《客户的游艇在哪里》 全文 作 者：(美)施韦德著孙建，姚洁

假设你得到可靠消息说某种现价为50的股票将剧烈上涨，并且你已决定买进100股进行投机。正常的方法是凑足3000美元（或更多）通过保证金帐户买进，然后祈求它上涨。如果它没有上涨反而下跌了，可以想见你将损失金部或大部分投资。

但是假如换一种方法，你可以要求经纪人以买人期权的形式进入市场。事实上你可以仅花137.50美元购买一个30天期的价格为52 3/4的买人期权。这看起来太棒了，简直不是真的（实际上也不是），于是你买了。

现在你的情况叉如何呢？

重要之处在于，无论股票的运动结果有多差，即使价格跌到零，你的全部损失也只有137,50美元，与3000美元差得太远了。如果股价上涨，你可以在30天内随时以52 3/4的价格从经纪人手中买进100股股票，然后到股票交易所以更高的价格卖掉，其中的价差在扣除佣金和已经支付的137.50美元以及其他小费用之后就成了你的利润。此后你需要做的只是决定，是应该去佛罗里达渡假还是应该替连襟的阑尾炎手术付费。

“卖出期权”与此刚好格反。当你买进它以后，只有在股票价格剧烈下跌时才能获利。类似地，你的损失也仅限于期权的价格，通常也是137.50美元。

“套利期权”是指同时买进上述两种期权。它的价格较高，但是当你拥有它时，你不必再为股价是上涨还是下跌而担心，只要它发生变化就可以了。当然，股价的运动必须比较剧烈而且在限定的期间内，否则你也无法获利。

我前面讲的是“30天期的‘规定价格’期权”，其价格为137.50美元。另一种“90天期的市价期权”也同样值得一提，它需要你花550美元购买一个三个月期的买人期权，在此期间你可以随时“按市价”（本例为50）从经纪人手中买入100股股票。如果股票价格涨到56以上，你就开始挣钱了。这种期权被认为是比“规定价格”期权更好的挣钱方法，这是个争论中的问题，我不想深人研究它。

下面我想谈谈拥有期权可以为你带来的种奇的获利机会。例如，如果你的买人期权获利很早，你应该对这种股票卖空而不应该立即使用期权。那么一旦股价下跌，你在补足空方时就会获利，同时还拥有几个星期的期权。这种机会可以被反复地利用，就像已申请专利的衬衣领子一样，在用过以后只需拿湿布擦一下就可以再用了。如果股票持续上涨，你只需使用一下对100股股票的买入期权，然后再补足空方，所得的利润也可以让你感到满意。

我前面所讲的只是如何用期权进行不掺假的投机，而期权经纪人提出的正当的或“合法的”用法还有一种完全不同的功能——限制投机的损失。

损据他们的说法，购买期权是对真实的股票市场头寸进行套期保值的一种手段。假定你持有100股股票，并同时购买同等数量的卖出期权，你肯定能减少自己在这个交易中的损失。同样地，如果你在股市中拥有空方头寸，也可以购买相应的买入期权保护自己。这种保护持续的时间就是期权规定的期间——30天、60天、90天，有时会更长。

毫无疑问，上述方法为投机者取得了保险，实际上是“定期¨保险。但是像任何保险一样，它也需要花钱购买，于是出现了一个简单的问题：保险的价格是否与得到的保护相适应？不幸的是，这个问题无法用数学方法解决，只能用实验的方法去验证，而后者通常要花很大的代价。

为赌博辩护

本书的作者竟然对期权的投机性用法感到着迷，这太可恶了。我不知道还有什么人会对这种赌博方式报有好感，但是让我们把它与那种被普遍采用的投机方法——通过保证金帐户购买（或卖空）股票——对比一下吧。

首先，期权是一种真的“不可救药的”股票赌博方式。如果一个人有1500美元，他无法在市场上买到超过100股的中等价位的股票；但是如果他对即将发生的事有足够的把握，可以买到1000股30天期的期权。假设在一个月内，股票价格向正确的方向前进了10点，那么期权买主将获利10000美元，而保证金帐户买主花同样的钱却只获利1000美元。（如果他只根据自己能够支付的水平用1500美元买股票，得到的利润将少于500美元。）

这个可爱的小故事并非不可能发生，但是我从未亲身经历过这种事。