《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

大致说来，证券分析师必须是没有神灵给予启示的预言家。没有神灵的启示，分析师只好求助于对公司展开的研究，据此发表自己的预言。分析师要考察公司的历史记录，评判公司的利润表、资产负债表和投资计划，另外，还得实地走访公司的管理团队，并对他们作出评价。然后，分析师必须梳理所获得的信息，将重要的和不重要的信息区分开来。正如本杰明，格雷厄姆在《聪明的投资者》(The Inelligent Investor)一书中所言:“有时分析师会让我们隐约想起《潘赞斯的海盗》中那位博学多才的少将，‘当他说到直角三角形斜边的平方时，会讲出那么多令人开心的相关故事’。”因为一家公司的总体前景深受所处行业经济状况的影响，所以很明显，分析师研究的起点应该是该公司所处行业的前景。的确，几乎在所有专业投资公司里，证券分析师都是按特定行业来划分研究范围的。基本面分析师希望通过对行业状况进行全面细致的研究，可以获得关于某些影响因素的有价值的见解，而这些影响因素在将来可能会发挥作用，但目前尚未在股价中得到反映。

四个基本决定因素可以帮助基本面分析师估测任何证券的恰当价值。

5.6.1决定因素1:预期增长率

多数人都没有认清复合增长( compoud growth)对于投资理财决策的重大意义。阿尔伯特.爱因斯坦曾将复利描述成“有史以来最伟大的数学发现”。人们常说，那个在1626年以24美元的价格把曼哈顿岛卖掉的美洲土著印第安人上了白人的当。实际上，他可能是个头脑极为敏锐的推销员。倘若他把这24美元以年息6%、半年复利一次的条件存起来，那么这笔小钱现在就会价值1000亿美元以上，他的后代可用来买回这块现已改善土地的相当大-部分了。这正是复合增长的魔力所在!

复合增长的过程是让10加10等于21，而不是等于20。假设你今年和明年将100美元投资出去，投资会产生10%的年收益率。那么，两年结束后，你会赚多少钱?如果你回答赚了21%，那么你应该得到嘉奖。

这里应用的代数知识很简单。到第一年年底时，你投入的100美元会增长至110美元。第二年，你在年初拥有的这110美元上，仍然可获得10%的年收益率，所以第二年年底时，你会拥有121美元。如此一来，两年期间的总收益率便是21%。之所以如此，是因为你最初投资所获得的收益本身也会获得收益。如果连续投资三年，那么你就会拥有133. 1美元。复合增长的确很强大。

有一个有用的法则，叫“72 法则"，可以让你很快知道要让自己的钱翻一番需要多长时间。将你获得的利率除以72这个数字，便可以得到让你的钱翻一倍的年数。例如，假使利率是15%，你可以在5年差一点的时间里，使自己的钱增长一倍(72 +15=4.8年)。不同的股利增长率对未来股利多少的意义，可以从表5-1中看出来。

 

这里的陷阱(如果没有点22口径猎枪，至少不得设置一个陷阱吗?)是股利增长不会永远持续下去，原因很简单，与多数生物一样，公司都有生命周期。请思考.一下100年前美国的知名公司。像东方马车公司、拉克罗斯和明尼苏达蒸汽邮轮公司、萨瓦那和圣保罗汽船公司、哈热德火药公司这些在当时已发展成熟的企业，若-直持续经营到现在，会在《财富》 500强里名列前茅。而今天，它们实际上都已消亡了。

纵然正常的生命周期不会困扰一-家公司，但有个事实总是存在的，即公司要保持同样的百分比增长率会越来越困难。- -家目前盈利为100万美元的公司，只需使盈利增长10万美元，便可达成10%的增长率，而一家盈利基数为1 000万美元的公司，需要增加100万美元的盈利，才能实现与前一家公司相同的增长率。

相信增长率可以长期保持较高的水平是非常荒谬的，这一点可以通过计算美国的人口预测数据，很好地加以说明。如果全美人口和加利福尼亚州人口都以各自最近的增长率继续增长，那么到2045年，就会有120%的全美人口居住在加利福尼亚州!运用相同的方法，可以估算出到2045年，将有240%的全美性病患者居住在加利福尼亚州。一位加利福尼亚州人听到这两个预测后立即说:“只有前一个预测才使后一个预测看起来有些道理。”

尽管预测可能会有风险，但若要让市场估值有意义，股价必须反映不同的增长率前景。另外，增长期可能持续的时间长度也非常重要。如果一家公司预期在未来10年里保持20%的高速增长，而另一家增长型公司预期只在5年内保持相同的增长率，那么在其他条件相同的情况下，对投资者来说，前一家公司比后一家公司更有价值。因此，我们便有了基本面分析师评估股票的第一条规则。