《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

我的学生通过完全随机的过程绘制了股价走势图。只要使用的硬币质地均匀，每抛掷一饮得到正面朝上的机会就是50%，也就意味着股价上涨，同时得到反面朝上的机会也是50%，即股价下跌。就算他们连续抛出10次正面朝上，接下来抛出正面朝上的机会也还是50%。数学家将一个随机过程(像我们模拟股价走势图这样的过程)产生的一连串数字称为一次“随机漫步”。在股价走势图中，完全无法根据以前所发生的情况来预测股价的下一步变动。

股市也并不完全符合数学家的理想模型，理想模型应该是当前的股价变动与过去的股价变动之间完全相互独立。股价变动中还是存在一定 趋势的。当利好消息出现时，对于股票的合理价格，投资者常常只是部分地调整自己的估计。缓慢的调整能让股价在一段时期内稳步上涨，从而造成一定程度的趋势。股价未能完全符合随机漫步的定义，使得金融学家安德鲁.罗( Andrew Lo)和克雷格，麦金利(A.Craig MacKinlay)合作出版了一本书，名叫《华尔街上的非随机漫步》(A Non-Ran-dom Walk Down Wall Street)。除了存在一些短期趋势之外，一直以来多数股价的平均值也伴随着公司盈利和股利的长期增长而呈现出一个长期上升的趋势。

但是，不要指望短期趋势会给你提供必然成功的投资策略，使你得以战胜市场。一个原因是，对于消息面，股价并非总是反应不足有时也会过度反应，并且价格可能会出现突如其来的令人惊愕的反转。曾有两只共同基金根据趋势策略进行管理，一开始的投资收益便显著低于平均水平。即使当趋势出现(市场未能像随机漫步那样运行)的时候，市场中存在的系统性联系常常是非常微弱，以致对投资者来说没有什么利用价值。试图利用这些依存关系而必须付出的交易成本和税金比可能获得的利润要多得多。由此，随机漫步假说的“弱式有效形式”可准确地表述如下:

在管理投資组合时，投资者不可能从历史的股价变动中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。

如果随机漫步假说的“ 弱式有效形式”是正确的，那么，按照我的同事理查德。匡特(Richard Quandt)的说法，“ 技术分析与占星术就别无二致，两者都貌似科学”。

我并不是说技术策略从来就赚不到钱，那些策略常常会带来利润。关键的是只要简单地采用“买入持有”策略(即买入并长期持有一只股票或一组股票)，通常就能赚同样多的钱或更多的钱。

科学家想要检验某一新药的有效性时，通常会进行一项实验。在实验中，他们让两组病人都服用药丸一组的药丸里含有所要检验的新药，另一组的药丸是没用的对照剂(糖丸)。然后，将两组病人服药之后的效果进行比较，只有当服用新药的一组病人的病情好于服用对照剂的另一组病人时，这种新药才被认为有效。很明显，若两组病人在同一时段病情都有好转，那么即使病人康复了，也不应对这种新药的有效性给予肯定。

在检验股市的“实验”中，与技术策略相比较的“对照剂”就是买入持有这一策略。技术策略的确经常为其使用者赚到钱，但买入持有策略也一样。的确，我们在后面的篇幅中会看到，简简单单地将一个股市大型指数所有成分股纳人投资组合的买入人持有策略，在过去80年间为投资者提供了近10%的年均投资问报率。只有当技术策略与市场相比能够提供更好的投资回报率时，技术策略才可以被视为有效。然而，时至今日，没有任何一种技术策略能够始终如一地通过这一检验。

6.4 一些更为精细复杂的技术分析方法

痴迷于技术分析的人可能会不无理由地辩解说本人的观点有失公允。他们的理由是本人刚才描述的那些检验过于简单，根本没有对技术分析的“丰富多样性”给予公正对待。然而，令技术分析师遗憾的是，即便是更为精细复杂的技术交易策略，也已进行过科学的检验。下面就让我们仔细看看几个颇为流行的技术策略吧。

6.4.1  “过滤”体系

根据流行的“过滤”体系，如果一只股票跌到某个低点之后又上涨一定的幅度，比如说5%(或者你想确定的任何其他的.上涨幅度),那么据说这只股票便处于上升趋势。反之，如果一只股票从某个高点下跌5%，则据说它已进入下降趋势。你应当买入任何一只自某个低点上涨5%的股票并一直持有，直到股票从随后的高点下挫5%时卖出，甚至还可以进行卖空操作。如果卖空，空头仓位应至少保持到股票从下一个低点处.上涨5%时才平仓。