《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

由于税法的工作力一式，我们青睐的瑞普·凡·温克尔式的投资风格一一如果成功的话一一相对于更加疯狂的投资方法有着极大的数学优势，让我们看看一个极端的比较。

想像一下伯克希尔仅有1美元，我们用它投资的一种证券到年底涨了一倍，然后我们将证券抛出，进一步想象一下我们用税后利润在下一个1年中簿年重复这种投资过程，每次都翻番。到第20年末，我们为每一次抛售获得的利润缴纳的34%的资本利得税，将会给政府送去13000美元，而我们只1下大约25250美元。这还不算太坏。但是如果我们在20年中进行了一项翻了20倍的美妙投资，那么我们的钱就会增至1048576美元。如果我们在那时套现，那么我们缴纳的34%的税大约是356 500美元.然后剩下大约692 000美元。

这种惊人差异的唯一原因是纳税的时机选择。有趣的是，政府从第二种情形中获得的收益与我们一样正好是27比1用356 500美元的税款比上13 000美元的税款。尽管，无可否一认，政府必须花时间等待这笔钱。

我们应该强调，由于这些数学计算结果，我们没有采用倾向于长期投资的策略。实际上，通过更加频繁地从一项投资转向另一项投资，我们可能会获得更大的税后利润。许多年前，查理和我就是这样做的。

现在我们宁愿留在原处不动，尽管这意昧着较低的回报。我们的原因很简单:我们已经发现辉煌的业务关系不仅少见而且令人偷快，因此我们要保持我们业已发展的关系。这个决定对我们来说尤其简单，因为我们认为这些关系将会产生良好的—尽管可能不是最优的—财务成果。考虑到这一点，我们认为放弃与那些我们认为有趣而且值得敬佩的人在一起的时间，而转向那些我们并不了解而且很可能资质一般的人，对我们来说没有什么意义。这可能类似于为了金钱而结婚——在大多数条件下这是一个错误，而且，如果一个人已经非常富有，那他一定是精神异常。Fx263.com - 全球外汇中文网

一项与递廷税额有关的会计新规则自1993年起生效。它在我们的帐薄中撤销了我已经在以前的年报中讲述过的，以及与我们的投资组合中未实现资本增值的应计税欲有关的二分法。在1992年底，资本增值总计达76亿美元。对其中的64亿美元，找们按目前3 456的税率计税，对于剩下的12亿美元，我们按2 856的税率计税。在那部轨资本增值出现时实行这种税率。新的会计规则说从今以后我们必须按目前的税串—对我们来说还算合理—发生所有的递延税翔。 

新的开拔令意味者，在1 993年的第一季度，我们将对所有未实现的资本增值应用3 496的说率．从而增加我们的应纳税饭并减少资产净值达7 000万美元。这个新规则还导致我们在递延税板的计算中做出其他微小的调整。

未来税率的变化将会迅速反映在递延税顿负债，以及相应的资产净值中，这种冲击很可能十分巨大。然而，最终重要的是我们出售证券时的税率，届时，我们的未实现资本增值将变成已实现资本增值。

H.退休福利和股票期权

从1993年起开始执行的另一项重大会计变革要求企业为雇员的退休健康福利确认它们的负债现值。尽管GAAP以前已经要求确认在未来支付白养老基金，但它不合逻辑地忽略了那时公司将为健康福利负担的成本。新规背将强制许多公司在资产负债表上记录一笔巨大的负债（而且相应地碘少资产净值），而且今后还要在它们计算年利润时确认更高的成本。

在进行收购时，查理和我已经趋于避开那些有巨大退休负债的公司。因此，伯克希尔当前的负债以及退休健康福利的未来成本—尽管我们现在有成千上万名雇员—微不足道。然而，我要承认我们曾中过一发近失弹（Near-miss）：1982年，我在表态要收购一家负担巨额退休健康义务的公司时曾犯下大错。但幸运的是，白于我们无法控制的原因，这笔交易失败了。我在1982年度的年报中报告这件事时曾说：“如果我们要在报告中引人图表，说明在过去一年中令人欣喜的业务发展，那么解释这笔已经告吹的交易的两张白纸将是最合适的夹页。”即使如此，我也不希望事情恶化。另一个买家出现了，这家企业很快破产并关门歇业，成千上万的工人发现，那些医疗保健的慷慨允诺简直一文不值。

在最近几十年中，没有哪一个CEO梦想过带着这样的建议去董事会：他的公司要成为一家其他股份公司建立的无限退休健康福利的保险公司。CEO不必成为医疗专家，以了解不断延长的平均寿命以及快速上升的健康福利成本会保证保险公司从这样一种业务中遭受财务上的打击。尽管如此，许多经理偷快地让自己的公司致力于一仲正好包含相同承诺的自身保险计划并因此让他的股东遭受这种必然结果的厄运。在医疗保健方面，无限度的承诺已经创造了无限度的负债，这些负债企一些情况下膨胀得大到威胁美国主要工业的全球竞争力的程度。