《巴菲特:从100元到160亿》全文 作 者：沃伦·巴菲特

当然，不能保证将来我们也可以免费得到浮存。但是，我们认为实现这个目标的机会与保险业务中其他人的一样多。我们不仅在过去达到了这个目标（尽管你们的董事长犯过一些重要错误），而且在收购了GEICO之后，我们现在已经大大增加了将来实现这个目标的期望。

8.管理者的“愿望表”（WishList）不能靠花股东的钱来满足。我们不会以不顾对股东有长期经济影响的控制价格收购整个企业来分散投资，我们会像处置我们自己的钱那样处置你们的钱，彻底权衡你们通过在股票市场上直接买入股票来使投资组合多样化所能达到的价值。查理和我仅对那些我们相信可以提高伯克希尔股票每股内在价值的收购感兴趣，我们的工资多少和办公室规模永远与伯克希尔资产负债表的规模无关。

9.我们认为崇高的目标应该定期用结果来检验。1美元的留存收益是否至少给股东带来了1美元的市场价值，我们以此来检验留存收益是否明智。到目前为止，检验结果是合格的。我们将以5年为循环继续使用这种检验标准。由于我们的资产净值在增长，有效地使用我们的留存收益变得更加困难。

我们继续通过了检验，但是这样做的挑战已经越来越大。用留存收益创造额外的价值，如果我们不能做到这一点，那我们就会把收益派发，由我们的股东去支配。

10.只有在得到的企业价值与付出的相等时，我们才发行普通股。这条规则适用于所有的发行方式—不单是兼并和发行公众股，而且还有债转股、股票期权以及可转换证券。我们不会在与整个企业的价值不一致的基础上出售公司的一小部分，这是发行股票要达到的数额。

我们在出售B级股（ClassBShare）时曾指出，伯克希尔股票的价值没有被低估—有人认为这令人震惊。这种反应是没有充分根据的。相反，如果我们在股票价值被低估的时候发行股票，震惊才会显现出来。那些在股票公开发行时声称或暗示他们的股票价值被低估的管理人员，通常是诚实有余，或对他们现有股东的钱顾惜不足：如果管理人员故意将实际上值1美元的资产卖80美分，那么企业的所有者就会不公正地蒙受损失。在最近的股票发行中，我们没有犯过这种错误，将来也永远不会。

11.你们必须明了查理和我共有的一种有损于我们理财业绩的态度：无论价钱如何，我们对出售伯克希尔拥有的任何优秀企业根本不感兴趣，我们也不愿意出售低于标准的企业，只要我们希望它们至少还能产生一些现金，只要我们对它们的经理和劳资关系的感觉尚可。我们希望不再重复资产配置上的失误，这些失误使我们陷入了这些低于标准的企业。并且，对于用大笔资本开支使我们那些蹩脚的公司重新恢复令人满意的赢利能力的各种建议，我们慎之又慎。（规划灿烂绚丽，规划者诚心诚意，但到了最终，对江河日下的行业进行大笔额外的投资，就如同在流沙中挣扎那样于事无补。）然而，金兰姆式（GinRummy）的管理行为（在每一次出牌时，垫出你最没有前途的企业）并不是我们的风格。我们宁可让总的结果略受影响，而不愿意采取那种方式。

我们继续避免金兰姆式的行为。在经过20年的苦苦挣扎后，我们在20世纪90年代中期关闭了纺织厂，这是事实，但这仅仅是因为我们认为它注定要导致无休止的营业亏损。然而，我们既没有考虑出售那些能卖出好价钱的公司，也没有考虑抛下那些落后的公司，尽管尽力治愈那些导致它们落后的病症会带给我们很多麻烦。

12.我们开诚布公地向你们汇报，强调在评价公司价值时的种种有利因素和不利因素。我们的指导方针是，告诉你们当我们处在你们的位置上时想要知道的公司的实际情况。这是我们起码应当做到的。再者，作为一家拥有大量交流业务的公司，与我们希望那些新闻记者在报道他人时采用的标准相比，在报道我们自己时，在准确性、平衡性以及深入性上采用较低的标准，对我们来说是不可原谅的。我们相信开诚布公对作为经营者的我们也有益：在公众场合误导他人的CEO，最终会在私下里误导他自己。

在伯克希尔，你们见不到会计花招和会计调整的“大浴缸”。而且，我们不会“修匀”我们的季度收益或年度收益：如果盈利数字在到达公司总部时参差不齐，那么他们在到达你们那儿时也同样的参差不齐。最后，当盈利数字是非常粗略的“估计”时，因保险起见它们必须留有余地，那么，我们会尽量采用前后一致的和保守的处理方法。