《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

根据这种分析，那么就没有理由假设远期汇率是未来汇率的一种预测，但这又向我们提出了一个问题即利率为什么会在国与国之间出现差异。如上所述，部分原因是由各国官方政策不同所造成;另一部分原因则是各国通货膨胀率不同以及官方政策的信誉不同所造成。简而言之，  利率的特征体现在以下两个组成部分上:实际收益和对通货膨胀的补偿。因此，与低通胀国家相比，通胀率较高的国家就会具有较高的利率。反过来这又将导致高通胀国家的货币远期贴水相对较大，从而使该种货币在未来的价值下降。显然，这与购买力平价理论所作出的分析具有相同的结论。

相对汇率

在有些情况下，汇率是由短期存款资金的流动所决定的。德国马克与瑞士法郎之间的汇率关系就是这种例子之一。在这种情况下，利率差异的变化可能是汇率将会怎样变动的一个很好的指示器。当然，这里假定因果关系的方向是从利率变动至汇率变动，但也可能存在相反方向的反馈效应。研究这一问题时一个更为严谨精密的分析方法，是将通胀因素予以考虑并对利率作相应的调整。不过，国内居民虽然受到国内通货膨胀的影响，但不必担心受其他国家通货膨胀的影响，除非其他国家的通货膨胀通过购买力平价影响到汇率水平，或者是其他国家的货币当局通过高利率政策来反通货膨胀。考察相对实际利率可能是有用的，但利率作用有时会被其他因素所掩盖。例如，在1995年下半年，资本的大量流入导致瑞士法郎对德国马克的汇率提高，其原因是人们担心德国马克加入欧洲单一货币，可能会使德国马克面临的通胀大于其在德国央行控制时的通胀水平。瑞士的较低利率对阻止这种资本流入并未产生影响。

在考虑利率因素时，还有一个要点必须记住:汇率变动以一般的百分比计算来表示，利率则以每年百分比来表示。因此,某天汇率变动1%与3月期欧洲存款每年变动10%相比，前者的变动幅度显然更大。这就说明了为什么短期利率提高很多但并不一定能防止人们产生某种货币将要贬值的预期。

从图5.3中可以看到,在1992年末，爱尔兰短期拆借利率上升至相当高的水平，这是人们推测爱尔兰镑将要贬值的结果。有时候在货币市场上可以看到隔夜回购利率上涨高达I 000%之多。



前面已经提到，通货膨胀较高的因家会有较高的利率水平和货币的贬值。然而，也有这样的情况出现，  即该种理应贬值的货币由于种种原因人们会预期这种货币仍然相对稳定。这种高利率和稳定货币的组合刺激了短期资本的流入。有时候，  投资者借入低利率货币，然后再兑换成高收益率货币，利用利率差来获取高收益率(注意，由于远期汇率是以利率差为基础的，通过远期合约来对头寸保值就意味着放并了利率优势)。相反，在变动性很大的市场条件下，  历史上稳定的“硬”货币如日元和瑞士法郎，尽管它们的利率相对低，但仍会成为更为吸引人的货币。

关于技术分析

还有一种研究汇率决定的方法就是技术分析法，在本书“技术分析”一章中将详细介绍这种方法。简而言之，技术分析方法如移动平均法可以很好地反映市场上的供求压力。图表及有关的技术可以提供有用的信息。从某种程度讲，图表可以成为一种“自我实现"（Selfulilling ）的预言。如果市场参与者应用同样的技术，他们就会同时以同样的方式作出反映，这就会产生预期的变动。利用曲线图的走势来对将来进行预测可能存在许多间题。利用曲线图走势来预测的人实际上是要说明历史本身会重复。这种信条同样也是经济计量模型的基础。那些从基本面角度来分析研究货币的人们可能会认为曲线图在短期内是有用的，但利用曲线图来说明较长期的变化如财政政策变化却是无能为力的。相反的观点则认为长期是由一系列非连续的短期所组成，因此以长期为基础来进行预测是没有意义的。

汇率波动原因——经济新闻还是统计数据

无论哪一种被认为与汇率决定最为相关的模型，经济变化显然是重要的因素。经济新闻告诉人们经济社会正在发生的一切，以及告诉人们未来可能会怎样发展。经济社会更像是大海中航行的超级油轮，它们既有巨大的前冲力，又对操纵指令的反应相当缓慢，在经济社会中这种操纵指令包括财政政策变化和利率调整。由于具有巨大的前冲力，市场就能很好地意识到经济社会将向何方发展。然而，对于导致人们预期发生变化的统计信息的冲击，市场会作出反应，有时可能是非常显著的反应。