《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

“过滤”体系深受经纪人的喜爱。的确，这一技术策略就藏匿于经纪人钟爱且广为流行的“止损指令”的身后。如果客户持有的股票跌去买入价的5%，经纪人会建议客户发出“止损指令”卖出股票以“ 限制潜在损失”。经纪人的理由是下跌5%的股票大概将会步人下降趋势。

有学者对不同的“过滤”交易策略进行了彻底检验。检验时，要过滤掉的买入和卖出的“候选股”的涨跌百分比，放宽到1%~50%。同时，检验还涵盖不同的时间段，涉及的对象既有单只股票，也有股票指数。检验的结果呈现出惊人的一致性。如果把因采用“过滤”策略而产生的更高的交易成本考虑进来，那么，这些技术策略并不能持续胜过简单地买入个股(或股指)并在考察期内持有的投资策略。个人投资者若能避免使用任何“过滤”交易策略，或许还可以加一句，若对推荐采用这种策略的经纪人避而远之，将会获得更好的投资回报。

6.4.2  道氏理论

道氏理论( Dow theory)的精义可说是在阻力与支撑之间展开的一场激烈的拔河赛。当行情见顶回落时，这一顶点位置便界定了一个阻力区。之所以称为阻力区，是因为在高点处错过卖出机会的人，若再次得到这样的机会，会迫不及待地卖出股票。如果此后行情又上涨，并接近前期高点，那么按照道氏理论的说法，此时的阻力区正在“经受考验”。而此时也正是真理现身的时候。行情若突破阻力区，便很可能继续上扬-段时间，同时前期的阻力区也就成了支撑区反之，行情若“未能穿越阻力区”，却跌穿前期的低点即前期的支撑位，那么空头信号便出现了，投资者会得到卖出的建议。

上述道氏理论的基本思想蕴涵这样-种操作策略:当行情上涨越过上一个高点时，应买入股票;当行情下滑跌穿前一个低谷时，应卖出股票。尽管道氏理论有着这样那样的问题，但其基本思想倒是成了技术分析师奉若圭臬的教条之一。

很遗憾，道氏理论这套机制所产生的技术信号对于预测未来股价变动毫无意义。卖出信号发出之后的行情演变与买入信号发出之后的行情演变没什么两样。与只是买入并持有市场平均指数所包含的代表性股票这-策略相比遵循道氏理论去操作实际上还会稍逊一筹，因为投资者在按照这种策略买卖股票时，必然要额外支付很多佣金成本。

6.4.3  相对强弱体系

根据相对强弱体系的要求，投资者应买入并持有表现优于大盘的股票，即比总体市场指数表现更好的股票;反之，则应避免买入与市场相比表现差劲的股票，或许还应卖空这类股票。虽然在某些时段里，看上去相对强弱策略的确会胜过买入持有策略，但是，没有证据支持前者能自始至终表现更优。前面已指出，确有一些迹象表明股市中有趋势存在，然而，用计算机对相对强弱策略在跨度为25年的时段进行的一项检验却显示在考虑交易费用和税金之后，这种技术策略对投资者并无什么益处。

6.4.4  量价体系

根据量价体系，一只股票(或市场整体)若放量上涨或价升量增，则表明市场上还有买方的兴趣未得到满足;相反，股票若放量下跌，则表明有抛售压力，空头信号便随之出现。

同样，投资者若要遵循这样的技术策略，得到的结果很可能也是令人失望的。这种策略所显示的买入和卖出信号根本就不包含任何有用的信息，可据以预测股价的未来变动。然而，同采用其他所有技术策略一样，投资者也被迫频繁地进行买进卖出的交易，从而致使交易成本和税金大大超过了买入持有策略。若将多出的交易费用考虑在内，那么投资者的投资业绩会劣于简单地买入持有一组多样化股票所带来的回报。

6.4.5  识读技术形态

或许一些更为复杂的图表形态，如第5章所描述的那些形态能够揭示股价的未来走向。例如，“头肩顶形态向下击穿颈线位”是一个可靠的空头预兆吗?图表分析的经典著作之一《技术分析》( Technical Analysis)9-书中这样写道，“谁也不能让一辆正以时速70英里疾驰的大型轿车立即停下来，并在一眨眼的工夫里掉转车头沿路反向行驶。”股票在掉头之前，随着经验丰富且消息灵通的交易者向“公众”慢慢地“派发”自己的股票，股价的变动应会形成若干种持续时间较长的反转形态中的一种。当然，我们知道有些股票会在很短的时间内发生反转(这种情形称为“不幸的V形反转”),但或许有些技术形态像古罗马的占卜者那样能准确地预知未来。不幸的是，计算机甚至对更加玄秘的图表技术也进行了检验，而检验的结果表明技术分析师的分析工具又一次出卖了他们。