《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

（我们当然知道做大蛋糕的观点，也就是这种活动可以提高资产分配过程中的理性。我们认为这个观点华而不实，而且总的来说过分活跃的股权市场暗中破坏了理性的资产配置而且像一只馅饼收缩机。亚当·斯密曾认为，在一个自由市场中的所有非共谋行动都被一只无形的带领经济取得最大进步的手所指引，以使经济取得最大的进步;我们的观点是:赌场式的市场以及随风倒的投资管理，使得投资者往往会被一只看不见的脚绊倒。)

将过份活跃的股票与伯克希尔的股票相对比，我们股票买卖报价的价差日前大约是30个点，或者稍稍超过2%。按交易规模，伯克希尔股票的卖家与买家之间的成本差别已经从(仅涉及少量股数交易的)4%降低到了(采用既可以减少做市商价差又可以降低经纪商佣金的协议买卖的大宗交易的)大约1.5%。绝大多数伯克希尔的股票都以相当大的规模进行交易。因此所有交易的价差很可能平均不超过2%。

同时，伯克希尔股票的真正换手率(不包括交易商之间的交易、馈赠和遗赠)每年很可能仅为3%。因此，我们的所有者总的来说每年为转移特权仅支付大约伯克希尔股票市值的1%的6%。用这种非常粗略的枯计，大约是900000美元—这并不是一笔小成本，但比平均水平低得多。拆股可能会提高这种成本，降低我们股东群体的质量，并促使市场价格不再与内在的企业价值持久相关。我们看不到有什么办法可以补偿这种损失。

E.股东的策略

去年末，伯克希尔的股价突破了10000美元。几位股东已经对我提出，高高在上的股价给他们带来了麻烦：他们喜欢每年放弃一些股票，因此发现受到税则的阻碍．该税则划分了每年对个人不超过10000美元的馈赠与超过10000美元的馈赠。也就是说，那些不超过10000美元的馈赌是完全免税的；而那些超过10 000美元的馈赠要求捐赠人从赠与税（Gift Tax）和遗产税（EstateTax )．中用掉在他或她的一生中的部分免税额度，或者如果这种额度已经用完，捐赠人就要缴纳脂与税。

我可以建议三种途径解决这个问题。第一种对己婚的股东有用，这样的股东每年可以对一个受助人恢赠X20 000，只要捐赠人填写一份赠与税单，包含他或她的配佣对当年做出的镇赌的书面应允。

其次，一位股东，无论已婚还是未婚，可以做一次便宜的买卖。例如，设想一下伯克希尔的股票卖12000美元，而那位股东仅打算捐赠10000美元，在这种情况下，请按2000美元的价格把股票卖给接受馈赠的人。（警告：如果你卖给接受馈赠的人的价格超过了你的计税基础，那么你还是要纳这部分税。）

最后，你可以与你想谈赠的入建立一家合伙企业，用伯克希尔的股票为其提供资金，而且每年只要让出在合伙企业中的几个百分点的利息。这些利息可以按任何你选择的价值计算。如果价值不超过10 000美元，那么馈赠就将免税。

我们在此发出惯例式的警告：在采取任何更加深奥的馈赠方法之前，请与你的纳税顾问商议。

我们坚持在1983年的年度报告中阐明的关于拆股的观点。总的来说，我们相信我们的与所有者相关的政策—包括不拆股的政策—已经帮助我们聚集了一批对任何持股基础广泛的美国股份公司来说最好的股东。我们的股东像理性的长线所有者那样思考和行动，而且看待企业的方式很像查理和我。因此，我们的股票一贯在一个明显与内在价值相关的价格区间内进行交易。

此外，我们相信，我们的股票换手率相比其他任何一家持股基础广泛的公司的股票低得多。交易的摩擦成本—相当于许多公司的所有者的主要“税赋，．—在伯克希尔实际上不存在。（我们的NYSE特定经纪商吉姆，梅奎尔的做市技能绝对有助于保持这种低成本。）显然，一次拆股不会大大改变这种状况。而且，拆股怂恿出来的新股东也不会使我们现有的股东群体升级，相反，我们相信会出现一定程度的退化。

F.伯克希尔的资本结构调整

在股东年会上，我们会要求你们批准伯克希尔的一项资本结构调整计划，也就是创造二类股票。如果这项计划得到采纳，我们现有的普通股将被指定为A级普通股（Class＾Common Stock），而且要授予新的B级普通股。

每一股B级股将拥有每一股+A级股1/30的权营，除了这些例外：首先，一股B股将有一股人股1/200的投票权（而不是1/30的投票权）；其次，B股的股东没有资格参加伯克希尔的由股东指定的慈善捐赠计划。