《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

对统计数据的分析表明经济发展呈现出周期性特点，有繁荣也有破产，有高峰也有低谷。经济学家提出的经济周期理论形形色色，其中有太阳黑子理论和投资效应理论等等。市场对统计资料作出反应和调整，部分地要根据经济运行处于经济周期的哪一个阶段而定。当经济处于衰退阶段时，工业产出大幅度上涨可能会受到市场的欢迎，因为这样的指数显示经济复苏正在到来，公司利润将增加。但当经济处于繁荣阶段时，工业产出的大幅度提高会导致人们关注经济体系的生产能力不足，从而担心通货膨胀会由此而进一步加剧。

汇率波动原因——政治因素

影响外汇汇率的另一个重要因素是政治因素。尽管经济周期在时间上和震荡幅度上具有不可预测性，但经济周期因素在政治生活中已被充分地考虑和应用。在有的国家如美国，政治周期是非常刻板固定的，如选举日的确定是没有变动余地的。但在另外一些国家如英国，政治周期则相对灵活，在最迟的选举期限之前，政府有权选择选举的具体日程。经济因素是投票人考虑的首要因素之一，因此，在投票日临近时，政府总是力图将收入上升、失业下降等能博取选民好感的因素充分地予以利用.

那种认为市场不喜欢中央集权政府的观点很可能是过于天真了，因为这样的政府可能会使公司具有更大的自由度。

一般情况下，市场希望经济政策具有连贯性和稳定性，政府或政治领导人的交替更换会给政策连续性带来问题，而这又会引起汇率产生波动。为了了解民意测验及其选举制度，就必须很好地了解一国的政治体制。在许多欧洲国家，投票选举欧洲议会被视作表明政治主张的一种机会，而不是改变一国政府的一种机会。因此，对执政党而言，糟糕的民意测验结果意味着对国内政治和经济政策的影响力的减弱，除非这种民意测验已非常临近大选日期。

汇率波动原因一干预

既然外汇汇率对一国的经济具有重要影响，一国政府就必须制定其货币政策。国与国之间的货币政策各不相同，主要体现为一国货币在市场供求力量的作用下能否自由浮动，以及是否要将本国货币与另一国货币的汇率固定不变。只有极少数货币是完全自由浮动或完全固定不变的，极大多数国家的货币都采用“有管理的浮动汇率制”(Dirty Flating)，即经常采用黄金储备和外汇储备来影响本币的价值。

汇率机制( Exchange Rate Mechanism，简称ERM )是欧洲货币体系( European Monetary System简称EMS)的组成部分之一。欧洲汇率机制的现代形式是每一“种参与货币都有一种与欧洲货币单位C European Currency Unit ,简称ECU )的中心汇率，ECU本身是由1989年欧洲联盟成员国货币构成的一揽子货币。ECU成员国货币中心汇率之间的波动幅度定为±15%。政府干预，利率调节以及宏观经济政策综合起来，用以保证汇率波动不超出规定的范围。如果这三种手段综合干预失败，就会发生货币升值或贬值[注意,严格地讲,法定贬值(Devaluation)是对既定的中心汇率进行有管理的浮动;而贬值( Depreciation)则是指浮动汇率向下调整]。欧洲汇率机制是一种混合型体制，既含有固定汇率体制的因素，也含有浮动体制的特征。

干预既可能是口头干预也可能是实际干预。口头干预是指当局通过发表声明(言论)的形式来影响某种货币的价值。.实际干预则是指当局利用黄金储备和外汇储备购买本国货币，通过增加本国货币的需求来提高其价值。然而，由于黄金和外汇储备是有限的，无限制地干预或支持一种货币必然导致黄金和外汇储条的耗喝殆尽，因而这种干预是不可能无限持续下去的。

降低一种货币的价值也可以通过干预来达到目的。一国的货币当局确实可以通过多印制货币即通过增加货币供给量来降低本国货币的价值。但应该注意通过印钞机增加一国货币供给量这种做法，如果一个国家是以货币供给量作为其货币政策的目标，那么这种干预手段的有效性也是受到限制的。例如，德因就是一例。由于德因央行每年都确定货币供给总量M3的年增长率，因而在1993年7月(欧洲汇 率机制危机时),德国央行明确表示不准备采用“空头支票”的做法来支持法国法郎。

在全球外汇市场规模既定的条件下，中央银行干预外汇市场所产生的影响总是有限的。各国中央银行也清楚地知道自己有限的外汇储备将对外汇市场产生非常有限的影响，也了解依靠干预来扭转一种货币的走势几乎是不切合实际的。但我们并不能由此而否认各国央行依然有影响汇市的能力，并促使市场对一种汇率变动是否合理作出评价。联合干预，即由两个因家或两个以上国家的央行联手采取干预市场的做法，似乎要比由一个国家的央行单独干预汇率效果更好。这是因为数国央行联合干预是向外界表明，国际社会一致认为需要改变一种货币乃至数种货币的价值。一般情况下，这种联手干预行动由七国工业集团共同采取。如果有合适的国内经济政策配合支持，那么干预可能会起作用，但干预的效果往往只具有相对短暂的效应。