《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

事实证明，大多数伯克希尔的股东们实际上信奉这种长期合伙的理念。即便在计算时把我拥有的股票数量排除在外，伯克希尔股票的年换手率也仅是其他众多美国公司的一个零头而已。

实际上，我们的股东对伯克希尔股票的投资行为，与伯克希尔本身对其所投资的公司的行为极为相像。例如，作为可口可乐公司和吉列公司股票的持有.者，我们把伯克希尔当成是这两家完全不同的公司的非经营性合伙人，对于这两家公司，我们用它们的长期发展来展现我们的成就，而不是其股票在市场上每个月的涨幅。实际上，我们很少关心几年之内这些公司的股票在市场上的成交量，或是其市场价格的情况。如果我们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对我们来说毫无意义.除非它们能够让我们有机会以更便宜的价格增加股份。

2。与伯克希尔对待所有者的方针相一致，我们的多数董事都将他们大部分的净资产投到这家公司。我们烧的饭我们自己也吃。

查理一家90%以上的净资产是伯克希尔公司的股票;我的妻子苏西和我则超过99%.此外，我的许多亲戚——例如我的姐姐和堂兄们—的大部分净资产也是伯克希尔公司的股票。

查理和我对这种把鸡蛋放在一个篮子里的情况完全放心，因为伯克希尔本身就拥有各种各样业务真正迥异的公司。实际上，我们相信，伯克希尔拥有控制权的或重要少数股东权益的企业在质量和多样性方面几乎独一无二。

查理和我不能向你们允诺什么，但是，我们可以保证，无论你们选择做我们的合伙人多长时间，你们的财产都将与我们的同步变化。我们对高工资、股票期权或其他比你们“多”的收入毫无兴趣，我们只想在我们的合伙人赚钱的时候赚钱，而且比例完全一致。此外，如果我做了什么蠢事，我希望你们能从我也遭受了相同比例的损失上得到些安慰。

3.我们的长期经济目标（受一些下文将会提到的条件影响）是使伯克希尔公司每股的企业内在价值的平均年增长率最大化。我们不以规模来衡量伯克希尔的经济意义或表现，而以每股的增长来衡量。我们确信每股的增长率在将来会降低，大大膨胀的资本基础要对此负责。但是，如果我们的增长率没有超过一般大型美国股份公司的增长率，那么我们将会大为失望。

自1983年底写了这段话以来，我们的内在价值（这是我稍后将讨论的题目）以每年25%的速度增长，这种步伐真是让查理和我喜出望外。然而，方才叙述的原理仍然有效：以我们今天运作的这样的庞大资本，很难达到在资本规模小得多的时候所取得的成就。我们对内在价值增长率的最高期望是平均每年15%，而我们可能与这个目标相距甚远。实际上，我们认为，几乎没有哪家大企业有机会在一段相当长的时间内以每年15%的复合增长率提高企业内在价值。所以，有可能我们最终达到的设定目标高于平均水平却远低于15%。

4.我们的首选是通过直接拥有一些可以产生现金而且持续获得高于平均水平的资本回报的多元化企业来达到我们的目的。我们的第二个选择是拥有相似企业的部分股权，这些股权主要通过我们的保险子公司买入可流通的普通股来实现。股票的价格和可获得的程度，以及对保险资金的需求决定了任何特定年份的资产配置。

像往常一样，与谈判买下整个小型企业相比，通过股票市场来购买优秀企业的部分股权较为容易。但是，我们继续优先考虑100%的收购，而且在某些年份我们非常幸运：1995年，我们实际收购了3家公司。尽管也有一无所获的年景，但我们仍希望在今后几十年中进行一些收购，而且是大收购。如果这些收购与我们过去收购的质量相同，就会对伯克希尔有很大的好处。

我们遇到的挑战是以我们产生现金的速度迅速产生新的思想。在这方面，低迷的股市可能给我们带来极大的优势。第一，它有助于降低价格，使我们可以收购整个公司。第二，低迷的股市使我们的保险公司更容易以有吸引力的价格购买优秀企业的小部分股权—包括增加我们已拥有的企业的股份。第三，一些同样杰出的公司，比如可口可乐和富国银行，是它们自己股票的坚定买家，也就是说，他们，还有我们，从以更低价格的买入中获益。

总体而言，伯克希尔及其长线股东从不断下跌的股市中受益匪浅，这很像一个经常采购食品的人从不断下跌的食品价格中受益。所以，当市场下滑的时候—它一向如此—既不要恐慌，也不要沮丧，这对伯克希尔来说是好消息。