《外汇与货币期权：关于市场操作的实务指南》 作 者：弗朗西斯科·泰勒

在ECU诞生的初期，英国就是成员之一，但它不是欧洲汇率机制的成员。直到1990年10月8日,准许英镑的汇率波动幅度为中心汇率士6%，英国才同意加入汇率机制。这样的被动幅度意味着除非英镑汇率总的波动超出12%,否则英因政府不需要干预市场。以英镑对马克为例:中间汇率如果是S1=DEM2.95，则上下波幅分别为f1一DEM3.1270和f1=DEM2.7730,

1992年9月15日，英镑退出欧洲汇率机制。这一天在经济史上被称之为“黑色星期三”。在欧洲汇率机制条件下，各国必须将其货币汇率稳定在各自相应的波动幅度之内。如果央行的货币干预不成功，下一步就要提高国内利率直至其他外汇市场交易商开始购买这种高收益率的货币牟利从而使货币稳定为此。此时，不止是央行在购买该国货币，也有投机商在跟进购买，这就有助于央行实现其稳定货币的目标。如果当时财政大臣诺曼·拉蒙特没有宣布英园退出欧洲汇率机制的话，英国的国内利率可能已在一夜之间从10%上涨至15%——增加50%。

1992年9月，意大利里拉也被迫退出欧洲汇率机制，爱尔兰镑，西班牙比索以及葡萄牙埃斯库多全都在汇率机制内部进行贬值(埃斯库多贬值两次)。在整个1993 年出现了对法国法郎日益加剧的投机性攻击。到1993年8月1日,欧洲汇率机制内部允许成员国汇率波动幅度扩大到±15%，只有荷兰盾和德国马克的汇率波动依然维持在土2.25%的范围之内，此时的欧洲汇率机制实际上已经每况愈下、今非昔比了。照我的看法，现在的欧洲汇率机制已到了被人遗忘的地步，因为允许的汇率波动幅度已变得如此之大，这种汇率机制实际上已经毫无意义了。

特别提款权

特别提款权( Special Drawing Right,  简称SDR )是国际货币基金创设的一种计价单位，也是一种国际储备资产。SDR诞生于1969年并在1970年首次在国际货币基金组织成员国内部进行分配，作为现有国际储备资产的一一种补充手段。已经进行过的六次分配，总额达214亿SDR单位。特别提款权的价值以一揽子主要货币为基础加以计算，每一种主要货币的权重以1996年1月1日确定的数值列于表3.2中，SDR价值的计算可根据表中数据进行。



SDR的利率每周计算一次，它是国内货币市场上某些特定的短期金融工具收益率的加权平均值。

SDRs的主要用途

成员国出现国际收支平稳问题时可以利用SDRs来获取外汇;

SDRs也可以用作成员国之间的汇兑;

在国际货币基金组织的特定安排下或协议条件下使用SDRs。

代理货币

许多奇异的货币和某些少见的货币都与一种代理货币(Proxy Currencies )或相似货币进行交易。为了确定奇异货币最接近的代理货币的币种，通常有必要先考察一国的贸易流量。利用代理货币进行保值就会更加方使灵活.例如，当一家公司希望将摩洛哥货币迪拉姆对英镑的风险加以保值，银行马上就可以发现这种货币是不常交易的币种。在这种情况下，真正的汇率风险是英镑对美元的风险，这才是应该保值的风险。美元与迪拉姆之间的关系是非常紧密地联系在一起的，两者之间的汇率变动图几乎是一条直线，见图3.1(a)。

此外，英镑对美元的汇率几乎是不断地在波动，见图3.1(b)所示。  如果将这两幅汇率波动图综合起来，你就可以发现英镑对迪拉姆的汇率波动与芙镑对美元的波动除了刻度规模不同之外,其图像几乎完全相同,见图3.1(c)所示。所以，迪拉姆的代理货币就是美元。





与美元官方或非官方地挂钩的卫星货币有许多，德国马克地同样如此。美元是一种主要的基础货币，如果需要的话，它可以被作为主要的交易货币起代理货币的保值作用，对实际的汇率风险而不是察觉到的汇率风险进行保值。例如，美元的卫星货币不仅仅包括“欧佩克”(OPEC )货币,还包括那些由于商业和历史原因而与美国有密切贸易来往关系的国家的货币，以及以美元计值的援助基金的主要受援国货币。见图3.2所示。



现在可能有人会认为黑色星期三之后，欧洲共同体货币不再会与德国马克如此紧密地联系在一起，但问题是这种状态会持续多久。一旦欧洲货币同盟形成，则随着新的欧洲货币“欧元”的导入,这一切又将面日全非。但在此之前,根据马斯特里赫特条约的安排，英国重返欧洲货币体系需要两年时间。在本书写作时，对这种安排尚存在相当的敌意。