《漫步华尔街》 作 者：[美] 伯顿G.马尔基尔(Burton G. Malkiel)

这次又有修正主义史学家指出20世纪20年代末股市疯狂飙升，看起来非常怪异，但也自有其合理之处。例如，小哈罗德·比尔曼（Harold Bierman,Jr.）在《1929年的伟大神话》（The Great Myths of1929）一书中说：没有极好的预见能力，显然看不出1929年的股票已定价过高。毕竟，一些心智很高的人，如欧文·费雪和约翰·梅纳德·凯恩斯，都认为股票定价合理。比尔曼进而提出，倘若没有不合时宜的货币政策，当时股市弥漫着极度乐观的情绪，甚至可能是很有道理的。在他看来，美国联邦储备委员会为教训投机者而提高利率的政策引发了崩盘。比尔曼的论述中至少有些真实的成分，而且，今天的经济学家也常将造成20世纪30年代萧条极为严重的责任归咎于美联储的货币政策，认为这一政策使得货币供应量急剧下降了。尽管如此，历史教导我们股价急剧上涨之后，很少会出现股价逐步回归相对稳定状态的情况。即便经济繁荣持续到20世纪30年代，20年代末的股价上涨也绝对难以为继。

此外，封闭式基金份额（第15章将涉及有关内容）的反常表现提供了确凿证据，证明20世纪20年代股市广泛存在着非理性行为。封闭式基金的“基本”价值取决于基金所持证券的市值。自1930年至今的大部分时间里，这类基金都按其资产价值10％~20％的折扣进行交易。然而，从1929年1月到8月，一般的封闭式基金都按50％的溢价交易。而且，一些最知名基金的溢价更是高得离谱。高盛交易公司（Goldman Sachs Trading Corporation）的交易价是其资产净值的两倍，三角大陆公司（Tri-Continental Corporation）的交易价是其资产净值的256％。这就意味着你可以去找经纪人以当前市价替你购买股票，比如说美国电报电话公司的股票，你也可以通过基金以2.5倍于股票市值的价钱，购买美国电报电话公司的股票。正是非理性的投机热情驱使这些基金的交易价远远超过了基金所持证券的市场价值。

2.4小结

为何记忆如此短暂？为何这样的投机狂潮似乎与历史的教训如此隔绝？我给不出精当的解答，但我确信伯纳德·巴鲁克（Bernard Baruch）（伯纳德·巴鲁克，1870—1965，华尔街著名投资大师，在第一次世界大战期间及第二次世界大战前后曾任五位美国总统经济顾问。《在股市大崩溃前抛出的人：巴鲁克自传》已由机械工业出版社翻译出版。──译者注）言之有理，他说研究这些事件会帮助投资者将来在市场上生存下来。根据我个人的经验，在市场上不断输钱的人，正是那些未能抵制郁金香球茎热一类事件且被其冲昏头脑的人。其实，要在股市赚钱也并不难。真正难以避免的是人们受到诱惑时情不自禁地将自己的资金投向短期快速致富的投机盛宴之中。这一教训如此显而易见，然而又常常被人忽视。

第3章 20世纪60~90年代的投机泡沫

一切皆有寓意，但愿你能发现。

──刘易斯·卡罗尔（Lewis Carroll）

《爱丽丝漫游奇境记》（Alice’s Adventures in Wonderland）

大众疯狂的情形，有时的确能让人叹为观止。前文叙述的例子加上其他大量例子，已说服越来越多的人把资金交给专业投资组合经理去打理──这些专业人士管理着大型养老基金、退休基金、共同基金和投资咨询公司。大众可能会疯狂，但机构绝对不会。那好，就让我们来看看机构如何做到心智健全。

3.1 机构心智健全

时至20世纪90年代，在纽约证券交易所机构交易量已占到了所有交易量的90％以上。人们恐怕会以为专业人士思考问题时，既讲究实际又精于计算，他们的存在会保证不再出现历史上曾有过的过度狂热行为。然而，20世纪60~90年代，专业投资者却参与了好几次不同的投机运动。在每一次运动中，专业机构都积极竞购股票，之所以如此，并非因为他们觉得根据坚实基础原则所购股票的价值被低估了，而是因为他们预计会有更傻的傻瓜以更高的价格从他们手中接过那些股票。这些投机运动与现今股市直接相关，所以我想，你会发现这次机构之行尤其有用。

3.2 60年代狂飙突进

3.2.1 新“新时代”:增长型股票热/新股发行热

1959年，我进入华尔街开始了职业生涯，我们就从这一年开始机构之行吧。在那个时候，“增长”是个有魔力的字眼，有着近乎神秘的含义。增长型公司，如IBM和德州仪器，市盈率都在80倍以上（一年以后，它们的市盈率分别变成20多倍和30多倍）。