《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

规则1:一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

由此，我们得出一条重要推论。

规则1推论:一只股票的超常增长率预期持续时间越长，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。这一规则与实际情况契合吗?我们先用市盈率代替股价来重新表述这个问题。这会提供一个很好的标准，可以对价格和盈利不同的股票做出比较。一只股价100美元、每股盈利10美元的股票与一只股价40美元、每股盈利4美元的股票具有相同的市盈率。正是市盈率而非股价道出了市场如何对股票进行估值。现在，我们重新表述的问题是:预计增长率较高的股票其实际市盈率是否也较高?我和约翰。克莱格(John Cragg)的研究表明，这个问题的答案是肯定的。

收集所需的股价和盈利数据非常容易。为了获得预期长期增长率数据，我们调查了18家主要的投资公司。我们从每家公同都得到了对大样本量上市公司未来5年所做的增长率估计值。

我不会告诉你统计研究如何实施的实际细节,免得让你感到厌烦。我们在2010年进行的一个类似研究涉及一些有代表性的股票，研究结果显示在图5.4之中。从图5-4中可以清楚地看出，正如规则1所言，较高的市盈率与较高的预期增长率密切相关。

 

除了说明市场如何对增长率不同的股票进行估值之外，图5-4也可用做实际投资中的操作指南。假设你正考虑买入一只预期增长率为6%的股票，并假设你知道如强生之类增长率为6%的股票平均而言市盈率为12倍。如果你正考虑买人的股票市盈率是20倍，你可能会打消买人的念头，转而买入根据目前市场标准定价更加合理的股票。另一方面，如果你所买股票的市盈率低于市场上具有相同增长率股票的市盈率平均值，那么人们会说你买人的股票物超所值。

5.6.2  决定因2:预期股利支付率 www.fx263.com 全球外汇中文网

与股利增长率相比，将每次支付股利时收到的金额作为决定股价的一个重要因素，你一看就能明白。在其他条件相同的情况下，股利发放的金额越高，股票便越有价值。这里的问题在于“在其他条件相同的情况下”这句话。倘若增长前景不甚乐观，那么将很高比例的盈利作为股利支付给股东的股票，就可能是糟糕的投资对象。与此相反，很多处于强劲增长阶段的公司，常常极少拿出盈利来支付股利，或根本就不支付股利。很多公司往往会回购公司的股票，而不增加股利的发放。对于预期增长率相同的两只股票来说，持有股利支付率高的股票较之股利支付率低的股票会使你的财务状况更好。

规则2:在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。

5.6.3  决定因素3:风险程度

无论热衷于获得佣金的经纪人对你怎样巧言令色，风险照样会在股票市场起重要作用。风险无时不在，这也正是股市如此富有魅力的原因。风险还会对股票的估值产生影响，甚至有人认为风险是考察股票时唯-需要考虑的因素。

一只股票越是可敬，也就是说它的风险越低，那么它的品质就越好。比如，所谓的蓝筹公司的股票，据说天经地义地就该赢得优质溢价( quality premium) ( 为何优质股票被冠以源自牌桌的称号，个中原因只有华尔街才知道)。多数投资者偏爱风险较低的股票，所以这些股票较之风险高、品质较差的同行业股票，可以要求得到更高的市盈率。

尽管人们普遍认为较高的风险必须以较高的未来回报作为补偿(因而当前的价格也应该较低)，但要测量风险几乎不可能办到。不过，:这并未让经济研究者知难而退。无论是学术 界的财经学者， 还是实务界的财经从业人员，都对风险测量投入了大量的时间和精力。

有一个著名的理论认为若一家公司的股价(或者说包括股利的年度总回报)相一对于股市整体的波动性越大，那么这家公司股票的风险也就越大。例如，波动性极小的强生公司股票，就被《好管家》(Good Househeeping) 杂志封为适合鰥寡孤独者投资的股票。这是因为;即便在经济衰退时期，强生公司的盈利若说会下降的话，也不会大幅下降，公司的股利很有保障。因此，当大盘下跌20%时，强生股票通常，也会随之下跌，但可能只跌去10%。强生因此而被视为风险低于市场平均水平的股票。与强生股票不同，思科公司股票的历史波动性就非常大，当天盘下跌10%时，它的典型表现会下挫30%以上。持有这样的股票，对投资者来说无异于参与赌博，三”尤其是对于那些在行情不好时被迫抛售的投资者，更是如此。