《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

开动思想之车

问一问巴菲特所问的问题，这在中国才只是一个开始。巴菲特的书是以美国经济为背景的。这是一个200年前就开始建立市场的经济。到目前为止，这个经济已经形成了一个法律、会计和市场的结构，使之成为世界的领先经济。我国的市场经济改革只有20年多一点的时间，不过我们肯定不再需要180年。毫无疑问，我们从人类在这两个世纪的成就和失败中可以学到很多东西。同样毫无疑问的是，这本书中的基本原则将提供我们思考所需要的丰富食粮。让我们开动思维之车吧。

证券分析的构成要素

请考虑第一条原则:时刻牢记账面价值、内在价值和市场价值之间的区别。殊面价值是一个企业的历史记录。一个企业的花费应该被真实地记录，作为所有企业决策的出发点。但是历史虽然静止，现实世界仍在变化。用于购买过时和低教机器的费用将不会产生足够的经济效益，抵消其初始成本减去折旧；有时候以低价购入的资产可能因为突然有很大需求而使其价格比购置成本还高；开始信用很好的一笔贷款可能变到最后根本无法偿还。周际会计准则考虑了这些价值上的变化，但所有的考虑代表的只是历史记录。尽管历史记录提供了判断未来的重要线索，我们所有的仍然是不完全的信息资源。会计账目没有显示一个企业是如何组织的，以及它将如何应对未来的变化。我们需要根据有关企业管理人员和企业经营环境等的完整信息才能作出判断。所以一般认为，在一个有效的市场中，信息反映了企业韵价值。所掌握的信息越全面，所作出的判断就越准确。不幸的是，没有人能够同时获取关于一个企业的所有信息。即使有人能做到这一点，对信息的研究深度也因人而异。因而市场价格就成为买人的投资者和卖出的投资者之间感觉和分析的混合物。股票价格也因此具有很高程度的随机性。所以，以全部可用信息为基础进行全面分析所作出的对企业内在价值的判断与当时市场价格有差距就毫不奇怪了。这种判断是证券分析的主要内容。我们经常在证券分析报告中谈到关于一只股票是被低估或高估了的判断。这个判断应是在对该股票所代表的企业之内在价值与当前市场价格进行比较后得出的结论。投资的艺术就在于判断当前市场价格是否真实地体现了企业的内在价值。

本书不朽的价值

然而，这本书对于我国读者的价值还不仅仅在于说明了证券分析的原则。寻找企业内在价值的方法也适用于管理层和股东，还同样适崩丁潜在的投资者。本书警告每一个人：不要被股票的交易记己录所迷惑，应该时刻注意股票背后企业真正的经营情况。这个警告把我们引向第二条原则，即投资的基础是内在价值。这条原则看似简单，但当一只股票在一年中从较高的价值下跌了三分之一时，我们还是会发现某些“智者”声称该股票现在“便宜”了。于是投资者就接受这一建议，根本不考虑股票为什幺下跌。同样令人担忧的是公司管理层为支持其股票价格而做出的股票回购决定。如果回购的唯一日的是支持股票价格，那么严格地说，这样做是操纵公司股票价格。当操纵股价的目的是为了抬价以便于增发新股时，这种行为就更加明日张胆了。如果应用第二条原则，管理层就应该随时注意公司的内在价值，只有当他们自己对内在价值判断明显地高于市场价格时才是回购的时机。应用第二条原则的条件是股东把自己当作企业的所有者，管理层为了企业所有者的利益进行管理。更理想的是，管理者自己就是持有较大股份的股东。这实际上就是第三条原则的理由所在。

所有权是什么？

所有权是一个传统的概念。它最基本的思想是指对企业活动的全面介入。当企业进人资本市场后这个概念就发生了根本性的变化。股东作为企业的所有者，不可能直接参与企业经营。这一任务被委托于董事会和公司的执行官员。所以，所有者只能做一般所有者所能做的一部分工作。本书的第三条原则就是针对这一难题的。第三条原则简单地让董事会和执行官员担当起所有者的责任，并让股东来对这一点做出保障。这条原则然在有关法规中已有规定，要求董事和执行官员以一个负责任的所有者方式行使责任，将所有者的利益置十其个人利益之上。我国也有相似的法律规定。

但是，在实践中到底怎样才箅是以所有者的方式行使责任呢？关键在于确保董事会、执行官员以及股东都能发挥自己相应的作用。适当然是所有市场（包括我们国家在内）都在进行的公司治理方面改革的目的。巴菲特在这本书中给了我们一些这方面的启示。首先，他提醒我们注重实质而不是表象。从表面上看，是股东制约董事会，董事会制约管理层，但实际上股东常常只能听信董事会所说，而董事会则只能听信高级执行官员所说。这是因为股东和董事会能够据蹦判断它们所监督人员的业绩的信息来源很少。巴菲特指出，很少有董事会评价自己的业绩，他们也很少设计详细的标准去评价管理人员的业绩。巴菲特给出了一些药方。他建议应根据学识而不足根据社会地位来选择董事。他还建议多数董事应该来自外部。这样执行官员就不可能控制董事会。他指出，董事会与首席执行官太熟悉可能带来的危险，所以有必要制订评价首席执行官和其他高级管理人员业绩的客观标准。他特别警告说，应该非常审慎地设计期权结构，以防管理人员在短期内利用某些经营手段抬高股价，而不是去提高企业的长期内在价值。给予职员的期权对企业来说是一种成本。他认为，在公司帐目上这种成本应该和将期权售予公司以外的人是一样的。美国财务会计准则委员会现在也同意这种做法。