《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

朋友的魂儿被勾住了，他思忖着:“Boo.com 公司的故事会让所有看盘的人垂涎:欲滴，令他们的脑海中浮现出一幅幅空中楼阁的景象。”出手迟了，就会弄巧成拙。”所以，他得在更傻的傻瓜进场之前冲进去。

这家公司在破产之前的2年内，共烧掉了1:35亿美元的资金。共同创始人在回:应公司开支过度奢侈的指责时，解释道:“我只乘坐过3饮协和式飞机，而且全是特价。”'当然，我的朋友正是在泡沫高点时买进了股票，当公司宣布破产时，他投入的资金全打了水漂。能够避免这种可怕的错误很可能是我们保有资本并使资本得以增值的最重要的因素。这一教训如此显而易见，却又如此易被忽视。

4.2 21世纪初美国房地产泡沫及其破裂

网络股泡沫可能是美国有史以来最大的股市泡沫，但21世纪最初几年膨胀的独:栋住房(single一 family. home)价格泡沫，无疑是美国空前未有的最大房地产泡沫。而且，对于一般美国人来说，房市暴涨及其后的崩盘; 较之股市的任何波动，意义都要大得多。在多数普通投资者的投资组合中，住房是价值最大的资产，因此，房价下跌会立即对家庭财富和幸福感产生影响。房市泡沫的破裂几乎让美国金融系统陷人瘫痪(国际金融系统亦是如此)，同时让全球经济进入一轮令人痛苦的深度衰退。为了弄清楚这次房市泡沫背后的金融因素，及其所带来的影响深远的次生损害，我们需要了解银行业和金融系统中所发生的一些基本变化。

我喜欢讲一个中年女士的故事。她突发严重的心脏病，躺在急救室里时，有了一次踏进死亡门槛的经历，她来到上帝的面前。“你就是上帝吗?”她问到。“我就要死了吗?”.上帝对她保证说她会活下来，又说她还能再活30年。果然，她活了下来，心脏中植人血管内支架，疏通了堵塞的动脉，而且感觉从未这么好过。然后，她心里想道:“如果还能活30年，那我就要充分利用这30年了。”既然已住在医院里，她便决定做一次手术，我们不妨无恶意地称之为“全面装饰性外科手术”。现在，她看上去很棒，自我感觉也很棒。轻松愉快地一抬脚，她便蹦蹦跳跳地出了医院，结果却被一辆快速驶来的救护车撞倒，立刻就死去了。她走到天国之门，又遇见了，上帝。“怎么回事呀?”她问道，“我以为还能活30年呢。”“非常抱歉，女士，”上帝回答说，“我不认识你。”

4.2.1  银行业的新制度

倘若在21世纪初，一位金融家从一场历时30年的小睡中醒来，恐怕认不出金融系统了。旧有的金融体系可以称为“发放并持有贷款”  ( originate and hold)的体系，在这种体系中，银行发放抵押贷款(以及工商贷款和消费贷款)，然后将贷款作为银行资产持有至贷款偿还。在这样的金融环境中，银行对于发放贷款会非常小心。毕竟，  如果一笔抵押贷款出现违约，会有人来找当初发放贷款的人，质疑其对借款人的信用品质所做的判断。在这种环境中，为了核实借款人的偿债能力，不但需要首付款达到一定的数额，还需要出具证明文件。

21世纪初，这种体系发生了质的变化，可以说变成了“发放并出售贷款”( originate and distribute)的银行业模式。银行仍然会发放抵押贷款(大型专业抵押贷款公司也发放此类贷款)，但发放贷款的机构只将贷款持有几天，便很快卖给投资银行。投资银行又把这些贷款打成包，向投资者发行抵押贷款支持证券由抵押贷款“证券化”而来的衍生性债券。这些受到担保的证券，依赖抵押贷款支付的利息和本金，为已发行的新抵押贷款支持债券支付利息。

针对已打包的抵押贷款，还不只发行一 只债券，如此一~来，情况就变得更加复杂了。抵押支持证券被切分成不同的“组别”( tranches)，对于来自抵押贷款的本金和利息支付，每个组别拥有不同的索取优先权，因此每个组别便有不同的债券评级。这就是所谓的“金融工程”。即便债券背后的抵押贷款品质很低，债券评级机构也乐于将AAA的评级授予对抵押贷款本息支付拥有最先索取权的债券组别。更准确地说，这种体系应该称为“金融炼金术”体系。而且，这样的炼金术不但用于抵押贷款，而且用于其他各种金融工具，如信用卡贷款和汽车贷款，等等。这些衍生证券便又卖向了世界各地。