《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

20世纪90年代初，房地产气球里的空气也冲泻出来。对土地价格和房产价值的各种测算表明房地产市场下跌的严重程度与股票市场大致相当。泡沫的破灭摧毁少了日本与众不同、资产价格永远上涨的荒诞观点。金融万有引力定律可不认什么地理疆界。

第4章 21世纪的超级泡沫

如果举世失控，唯你能保持清醒....

大地及其上之一切皆为你所有

——拉迪亚德吉卜林(Rudyard Kipling)

《如果》

虽然20世纪下半叶的几场泡沫对金融市场的破坏力极强，但那些泡沫无法与21世纪最初十年的两场泡沫相提并论。当互联网泡沫在21世纪初晴天霹雳般爆裂之时，约8万亿美元的市值蒸发一空，仿佛德国、法国、英国、意大利、西班牙、荷兰以及俄罗斯数国一年的经济总量突然间消失了。当美国房地产泡沫爆裂，以及与之相关的抵押贷款支持证券的价值暴跌之际，全世界的经济几乎都随之崩溃了。毫无疑问，把这两场泡沫中的任何一场比做郁金香球茎热，对郁金香花朵都有失公允。

4.1互联网泡沫

多数泡沫的发生，要么与某种新技术相关联(如电子热或生物技术热)，要么牵涉某种新的商业机会(如有利可图的贸易新机遇的出现酿成了南海泡沫)。2对于  互联网泡沫的生成;这两种原因兼而有之:一方面互联网代表了，一种新技术;另一方面它提供了新的商业机会，使我们有望变革获取信息的途径与购买商品和服务的.方式。这种技术和商业前景孕育了有史以来规模最大的财富创造，也造成了规模最大的财富毁灭。

罗伯特.希勒在《非理性繁荣》一书中，将泡沫描述成“正反馈环”( positivefeedback loops)。 当任何一批股票( 此处就是与互联网热有关的一批股票). 的价格开始上涨时，泡沫便开始出现了。这股“吹人炉火的上升气流”  鼓动着更多的人买人股票，更多的人买，人股票又致使更多的电视和平面媒体进行相关报道，而媒体的报道又导致更多的人买人股票，于是开始就持有互联网公司股票的人便赚了大钱。在鸡尾酒会上，这些大有斩获的投资者会告诉你发财致富真是太容易了，这又使股价进一步上涨，股价的持续上涨使更多的投资者-批一批地被拉进来。 但是，这整个循环机制就如同“庞氏骗局”，在这种骗局中，必须找到越来越多易于轻信的投资者，让他们从先前已买人股票的投资者手中买人股票。最终，“博傻”骗局再 也找不到更傻的傻瓜参与进来。

即便是华尔街上深受尊敬的公司也加人了互联网这个热闹非凡的节日彩车大巡游。历史悠久的投资银行高盛2000年中期在研究报告里声称，网络公司的烧钱行为主要是“投资者感情用事”的问题，而对互联网这个板块来说，或者对人们常说的这个"space""来说，并不是“一个长期风险”。几个月之后，数百家网络公司破产倒闭，这说明高盛发表的报告不期而然地也有正确之处。不过，网络公司快速烧钱不是长期风险，而是短期风险。

在网络泡沫破裂之前，无论谁嘲讽“新经济” 的潜在能量，都是无可救药的抵制使用新技术的勒德分子(Luddite)。 如图4-1所示，基本上可以代表高科技新经济公司的纳斯达克指数，从1998年后期到2000年3月上涨了2倍多。该指数中有盈利公司的股票市盈率飙升到了100多倍。

4.1.1高科技股泡沫规模盛大

在泡沫顶峰时期，要找到嘲讽网络公司的人与要找到美泰(Maytag) 修理工一样困难。2000年年初，对投资者所做的调查显示预期未来股票回报率从每年的15% ~25%不等，有的预期甚至还要高。对于以制造“互联网脊柱”( backbone of the Internet)而广为人知的公司(如思科和JDS Uniphase),每年带来15%的回报率简直就是小菜一碟。然而，思科的市盈率已达三位数，市值已接近6 00亿美元。倘若思科每年盈利增长15%，那么10年之后，它的市盈率仍将大大高于市场平均水平。倘若在此后25年里，思科每年产生15%的回报率，又倘若同期美国经济继续以每年6%的增长率发展，那么思科的市值届时将会超过整个国家的经济规模。显然，股市的估值与任何对未来增长的合理预期已完全脱节了。当高科技股泡沫爆裂时，即便是蓝筹股思科也跌去了90%以上的市值。至于JDSUniphase公司，图4-2显示出了1997年中期至2002年中期其股价与纳斯达克指数之间的对比。相比之下，整体指数的泡沫几乎注意不到。