《客户的游艇在哪里》 全文 作 者：(美)施韦德著孙建，姚洁

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如果投资信托公司的这个基本思想能够显示出一半的效果，那么正常的投资者实际上就没有理由购买除它之外的任何证券了。这个问题是可以再次用高尔夫球运动来解释：如果赢得乡村俱乐部B级锦标赛的桂冠对你非常重要，而且规则允许你以合理的费用雇佣吉恩·萨拉赞替你击球，那么你再坚持自己击球不就成了一个狂妄自大的傻瓜吗？

这是一个无懈可击的类比，只有一点除外。萨拉赞先生在高尔夫球方面比你我都出色，而且他每次走向第一个球座时都能表现出这种超群的能力。但是我们的历史迄今为止还不能证明，在管现证券组合方面存在这种超群的能力。

我还未提到信托公司另一个有力的论据——“分散经营”。这个理论认为购买了信托公司股票的普通投资者不必“把所有的鸡蛋放在一个篮子里”，但是它只是听起未更合现而已。高度分散的证券组合的价值应该不会非常迅速地下降，因为“鸡蛋”不会同时变坏（这也使它的价值不会非常迅速地上升）。但是这种安全措施并不是特别有效的。当钢铁和汽车股票剧烈下跌时，分散组合中的所有股票几乎都会随之下跌。高等级债券可以不受丝毫影响，  “现金在手”当然更不错，但是在那些可悲的时刻，几手没有一家公司持有许多这两种证券。

普通的小投资者需要进行一定程度的分散经营，但是他完全可以自己完成这个工作，把每种股票买100股变成买5股。由此增加的费用是微不足道的。如果他的资金少得连手续费都付不起，那么他所需的分散经营就只是用一部分钱支付人寿保险，把一部分钱存进银行，剩下的钱放进右手的裤兜里而已。

困难出在哪里

如果投资信托公司的实际功能与理论功能相一致，那么它们将成为公众福利的一笔巨大的财富，基金将成为重要性仅次于健康和权利的个人所有物。为得到保护，一个人可以分别雇佣律师和医生，这肯定能对他有所帮助；为解决精神问题，他可以雇佣精神病医生，得到帮助的机会也不错；至于管道出了问题，他可以雇管道工来解决。那么在存在投资信托公司的情况下，他为什么不能雇一个比较胜任的人来解决钱的问题呢？

我个人猜测（读者现在或许已经很清楚了），他不能只是因为他几乎雇不到这种胜任的人。选择有利可图的投资机会的工作本身并没有胜任与否之分，几乎不存在可见的供给来源。如果存在，大投资信托公司早就把它发掘出来了，因为它们时刻准备着、愿意为此付出任何代价。管理合同中有关管理者工资的条款通常都表示，如果管现者能一直创造好的业绩，将得到丰厚的回报。显然，如果他们真有某种聪明才智，早就主动贡献出来以得到这些回报了。

许多人并不同意以此解释业绩让人不满的原因，因此我将试图采取其他办法进行解释。当然，最流行也是最主要的一种解释是不诚实的。有一些金融作者混饭吃的办法是十年如一日地拍打一匹死马；即从不中断地解释形形色色的偷盗行为，后者产生于一伙人用数百万美元取得另外数百万美元的控制权的时候。

这种双重经营的机会在所有的信托公司都存在。你可以任意指出一个你认为诚实的管理当局，然后你将和遗产继承人遇到同样的问题。这个遗产的执行人有三个（都是他的叔叔）——一名律师、一名经纪人和一名房地产商。由于种种原因，他们也可能对继承人不利；和信托公司管理者一样，他们也会受到“利益冲突”的引诱。例如，如果信托公司成为一家银行机构的会员，后者就会不由自主地把自己创造的又无法卖给别人的证券出售给信托公司；如果它与股票交易所的会员公司结为同盟，后者就会引诱它大量交易股票以得到佣金的好处。如此种种，无穷无尽，令人作呕。



至于管道出了问题，他可以雇管道工来解决。

这一切是不可否认的，但是我知道许多今天的信托公司，我认为它们的诚实性是毋庸量疑的。（如果你想私下里向我咨询这个信息，请带着钱来。）不幸的是，我不能保证它们的头脑是否还清醒。证券交易委员会(SEC)的许多作法已经把信托公司的管理者们吓得半死。此外我们还应该看到，一家业绩不错、历史悠久的信托公司的管理者拥有一份责任重大、报酬丰厚令人妒忌的工作；可以比较有把握地认为，他们不会全都受到偷盗行为的引诱。几乎没有人纯粹因为恶作剧而成为小偷，更主要的原因是他们自己的个人贪念。二十年代的幻觉已经被我们抛弃了。