《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

不过，当经济景气、大盘不断攀升时，思科可能会把强生远远甩在身后。然而，如果你对待股市投资与多数投资者-样，那么你还是会看重稳定的回报，而不会抱一有投机性的希望;:在乎对投资组合不必忧心忡忡，而不愿在夜里辗转反侧无以成眠宁愿承担有限的投资损失，而不愿面对过山车飞驰向下般的股价骤跌。在其他条件相同的情况下，你会偏爱表现更加稳定的股票。由此，我们得出股票估值的第三条规则。

规则3:在其他条件相同的情况下，一家公司的股票风险越低，理性投资者(以及厌恶风险的投资者)应愿意为其股票支付越高的价格。

应该提请读者注意，对“相对波动性”的测量，可能并不足以充分揭示与一家公司相关的所有风险。第9章将全面探讨在股票估值中非常重要的风险因素。

5.6.4  决定因素4:市场利率水平

股票市场并非是一个独立存在的世界。除了股市之外，投资者还应考虑通过别二之的途径能获得多少回报。若市场利率足够高，便可以提供一个稳定获利的备选投资-渠道。试想在20世纪80年代这样的时期，优质公司债券的收益率飙升到了接近15%的水平，质地稍差的长期公司债券提供的利率就更高了。当时股票的预期回报率难以与这些债券的利率相匹敌，一因而资金大量流向债市，股市大幅下跌。”最后，股市下跌到相当低的水平，才有足够多的投资者被吸引过来，止住了进一步的下跌。1987年，这种情形再次发生，利率大幅上升，此后10月19日便出现了股市大崩盘。对此，我们可以换一种说法，也就是说，为了把投资者从收益率高的债券上吸引过来，股票必须像商场地下室的打折商品一样提供低廉的价格。

另一方面，如果市场利率很低，固定收益证券的竞争力便很难与股票相比，此时的股价往往相对较高。这为基本面分析法最后-条规则提供了存在的理由。

规则4:在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。

5.7  三条重要警示

从股票的四条估值规则中，我们也可以看出:公司的增长率越高、增长持续期越长，其股票的坚实基础价值(及市盈率)便越高;公司的股利发放越多，其股票的坚实基础价值(及市盈率)便越高;公同股票的风险越低，其坚实基础价值(及市盈率)便越高;一般利率水平越低，股票的坚实基础价值( 及市盈率)便越高。

原则上，这些规则都非常有用，因为它们说明股价的高低有其合理的基础，同时也为投资者提供了某种价值判断的标准。不过，在考虑使用这些规则之前，我们必须将以下三条警示牢记在心。

5.7.1 警示1:对将来的预期目前无法加以证明 www.fx263.com 全球外汇中文网

请记住，即便是珍妮.狄克逊(JeaneDixon)°也不可能永远准确地预测未来。不过，对于证券分析师就某公司的长期增长率及增长持续期所做的预测，还是有人深信不疑。

预测未来盈利和股利是-一个风险非常大的差事。要做到客观冷静极其困难，因为狂热的乐观和极端的悲观总是不断地争着占据人们的头脑。2008 年，国家经济因严重衰退和全球性的信贷危机而饱受折磨，这一年，投资者预测多数公司的增长率最好也不过平平而已。而在20世纪90年代后期和2000年年初的互联网泡沫期间,投资者却又深信迎接高速增长和无限繁荣的新时代已是铁板钉钉的事情。

5.7.2  警示2:运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值

如果使用不确定的参数，那你显然不可能得到精确的数据。然而，为了获得渴望得到的结果，投资者和分析师却始终在这样做。

我们以一家公司为例。假设你听到了关于这家公司的很多利好信息，对公司的前景展开一番研究之后，你得出结论认为它能够长期保持高增长。“长期” 是多长呢? 10 年怎么样?嗯，就10年。

于是，你便根据当前的股利发放情况、预期未来增长率以及-般利率水平，或许还会考虑股票的风险大小，计算这家公司的股票应该“值”多少钱。算出的结果令你大为懊恼:这只股票“物有所值”的价钱居然比目前的市价还低那一点点。

这时，你有两种选择。要么你可能认为这只股票市场定价过高，从而放弃买入;要么你可能暗自嘀咕:“或许这只股票能维持高增长长达11年，而不是10年。毕竟，开始算的时候，10 年也只是个猜测。那么，干吗不是11年呢?”于是乎，你回到电脑前接着算。瞧!这次算出的股票价值比当前的市价就要高了。有这样“精确”的了解作后盾，你便“明智地”买入了股票。