汇率政策，出售英镑以防止英镑对马克的汇率升值突破61=DEM3.00的水平。结果，英国的官方储备急剧上升。接着英国政府对外汇市场进行了有限度的干预，直到1989年英镑出现疲软时才放弃这种干预。在英国加入欧洲汇率机制期间，英国对外汇市场的干预又变得相当有节制。只是到了1992 年下半年，当英国政府最终不能成功地将英镑的汇率维持在规定的波动幅度内时，才基本上放弃干预。



一个国家在对外汇市场进行干预时，应将最为强有力的货币作为其外汇储备。从历史上看，美元的交易一直主导了全球外汇市场，因而各国外汇储备的主要部分由美元构成。然而近几年来，由于德国马克和日元的重要性日益增加，这种现象正在改变。在欧洲汇率机制内部，大部分千预是通过德国马克来进行的，所以欧洲国家也正在改变其官方储备的构成，即美元的比重正在下降而日元的比重正在上升。在亚洲也出现了类似的变化，随着日元交易的比重上升，亚洲国家的储备中日元正在取代美元。

各因央行有可能继续干预外汇市场，其手段依然可能是完全采用传统的即期外汇交易和远期外汇交易，这是因为它们不愿意承担采用期权交易可能产生的无限制亏损。但各国央行将日益关注期权交易市场所传送的市场预期信息。

汇率波动原因一看法和谣传

看法( Sentiment )这一用词在外汇市场上经常采用，但很难给它下定义。从某种程度上讲，对一个国家的看法是在长期基础上形成的，它反映的是对一个国家在过去所执行的一系列卓有成效的货币政策的信心。因此，认为德国央行按其制定的规章制度将维续对控制通胀保持警惕，这种看法有助于稳定德国马克的地位。相反，按以往的经验来判断，英国货币当局被认为会对通胀继续采取较为宽容的政策。不管这种看法对与错，其结果之一，英镑被认为是一种软货币，因为为了保持英国出口产品的竞争力，英镑的未来价值需要降低。换句话说，购买力平价理论被认为有效。这种看法将导致那些正在购买英镑的交易商感到失望，因为从长期看英镑的价值将会下降。

从短期角度看。市场可能受谣传的影响而变化。谣传的内容是相当广泛的。有一种怀疑认为有时候谣传是精心策划的，其目的是为了利用受谣传影响汇率变动所带来的好处，但要证明这一一点或否定这一点显然是十分困难的。也有这样一种可能，即有些谣传或信息披露可能是政府或中央银行精心策划，以使市场对有些令人意外的统计资料发布有所准备。一旦谣传被证明是误传或被事实否定，市场就会恢复到原先状态。但通常市场会继续保持怀疑的观望态度，这在有关政治的谣传方面尤其如此，因为市场认为“无风不起浪”。

为什么要关心汇率的变化

汇率对经济的影响主要体现在对通货膨胀、贸易竞争力以及就业等方面。这种影响的程度大小要视一国经济是自给自足、开放度不高以及高度开放等不同情况而定。汇率变动对美国产生的影响较小，因为出口只占美国GDP的8%左右。而在英国出口约占GDP的20%左右，所以汇率变动产生的影响要大于美国。汇率对通胀的影响源自于汇率坚挺将使进口商品更为廉价，同时迫使出口商为保正商品的竞争力而控制成本。政府经常采用坚挺汇率政策作为降低通货膨胀的手段。比如，英国曾是欧洲汇率机制成员国时所采取的汇率政策就是这方面很好的例子之一。

汇率高估将使以另一国货币表示的本国出口商品变得更为昂贵，同时也使得以本国货币表示的外园进口商品价格更为便宜。因此，出口将受到抑制而进口得到鼓励，结果就将导致其他国家的生产相对于本国国内产出会增加，国内的失业特别是与外贸商品有关的行业的失业也会上升，而在国外的失业却会下降。同理，汇率低估则会产生相反的效应。注意汇率不仅仅影响到贸易商品，还对服务业尤其是旅游业具有影响力。1992 年9月，由于英镑退出欧洲汇率机制而导致英镑对法国法郎的汇率下降，这样与英国相比，在法国度假的支出就增加，再加上英国适宜的气候条件，使人们改变了度假方式，因此，常到英国度假就更有吸引力了。工人有投票权，政治家都懂得就业问题是大选的关键问题之一。所以政治家一度有这样一种倾向，即试图将本国货币的汇率定得等于或低于就业目标所要求的均衡水平。当然，其作用是缓慢体现而且是不稳定的。