《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

但是，如果阿伯纳相反把他的钱放到单项投资中，然后一路持有，直至资念同样翻27 1/2倍。会怎么样?在那种情况下，他可以实现约2亿美元的税前利润，或者在最后一年缴纳了7000万美元的税款后，实现大约1.3亿美元的税后利润。为此，艾普丝伊娜塔可以爬到狗斑去。当然，又一个27 1/2年过后，艾普丝伊娜塔会如何看待另一个坐在1.3亿美元之上的家伙，就是另一个问题了。

这个小故事告诉我们的是，相比按给定复利增长的投资，纳税的投资者可以从每年按相同复利增长的单项投资中实现多得多的利润。但我怀疑许多伯克希尔的股东很久以前已经计算出了这个数字。

结束语

我们将继续持有我们的大多数主要股票，无论相对公司内在价值而言他们的市场定价过高还是过低。这种至死也不分开的态度，再加上这些股票的价格已经达到高位，将意味着不能预期他们再将来能够还像过去那样快速推动伯克希尔公司的价值增加。也就是说，迄今为止，我们的业绩受益于双重力量的支持：（1）我们投资组合中的公司内在价值有出乎意料的增加；（2）在市场适当“修正”这些公司的股价时，相对于其他表现平平的公司而提高对他们的估值，从而给了我们额外的奖赏。我们将继续受益于者些公司的价值增长，我们对他们的未来增长充满信心。但我们的“市场修正”奖赏已经兑现，这意味着我们今后不得不仅依靠另外一种支持。Fx263.com - 全球外汇中文网

我们还面对另一种障碍：在一个有限的世界里，高增长率必定自我毁灭。如果这种增长的基数小，那么在一段时间内这条定律不一定奏效。但如果基数膨胀，那么聚会就将结束：高增长率最终会压扁它自己的支撑点。

卡尔·塞根（Carl Sagan）．生动地形容了这一现象，他说的是细菌繁殖，假设细菌每15分钟分裂一次繁殖后代。塞根说：“这意味着每小时翻四番，每天翻96番。尽管一颗细菌的体重仅有大约1克的一万亿分之一，但经过一天疯狂的无性繁殖后，它们的后裔将像一座大山那样重……两天之内，它们就会比太阳还重—要不了多久，宇宙中的万物都将由细菌构成。”不必祀人优天，塞根说，总有某种障碍会阻止这种指数式的增长。“这种障碍可能是从食物中飞出的小虫，或是它们之间相互毒杀，或是它们羞于在大庭广众之下繁殖。”

即便在艰难的日子里，查理（伯克希尔的副董事长兼我的合伙人）和我也不会认为伯克希尔是颗细菌。让我们无尽悲伤的是，我们还没有发现一种让它的净值每15轨钟翻一倍的方法。而且，我们对在大庭广众之下繁殖—金融上的繁殖—并非一点儿也不害羞。尽管如此，塞根的观察仍然适用。

一只鼓鼓囊囊的钱包是超人投资成果的大敌。相比查理和我开始掌管时的2200万美元，伯克希尔现在的资产净值已达119亿美元。尽管仍然有许多优秀的公司，但是收购与伯克希尔的资产相比微不足道的公司对我们来说毫无意义。现在只有当我们相信伯克希尔可以运用至少1亿美元时，才考虑买进一种证券。有了这种最低限额，伯克希尔的投资空间已经大大缩小了。

尽管如此，我们仍然坚持使我们发展到今天的方法，而且尽量不放松我们的标准。泰德·威廉斯（Ted Williams）在《我的生活故事》（The Story ofMy Life）中解释了原因：“我的观点是，要成为一名优秀的击球手，你必须有好球去击。这是书中的第一条规则。如果我 不得不抓住我的幸运区（HappyZone）。以外的东西，那么我不会是一个击球率是0.344的击球手，我只可能是一个击球率0.250的击球手。”查理和我赞同这种观点，而且将尽量等待正好落人我们的“幸运区”的机会。

我们将继续对政治预言和经济预言置之不理，这些东西对许多投资者和商人来说是代价高昂的消遣。30年前，谁也没有预测到越南战争的大面积扩散、工资与物价控制、两次石油危机、总统辞职、苏联解体、道指在一天内大跌508点，或是短期政府债券（Treasury Bill)的收益率在2.8%-17.4%之间波动。

但令人惊奇的是，这些巨型炸弹并未对本·格雷厄姆的投资原则产生丝毫不利的影响，它们也没有使以明智的价格协议收购优秀的企业成为谬误。那么，请想像一下，如果我们让对未知事物的恐惧递延或改变资本的运用，那我们的代价将是什么。事实上，我们通常在人们对某种宏观事物的忧虑达到顶峰时进行了最成功的收购。恐惧是追求时尚者的敌人，但却是原教旨主义者的朋友。