《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

有一套简单的检验，将一只股票在某一时段的价格变动与其后相邻时段的价格变动进行比较。例如，技术分析师常说，如果一只股票的价格昨天是上涨的话，那么今天就更有可能上涨。检验结果却是在过去的股价变动与现在和将来的股价变动之间，其相关性系数接近于零。上周的股价变动与本周的股价变动之间关极小，对其他不同跨度的时间段进行检验，结果也是如此。所有已检验的不同时段股价变动之间的相关性都极其微小，因而在经济意义上的利用价值也微不足道尽管股市中会存在某种短期趋势(对此，第11章将更为充分地加以描述)，但任何投资者只要在交易时必须支付交易费用和税金，都不可能因利用短期趋势而获利。经济学家还对技术分析师的另:个观点进行了检验。这个观点认为市场上常会出现连续几天(或几周、几个月)股价朝同一个方向变动的情况。技术分析师将股票比做橄榄球场上的全卫，一旦获得了奔跑的势能，应该可以跑得很远。检验结果却表明事实根本并非如此。有时，一只股票的确一连几天出现正向变动(价格上涨)，但是，有时你抛一枚标准硬币，也会出现一连串正面朝上的情况，而且;你遇到股价连续正向:(或反向)变动的频率，也并不比你抛硬币时随机出现连续正面朝上或反面朝上的频率更高。技术分析师常说的所谓“持久模式”在股市出现的频率，并不比任何一个参赌的人“手气很顺时”连续赌中的频率更高。这是经济学家说到股价变动与随机漫步非常相似时所欲表达的意思。。

6.3.究竟何为随机漫步

在很多人眼里，“随机漫步”看来简直是一派胡言。即便阅读报纸金融版面时最漫不经心的人也很容易发现股市中的“模式”。举个例子，请看图6-1中股价的表现情况。

看起来该图中明显有模式存在。开始时股价展开一波上涨，接着便掉头向下，开始了长时间地持续下跌。然后，下跌趋势受到遏制，股价又掀起新一轮持续上攻。

人们看到这样的股价图时，不能不意识到这番描述是不言而喻的。那么，经济学家何至于如此近视，竟看不见肉眼能一目了然的模式?

坚信股市存在重复性模式，其原因在于统计幻觉。为了说明统计幻觉的影响，下面向你描述我曾要求学生参与的一个实验。我要求他们构建一个假想的股价走势图。股价开始时定为50美元，此后每个交易日的收盘价由拋掷硬币的结果来确定:若抛出后正面朝上，学生便假定股票当天收盘价较前二天收盘价上涨0.5个点，若抛出后反面朝上，学生便假定股票当天收盘价较前一天收盘价下跌0.5个点。图6-1就是其中三个学生做实验时得到的假想股价走势图。

 

根据随机抛掷硬币画出的这张图，看起来与正常的股价走势图非常相似，甚至还呈现了周期性变动。当然，我们从抛掷硬币时观察到的这种显著的“周期性变动”，不会像真正的周期那样有规律地发生，但是，实际股价的涨涨跌跌也不会很有规律地发生。

这种规律性的缺乏正是问题的关键所在。股价走势图中的“周期性变动”和一般参赌的人碰到的连续好运或连续不顺一样，都不是真正的周期。股价当前似乎处于上升趋势中的“事实”，即便看起来与以前某时段股价上行的情形相似，也并不提供任何有用的信息，可据以确定当前上升趋势的可靠性或持续性。是的，在股市中历史往往会重演，但重演方式却是多得出人意料，任何通过了解过去的股价模式而从中获利的尝试，都会遭遇败绩。

在学生抛掷硬币得到的其他模拟股价走势图中，既有“头肩顶”形态，  也有“三重顶”和“三重底”形态，还有其他更多只有内行才看得懂的模式。其中一张图呈现了“倒置头肩顶”向.上突破的完美形态( 这是一个信号强烈的多头模式)。我把这张图拿给我的一-位图表师朋友看，说实话，他惊喜得如痴似狂。“这是哪家公司?”他大声叫道，“我们得立即买入，这个形态太经典了!毫无疑问，这只股票下周会上涨15个点!”我如实相告，说这张图是根据抛硬币的结果画出的，他的反应可就不友善了。图表师没有幽默感。《商业周刊》雇请一位技术分析师为本书第1版作书评时，分析师极尽诋毁之能事，我得到了应有的报应。