《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

在公司交易中，如果预期中的被收购方有着不同的前景，不同的经营性资产与非经营性资产混合比，或者不同的资本结构，那么将要成为收购方的公司专注于当期收益也同样愚蠢。在伯克希尔，我们已经拒绝了许多兼并与收购机会，它们本可以提升我们的当期收益和短期收益，但会降低每股的内在价值。相反，我们的方法听从了韦恩·格兰斯基〔Wayne Gretzky）．的忠告：“到冰球要去的地方，而不是它现在呆的地方。”结果，我们的股东现在比我们采用标准的教义时多拥有几十亿美元。

令人悲痛的是，大部分大收购都表现出一种惊人的失衡：对被收购方的股东来说它们是个大富矿；它们提高了收购方管理人员的收人和地位；而且它们对双方的投资银行家和其他专业人员来说是个蜜罐。哎呀富但是它们一般都减少了收购方股东的财富，而且常常是大幅减少。出现这种情况是因为，收购方通常放弃了比它得到的内在价值更多的内在价值。已从Wachovia Corp公司退休的领导人约翰·麦德林（John Medlin）说，这种收购做的太多，“你就是在倒过来玩连锁信（Chain Letter）的游戏”。

随着时间的流逝，公司经理配置资产的技能对企业价值有着巨大的冲击。几乎可以肯定，一家真正优秀的企业生的钱（至少在它最初的几年中）比它内部能够使用的钱多得多。这家公司当然可以通过股利或股票回购的方式，把钱派发给股东。但是，CEO常常会问战略规划入员、顾问或者投资银行家们，进行一两次收购是否更有意义；这就好比是在问你的室内装修人员，你是否需要一块50000美元的垫子。

这种收购问题常常掺杂着一种生物学上的偏见：许多CEO之所以成为CEO的部分原因在于他们有活力而且自负。如果一位主管人员极具这些品质—必须承认，有时这是他们的优势—那么当他达到权利的顶峰时这些品质也不会消失。当这样一位CEO被他的顾问们鼓动进行交易时，他的反应就会像一位十几岁男孩受他父亲的鼓动过一次正常的性生活一样。这并不是他需要的推动。

几年前，我的一位CEO朋友—必须说明这是开玩笑—无意中描绘了许多大买卖的病理。这位经营一家财产一灾害保险公司的朋友正在对他的董事们解释，为什么还要收购一家寿险公司。在单调而低沉地说了一通关于这次收购的毫无说服力的经济学与战略原理后，他突然放弃了讲话稿。他摆出一副顽皮的样子，只说了一句：“啊噢富伙计们，所有的家伙都有了一家寿险公司。”

在伯克希尔，我们的经理们将继续实现那些对普通企业来说异常高的回报。第一步，他们将寻找途径在业务中优先运用收益。如果收益有剩余，他们会交给查理和我。然后，我们会尽力使用这些资金构筑每股内在价值。我们的目标是部轨收购或者全部收购那些我们相信我们了解的公司，那些有着优秀的，可以持续发展的内在经济状况的公司，以及那些由我们喜欢、钦佩并且信任的经理们运作的公司。

B.合理的回购与反收购

我们大笔投资的儿家公司都曾经在股票的价格与价值存在巨大差异的时候，进行过人规模的股票回购活动。作为股东，有两条重要的原因—一个显而易见，而另一个较为敏感而且并不总能得到理解—使我们发觉这样做值得提倡而且有益。）明显的一条理由涉及基本的算术:以大人低于每股企业内在价值的价格进行的回购，是一条能即刻增加这种价值的有效途径。当公司买人他们自己的股票时，他们常常发现很容易以1美元的市价得到2美元的内在价值。而对其他的公司收购计划几乎从不能达到这一程度，而且在大量令人失望的案例中，为这些收购计划花费的每个1美元往往得不到任何接近于1美元价值的东西。

回购的另一个好处很难精确计算，但随着时间的流逝可能显得十分重要。在一家公司的市场价值大大低于它的企业内在价值时进行的回购，管理人员可以清楚地证明这是可以增加股东财富的行动，而不是扩大管理人员的权限但又对股东无所益处的(甚至是有害的)行动。见到这个行动后，股东以及潜在的股东就会提高他们对公司未来收益的估计。而这种向上的修正将产生与企业内在价值更加一致的市场价格。这些调整后的价格完全是理性的。相比一家掌握在利己主义的正在奔向另一位“鼓手”的经理手中的公司，投资者心甘情愿为一家掌握在被证明有以股东利益为优先倾向的经理手中的公司付更多的钱。[说到底，为了成为一家由罗伯特·威斯克（Robert Vesco）