《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

为什么要买卖货币

政府、工商企业、金融机构以及个人对非本国货币的需求和供给有种种理由。其中主要的理由有:

.商品和劳务的贸易

.短期存款的流动

.投资于金融资产(债券和股票)

.投资于不动产(如工厂)

.央行用作准备金

这些主要理由的相对重要性在过去几十年中已有变化，即使是现在不同时期、不同货币，这些理由的相对重要性也各不相同。在50年代，外汇市场上的大量交易活动是商品交易和贸易来往的结果。从60年代中期开始，随着欧洲货币存款市场的发展，短期资金流动成了一种最重要的影响因素。近年来，资本管制的废除、通讯和技术的进步，以及可投资资金数量的增长如退休金，意味着长期资金流入债券和股票市场已成为越来越重要的因素。已有种种汇率理论试图阐明决定汇率水平的因素。

最初的购买力平价理论

购买力平价理论是用来说明汇率决定的最古老的理论。用于画出本书第一幅画的一支笔，其用处在纽约城或法兰克福与在伦敦可能是一样的，但是购买这支笔所支付的货币可能是不同的——在组约用美元，在法兰克福用德国马克，在伦敦则用英镑。假定这支笔在英国的价格是1.25 英镑,而在美国的价格是1.88美元。这就表示均衡汇率为11=USD1.50。将这种均衡汇率与货币的实际市场价格进行比较，就能作出该种货币的价值是高估了还是低估了的结论。在本例中，只涉及到一种产品，如果考虑的是由许多商品构成的一揽子商品，要计算出均衡汇率也是可能的。这种均衡汇率的计算由国际性组织如经济合作与发展组织( OECD)不时地进行调整。当然，计算出來的汇率仅仅是代表所采用的一揽子商品而已。

购买力平价还可以反映通货膨胀对汇率所产生的影响。回到上面所举的例子，如果这支笔的价格在随后一年时间里在英国上涨了15%即由原来的F1.25上升到f1.44,但在美因这支笔的价格由USDL.88上涨至USD1.97，仅上涨了5%，这样形成的新均衡汇率为E1= USD1.37。通货膨胀较高的货币即英镑的价值以通货膨胀较低的货币即美元的价值来衡量就已经下降。这说明了关注两国经济发展所具有的重要意义。

注意在例中，笔是经过精心选择的，因为这种产品是极为普通的。购买力平价理论的缺陷之一在于许多商品是不可能从一国转移到另一国以利用汇率差异。因此，这一理论仅适用于可进行贸易的商品，但不适用于不可进行贸易的商品。以汽车为例，考虑到汇率因素，汽车在另一个国家虽然更为便宜，但方向盘位置可能装错了:同祥由于电视传播体系的差异，美国电视将无法在欧洲转播。此外，在估计汇率的相对变动时，如果可供选择的数据有消费价格、批发价格、生产价格、交易商品价格以及单位劳动成本，究竟采用哪一种数据可以正确反映通货膨胀就存在问题。即使选定了某种具体的价格指数，还会有问题存在，例如在国与国之间进行比较时，不同的口味，给指数的权重确定带来困难。另一个难点是当把不同国家的相对价格变化应用于分析汇率变化时，必须从汇率处于“均衡”的某一年开始。然而，要从时间上判断什么时候处于均衡是极其困难的，只能从回顾角度来加以确定。最后也是最重要的一点，购买力平价理论无助于说明支配当今外汇汇率市场的资本流动的决定。不过许多人认为，购买力平价理论虽然无法预测短期汇率，但这一理论对预测长期(五年、十年乃至更长)的汇率变动是非常重要的。

图5.1表示自1975年以来美元与德国马克的实际汇率以及美国的消费物价与德国的消费物价之比。在这一期间，我们可以看到，汇率的总体走势现在越来越接近于购买力平价理论所预期的水平，但也有一度美元的价值被极大地高估了,如1985年就是其一。

实际汇率概念是用来反映国与国之间通贷膨胀的差异，这是购买力平价理论应用的扩展。然而在采用哪一种价格指标来反映或衡量通货膨胀方面尚没有形成一致看法，但有一种占上风的观点认为相对工资成本是一个国家竞争力的良好指标，因此实际汇率就被作为衡量竞争力的一个指标。



欧洲货币存款

欧洲货币存款是指将货币存放在货币发行国以外的银行里。例如，英镑存款存放在巴黎的银行里就是欧洲货币存款。这种市场出现于50年代末期，当时苏联的国家银行不愿意将美元存款存入美国国内银行，担心他们的美元存款会由于政治原因而遭到冻结。结果这些美元资金被存放入欧洲银行，并贷给这些银行的客户。随着美国贸易赤字的增加，这种欧洲美元存款也累积增多，从而使欧洲美元市场迅速发展起来。将美元存款存于美国以外的国家，这种做法之所以吸引人，是因为它可以使存款者避开美国的货币管制，特别是商业银行准备金要求和所付利率的限制。经过一段时期的发展以后，欧洲美元存款市场的经营范围和内容进一步拓宽，现在的范围已从欧洲地区扩展到全世界，存款的币种也已从美元扩大到几乎所有世界主要货币。