《客户的游艇在哪里》 全文 作 者：(美)施韦德著孙建，姚洁

贾斯蒂斯·霍姆斯先生曾以哲人的语气这样为卖空行为辩护：

“……当然，现代市场中的台约并不局限于即时清结的销售活动。人们努力地预测未来，并根据自己的预测签订合约。有能力的人进行的这种投机活动是社会根据可能性作出的自我调整……。”

这些话说的是谷物卖空行为而不是股票卖空行为，此处引用它更重要的是因为它的雄辩性而不是它的相关性。

另一种辩护

纽约股票交易所多年来一直在为其中的空方势力仔细地编制图表，它能表明卖空者每周（无论情况好坏）卖出了多少、平仓了多少。作者在分析过这些数据（每个人都能得到它们）之后发现了以下这些并不让人激动的事实，然而这些事实反过来却成了卖空者真正需要的辩护之辞。

首先也是最重要的一点是他们的影响力很小，这本身是一个很好的辩护却难以让卖空者接受。由于许多技术方面的原因，他们在市场中所占的精确比例无法得到公正的评价，但是这个比例很小。我要说的是，他们的影响力（无论好坏）正如水滴落人桶中一样是微不足道的。

这应该不是一个惊人的消息。名符其实的卖空者来自于一个人数很少的阶层——职业交易者，而且其中只有少数人能成为熊。这个职业虽然并不是罪恶的，却也真的有些残忍和不正常。卖空一种股票首先必须克服一些复杂的心理因素的影响。

客户偶尔也会受到引诱从事卖空活动。但是只要完成了卖空指令，他就立即变得非常可怜，直到再买回股票为止，最终赢利与否并不重要。由于某种微妙的原因，他一想到自己欠别人一些自己还不拥有的股票就感到无法忍受。当然，他很习惯于欠别人一些自己还不拥有的钱，相比之下，这种情况对他根本没有影响。当他很随便地从经纪人手中借钱买股票时，既使股票跌5点他也会比较钱定；但是在卖空股票，只要股票上涨3/4点他就立即绝望了，因为他认为股票可能上涨到1000点，虽然几乎没有股票达到过这种高度。而当他买进股票时，却从不考虑它可能降至0点，虽然有许多股票最终都实现了这个数值。

除此之处，他在卖空时还有一种莫名的不安全感：或许他会被警察抓起来。我认为这种感觉来源于一个经典的而行诗：

卖出不属于自己的东西的人

如果不把它买回来就要去坐牢

这首打油诗既不特别出色也不特别正确，却在丹尼尔·德鲁大叔的年代一直流传下来，任何听过它的投机者都无法再忘掉了。现在应该有一些诗人站出来，从另一个方而提出警告。那么下面这首诗怎么样？

买进股票却无力支付的人

绝不是可以高呼“万岁”的人

它很押韵，也很正确，但是一首可怕的打油诗是不会受到欢迎的。

熊市是否存在有何不同

市场不会剧烈下跌或许是反对卖空行为的人的主要理想，可是要实现这个现想却像从生活中免除大灾难一样值得怀疑。我们可以表明，取消卖空行为并不能防止这些灾难出现。这是历史的经验，你只需看看在卖空行为受到禁止、不可能出现、受到限制或得到允许时的市场的情况就会明白了。如下所示：

1．独裁主义总是迫不及待地禁止卖空行为，因为不允许存在职业的悲观主义看是他们的绝对原则。无论读看对极权主义哲学怎么看，我都不相信他会对他们的证券市场条件感到忌妒。

2．房地产是一个巨大的投资媒介，但是其中从未有过任何卖空行为，因为不可能现在借来房地产到未未还清。那么投机性的房地产市场的稳定性怎么样呢？它的价格经常上涨，当这种运动结束以后，又开始下降。实际上更形象的说法是，房地产繁荣之后的价格根本不是“下降“，而似乎是蒸发掉了。

小麦、黄铜或胡椒这些商品可卖空，习惯上也是如此。在繁荣之后，它们的价格也会产重下跌。这两种下跌之间无法用统计资料进行可靠的对比，但是我通过观察发现投机性房地产市场的下跌比商品市场的下跌更加无序。

3．与这个问题有关的每一件事几乎都在纽约股票交易所的大厅里受到了全面的检检。卖空者在1933年以前可以随意行动，我们在那种体制下经历过鲁莽的繁荣和自杀性的恐慌，此外还有那些令人乏昧的时期。从那以后，卖空者的活动受到了巨大的限制，以至于那些单身的姑妈们也无法再报怨他们的罪恶了。随后出现的情况与以前并没有什么区别，只不过乏味的紧张状态更加明显而已。而后者似乎也并没有为我国经济作出什么有益的贡献。