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《客户的游艇在哪里》 全文 作 者:(美)施韦德著孙建,姚洁



近年来实施了许多有思想有远见的法律以防止信托公司过度泛滥,而且它们都对投资者有利。可悲的是,没有法律能防止愚蠢的行为。我不想把“我的基金”(我喜欢这样认为)交给一个聪明的骗子或一个诚实的傻瓜管理,但是如果不得不这样做,我宁愿选择骗子。在回收令和一名警察的帮助下,我还可能从前者那里收回我的钱,但是我能从后者那里收回的将只是一个真心实意甚至声泪俱下的道歉。

我们也和穷人一样总是背着税收的重负。信托公司利润的税率现在是非常诱人的18%——这显然来自于这样一种理论:即公司是没有灵魂的,因此也不会在意这种谋杀性的税收。于是信托公司首先纳税,然后幸运的投资者在取得利润时还要为同样一笔利润荐纳税。赌赛马的人称之为难以击败的赌注登记薄。

信托公司应该越大越好,因为这将使它的经营成本所占的比例越来越少,甚至可以忽略不计。然而规模越大,投资困难也就越大。买进5万股的头寸非常困难,通常更难以卖出去。如果报纸上说这种股票上涨20点,信托公司的帐而将会出现100万美元的利润,但是实际实现这些利润显然不会如此简单。

英国和苏格兰的信托公司的成绩要好于美国。它们的历史更长,或许正是这种成熟的经验再加上国民情绪和观点的不同使得二者在成绩上相差悬殊。国外的信托公司更像是投资公司——它们的目标是保护资本、获得收入。然而美国的信托公司却不能确定自己的目标,因此也无法坚持它。很多信托公司也渴望取得收入而不是资本利润,于是美国的股东们着急了。信托公司的股票之所以被创造出来,最主要的目的就是要卖出去。要想向美国人出售一种商品而不对其中的小拉链作出承诺是很困难的。

通向地狱的公司结构

迄今为止,我们一直在讨论管理型信托公司——由管理者董事会通过分析或其他方法决定应该怎么做。二十年代后期异军突起的“固定型”信托公司睾也值得一提,它也是一个好想法带来坏结果的例子。它的基本思想是排除人性缺点的干扰,我们必须承认:这个干扰应该排除。它是这样建立起来的;首先一劳永逸地决定一个“最佳”证券的名单,然后买进它们形成组合,此后任何人都不得再接触它们。此外还附加一个条件,一旦它们停止支付股利就立即把它们抛售出去。这种方法可以自动地避免愚蠢和不诚实的行为。

或许你还来听说过这种方法造成的巨大灾难。早在这些优秀股票停止支付股利之前,其价格就已经下跌了;而当它们实际停止支付的时候,这些僵硬的信托公司又不得不立即卖掉。更糟的是,一些可恶的人能认识到即将发生的一切,在信托公司之前卖空了股票。

“最佳”证券的麻烦

这种自动导致自我毁灭的方法现在已成为金融历史中的一个脚注了,但是选择“最佳”证券的思想仍然值得仔细研究。“最佳”等级的投资对象随着时间的推移而不断变化,可惜的是,这种最佳实际上只不过是最流行的代名词——最活跃的、人们谈论最多的、上涨最迅速从而价格也是最高的证券。它是一种时髦的东西,像欧仁妮礼帽或打蜡的胡子一样。当裙衬磨破以后,就买进运河债券;当噪音被认为动听时,就买进铁路和交通证券。认为工业股票在二十年代后期风靡一时还是低估了它,最近几年盛行的则是政府公债和收益率几乎为零的免税证券。在这两次主要的流行趋势之间点缀着许多不同时期的小宠物——“战争宝贝”、汽车股票、广播股票、银行股票、房地产抵押证券以及可转换证券。

这就是我们在为固定组合选择“最佳’’证券时遇到的基本问题,实际上,无论出于何种目的选择证券都会遇到这个问题。经过一定时期,这种购买流行证券的普遇习惯将不可避免地带来不好的结果,越富有的买主受到的影响也越大。它还同样适用于管理型信托公司、保险公司、信托帐户、经纪人和投资顾问的建议以及个人的行为。

本书不打算对新证券的承销发行作任何讨论,但是此处必须指出,这个领域也存在这个基本何题。当外国债券普遍受欢迎时,银行家就非常喜欢承销外国的新债券;从黄金股票到播种机改良债券的每一种证券都是如此。这有两个简单的原因;首一先他们只有在这种时候才有机会卖出证券,其次他们也只有在这种时候才会相信自己是正确的。

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